2025年三季报点评Q3业绩同比回落，静待行业需求拐点

航运2025年11月02日 推荐（维持）目标价：19.7元当前价：15.17元 兴通股份（603209）2025年三季报点评 Q3业绩同比回落，静待行业需求拐点 ❖公司公告2025年三季报：1）业绩表现：2025年前三季度归母净利1.94亿元，同比-30.3%；Q3归母净利0.58亿元，同比-40.5%。2）营业收入：2025年前三季度营业收入11.8亿元，同比+1.8%；Q3营业收入3.96亿元，同比+1.4%。3）毛利率：2025年前三季度毛利率28.2%，同比-8.7pct；Q3毛利率26%，同比-11.5pct。4）费用端：2025年前三季度三费率（销售+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3三费率约7.6%，同比-0.1pct。随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动公司运营成本的增加。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，根据沛君航运数据，以华北-华东线、3000MT船型为例，25年前三季度内贸化学品海运价格均值为181元/吨，同比-8%，Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。2）外贸市场24年基数较高，运价同比下滑，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度均值119美元/吨，同比-37.6%，Q3均值125美元/吨，同比-35.2%。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖尽管今年受到市场下滑的影响，公司经营业绩同比出现回调。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25年中，公司运营沿海省际化学品船舶22艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；同时与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同，保证稳定经营效益。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张，截至25年中，公司共有外贸化学品船舶9艘，合计12.88万载重吨；25年下半年至27年将陆续投入12艘化学品船舶，运力规模达23.50万载重吨。其中，2艘1.3万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，另外10艘不锈钢化学品船舶均为国际航行船舶，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较远，考虑内外贸化学品运输市场运费承压，我们根据前三季度业绩表现及未来展望，预计公司25-27年实现归母净利2.7、3.4、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。2）目标价：公司作为内贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有望展现较强的业绩弹性。参考公司近3年PE中枢，给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价19.7元，预期较当前有30%空间，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)32,500.00已上市流通股(万股)28,000.00总市值(亿元)49.30流通市值(亿元)42.48资产负债率(%)36.02每股净资产(元)10.2312个月内最高/最低价18.07/13.93 ❖风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。 相关研究报告 《兴通股份（603209）2024年三季报点评：Q3归母净利0.98亿元，同比+117%，环比-5%，看好外贸化学品船第二增长曲线》2024-10-25 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所