2025年三季报点评：Q3业绩承压，静待需求回归正轨

金禾实业（002597）2025年三季报点评

核心观点

• 业绩承压：公司2025年前三季度实现营收35.43亿元，同比-12.35%；归母净利润3.91亿元，同比-4.44%。Q3单季营收10.99亿元，同比-26.91%；归母净利润0.57亿元，同比-64.98%。
• 盈利分析：Q3毛利率13.20%，环比下降6.77 PCT，主要受三氯蔗糖价格下滑影响。公允价值变动净收益环比改善明显，缓解了利润压力。
• 产品价格与需求：三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为20.20、3.59、10.18/7.94万元/吨，环比下降明显。出口量下滑，海外市场在去库。三氯蔗糖价格已进入低价区间，待下游去库完成后，补库有望推动业绩修复。
• 业务发展：公司持续推进泛半导体、合成生物业务，年产8万吨电子级双氧水项目已投产，年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案，并横向延伸产品线。食品添加剂板块，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目产能落地，成本显著降低，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已实现产业化。

关键数据

• 2025年前三季度：营收35.43亿元（同比-12.35%），归母净利润3.91亿元（同比-4.44%），扣非归母净利润3.52亿元（同比-6.48%）。
• 2025年Q3：营收10.99亿元（同比-26.91%），归母净利润0.57亿元（同比-64.98%），扣非归母净利润0.14亿元（同比-89.08%）。
• 产品价格：三氯蔗糖20.20万元/吨，安赛蜜3.59万元/吨，甲/乙基麦芽酚10.18/7.94万元/吨。
• 出口量：三氯蔗糖2646吨，安赛蜜3483吨，环比下降明显。

研究结论

• 调整盈利预期：基于三氯蔗糖、安赛蜜出口下滑和价格松动，调整公司2025-2027年归母净利润预期至5.18、7.33、10.07亿元。
• 估值与目标价：参考可比公司估值，给予公司2026年20x估值，对应目标价25.80元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。