2023年三季报点评：Q3业绩承压，静待下游需求修复

证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒逸石化（000703） 2023年三季报点评：Q3业绩承压，静待下游需求修复 2023年10月30日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.08 一年最低/最高价 6.32/9.00 市净率(倍) 1.09 流通A股市值(百万元) 25,821.20 总市值(百万元) 25,957.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.51 资产负债率(%,LF) 72.42 总股本(百万股) 3,666.30 流通A股(百万股) 3,647.06 相关研究 《恒逸石化(000703)：2023年半年报点评：海外炼油景气回升，看好长丝向上弹性》 2023-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 152,050 159,626 171,133 171,706 同比 17% 5% 7% 0.33% 归属母公司净利润（百万元） -1,080 337 907 1,226 同比 -132% 131% 169% 35% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.29 0.09 0.25 0.33 P/E（现价&最新股本摊薄） - 76.94 28.63 21.18 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报，实现营收1015亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-84%，扣非净利润1.9亿元，同比-86%。其中23Q2单季度，实现归母净利润1.3亿元，同比扭亏为盈、环比+216%，扣非净利润1.2亿元，同比扭亏为盈、环比+82%，业绩表现低于预期。 ◼ 长丝景气修复，但经营端仍受到亚运会因素扰动。1）根据Wind统计，Q3期间POY/FDY/DTY售价分别为6817/7329/8106元/吨，环比分别+202/+148/+275元/吨，行业理论盈利为38/90/208元/吨， 环比分别+60/+20/+116元/吨。2）但与此同时，受亚运会影响，9月期间萧绍地区部分聚酯装置降负，公司旗下逸暻及聚合物两家工厂受到影响。3）展望后市，长丝投产已进入尾声，24年起行业新增产能明显减少，行业供需关系有望持续修复。 ◼ 瓶片及PTA承压运行，对公司业绩形成拖累。1）根据Wind统计，Q3期间PTA/瓶片售价为6014/7076元/吨，分别环比+140/-158元/吨，行业理论盈利为-192/-80元/吨，分别环比-154/-196元/吨。2）截至三季度末，公司参控股PTA/瓶片产能分别为1900/270万吨，瓶片及PTA景气承压，对公司业绩形成拖累。 ◼ 成品油盈利表现分化，其中汽油价差冲高回落，柴油表现相对较优。1）Q3期间，东南亚成品油裂解整体回升，其中汽油/柴油/航煤裂解价差分别为13/29/26美元/桶，环比分别+1/+13/+12美元/桶。2）分品种来看，汽油价差受季节性因素影响较大，7月以来随着出行旺季开启，汽油价差持续走高，但进入9月后边际回落，截至10月27日，汽油价差已回落至 6.7美元/桶，而柴油价差仍保持 26美元/桶的相对高位。 ◼ 涤锦双链并行，在建项目有序推进。1）炼化方面，文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。2）聚酯方面，海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA预计于23年内投产。3）锦纶方面，广西恒逸120万吨己锦一体化项目已于5月正式开工，该项目采用公司自主研发的气相重排技术，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外成品油价差边际回落，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3、9、12亿元（此前为15、22、28亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别76.9、28.6、21.2倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动 -1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%29%32%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26恒逸石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 恒逸石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,567 46,064 44,493 42,120 营业总收入 152,050 159,626 171,133 171,706 货币资金及交易性金融资产 17,609 19,188 15,599 13,916 营业成本(含金融类) 148,516 155,259 166,268 166,310 经营性应收款项 9,027 10,570 11,223 10,930 税金及附加 226 292 313 314 存货 14,083 14,323 15,814 15,653 销售费用 247 314 337 338 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,085 1,639 1,758 1,763 其他流动资产 1,847 1,983 1,857 1,621 研发费用 669 798 856 859 非流动资产 69,398 71,153 74,275 76,681 财务费用 2,788 1,951 1,936 1,949 长期股权投资 12,832 13,577 14,749 15,637 加:其他收益 236 448 480 482 固定资产及使用权资产 47,896 50,626 50,862 50,480 投资净收益 745 1,042 1,275 1,190 在建工程 3,752 1,051 2,051 3,051 公允价值变动 (211) 0 0 0 无形资产 2,939 3,918 4,630 5,529 减值损失 (370) (400) (200) (200) 商誉 222 222 222 222 资产处置收益 (24) (2) (1) (1) 长期待摊费用 444 444 444 444 营业利润 (1,104) 460 1,219 1,644 其他非流动资产 1,314 1,316 1,317 1,319 营业外净收支 (5) (10) (10) (10) 资产总计 111,965 117,217 118,768 118,801 利润总额 (1,109) 450 1,209 1,634 流动负债 56,952 61,955 62,559 61,449 减:所得税 (185) 75 201 272 短期借款及一年内到期的非流动负债 44,409 44,409 44,409 44,409 净利润 (924) 375 1,007 1,362 经营性应付款项 10,584 13,558 14,415 13,598 减:少数股东损益 155 37 101 136 合同负债 990 2,019 1,871 1,714 归属母公司净利润 (1,080) 337 907 1,226 其他流动负债 970 1,969 1,864 1,728 非流动负债 22,354 22,303 22,433 22,472 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.29) 0.09 0.25 0.33 长期借款 16,107 15,856 15,786 15,625 应付债券 4,062 4,062 4,062 4,062 EBIT 1,181 2,364 3,045 3,447 租赁负债 431 631 831 1,031 EBITDA 4,466 6,058 6,815 7,403 其他非流动负债 1,754 1,754 1,754 1,754 负债合计 79,307 84,258 84,992 83,921 毛利率(%) 2.32 2.74 2.84 3.14 归属母公司股东权益 25,447 25,710 26,427 27,395 归母净利率(%) (0.71) 0.21 0.53 0.71 少数股东权益 7,211 7,249 7,350 7,486 所有者权益合计 32,658 32,959 33,776 34,881 收入增长率(%) 17.26 4.98 7.21 0.33 负债和股东权益 111,965 117,217 118,768 118,801 归母净利润增长率(%) (131.96) 131.25 168.76 35.17 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,706 8,142 4,112 5,726 每股净资产(元) 6.62 6.70 6.89 7.16 投资活动现金流 (2,126) (4,432) (5,543) (5,203) 最新发行在外股份（百万股） 3,666 3,666 3,666 3,666 筹资活动现金流 1,673 (2,145) (2,073) (2,225) ROIC(%) 1.05 2.01 2.58 2.89 现金净增加额 2,689 1,565 (3,504) (1,703) ROE-摊薄(%) (4.24) 1.31 3.43 4.47 折旧和摊销 3,285 3,694 3,770 3,956 资产负债率(%) 70.83 71.88 71.56 70.64 资本开支 (2,941) (4,713) (5,730) (5,483) P/E（现价&最新股本摊薄） - 76.94 28.63 21.18 营运资本变动 (1,974) 1,821 (1,635) (720) P/B（现价） 1.07 1.06 1.03 0.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日