2025年三季报点评：Q3业绩承压，静待需求回归正轨

食品及饲料添加剂2025年11月05日 强推（维持）目标价：25.8元当前价：19.82元 金禾实业（002597）2025年三季报点评 Q3业绩承压，静待需求回归正轨 事项： 华创证券研究所 ❖金禾实业发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营收35.43亿元，同比-12.35%，实现归母净利润3.91亿元，同比-4.44%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比-6.48%。其中Q3实现营收10.99亿元，同/环比-26.91%/-3.76%，实现归母净利润0.57亿元，同/环比-64.98%/-38.49%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同/环比-89.08%/-87.51%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 评论： ❖财务上，毛利承压，公允价值变动净收益环比改善明显：25Q3，三氯蔗糖价格下滑，导致公司盈利承压，实现毛利率13.20%，环比-6.77 PCT。公司公允价值变动净收益单季度环比提升0.42亿元至0.29亿元，在一定程度上缓解了产品价格下跌带来的利润收缩。 公司基本数据 总股本(万股)56,831.99已上市流通股(万股)56,681.88总市值(亿元)112.64流通市值(亿元)112.34资产负债率(%)26.34每股净资产(元)13.3212个月内最高/最低价26.41/19.82 ❖业务上，三氯蔗糖价格步入底部区间，静待需求回归正轨。25Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为20.20、3.59、10.18/7.94万元/吨，环比-19.19%、-4.51%、+1.76%/-2.82%，食品添加剂产品的大幅下滑造成公司盈利承压。出口方面，25Q3，三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为2646、3483吨，环比-20.48%、-13.48%，我们认为出口量下滑是海外在推进去库。目前，三氯蔗糖价格为12万元/吨，从历史价格来看，已进入低价区间，待下游去库完成后，补库有望推进，将助力公司业绩修复。 ❖持续推动泛半导体、合成生物业务发展，打开成长空间。2025年上半年，公司年产8万吨电子级双氧水项目已顺利完成试车并正式投入试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案手续，并横向延伸布局电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品，将为公司打开新的增长空间。另一方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品也已实现产业化并成功推向市场，将不断丰富公司食品添加剂板块的产品线。 ❖投资建议：由于三氯蔗糖、安赛蜜的等产品出口持续下滑，价格有所松动，我们调整公司2025-2027年归母净利润预期至5.18、7.33、10.07亿元（前值为8.09、9.91、11.49），当前市值对应PE分别为22x、15x、11x。参考可比公司估值，给予公司2026年20x估值，对应目标价25.80元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《金禾实业（002597）2025年半年报点评：甜味剂盈利改善，泛半导体、合成生物打开成长空间》2025-09-03《金禾实业（002597）2024年报及2025年一季报预告点评：盈利拐点已至，景气周期开启》2025-04-20《金禾实业（002597）2024年三季报点评：Q3价格已迎拐点，Q4业绩有望转折》2024-10-31 ❖风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所