2025年中报点评：国内市场静待Q3拐点，国际市场增长稳健

迈瑞医疗（300760）2025年中报点评

核心观点
国内市场静待Q3拐点，国际市场增长稳健。2025H1公司营收167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），扣非净利润49.49亿元（-32.94%）。单Q2营收85.06亿元（-23.77%），归母净利润24.40亿元（-44.55%），扣非净利润24.19亿元（-44.31%）。国际市场持续发力，收入同比增长5.39%，占整体收入比重提升至约50%；国内市场因招标活动下滑及收入确认周期延长等因素同比下滑超过30%，但预计Q3将迎来拐点。

业务板块表现

1. 体外诊断（IVD）：收入64.24亿元（-16.11%），国际市场增长亮眼，化学发光业务增长超20%。公司通过并购、自建等方式加强全球本地化生产布局，MT 8000全实验室智能化流水线上半年实现海外销售13套。国内市场虽面临挑战，但新推出8个化学发光试剂产品，NMPA上市产品总数增至88个，MT 8000流水线新增订单185套、新增装机近100套，全年装机有望达200套。
2. 医学影像：收入33.12亿元（-22.51%），主要受益于国产首款全身应用超高端超声系统Resona A20的持续放量，上半年销售近4亿元，规模接近去年全年水平。公司在国内超声市场龙头地位稳固，高端及超高端型号收入占比超60%。国际业务稳步推进，海外高端市场突破将为长期增长提供动力。
3. 生命信息与支持：收入54.79亿元（-31.59%），国内市场因医院新基建项目周期拉长等因素承压，但凭借数智化整体解决方案优势巩固了国内市场占有率第一地位。国际上，该业务线加速渗透高端客户群，营收占产线整体比重提升至67%。微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内的放量元年将为长期增长注入新动能。

财务预测与估值
预计2025-27年公司归母净利润分别为117.9、131.4、148.7亿元，同比增长1.0%、11.4%、13.2%，对应PE为25、22、20倍。DCF模型测算给予公司整体估值3539亿元，目标价约292元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 国际业务推广进展不及预期；2. 新产品上市进度不达预期。