2023年三季报点评：三季度业绩阶段承压，静待下游多场景需求放量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他军工III 2023年11月12日 铖昌科技（001270）2023年三季报点评 强推 （维持） 三季度业绩阶段承压，静待下游多场景需求放量 目标价：101.5元 当前价：86.10元 事项：  公司2023年前三季度实现营业收入1.71亿元（同比+35.40%）；实现归母净利润0.52亿元（同比-13.06%）；第三季度实现营业收入0.06亿元（同比-52.56%），净亏损0.12亿元（同比-363.17%）。 评论：  受下游客户项目计划等影响，公司三季度营收及业绩承压。受下游客户项目计划的影响，公司营收呈现季节性波动，下半年营收多集中于四季度，三季度占比较低。公司2023年前三季度实现营业收入1.71亿元（同比+35.40%），实现归母净利润0.52亿元（同比-13.06%）。第三季度营收及业绩阶段性承压，实现营业收入0.06亿元（同比-52.56%），净亏损0.12亿元（同比-363.17%）。三季度公司毛利率较低的地面产品加速放量，产品结构发生调整，研发投入持续加大，盈利能力同比有所下滑。前三季度毛利率为60.50%，同比下滑6.89pp，净利率为30.66%，同比下滑17.1pp。第三季度毛利率为73.23%，同比下滑5.23pp，环比提升16.98pp，净利率为-219.3%，同比下滑258.83pp，环比下滑261.18pp。  公司持续推进相控阵雷达相关产品放量，地面领域产品占比不断提高。三季度公司持续扩大相控阵雷达产品应用领域范围，进一步丰富地面领域产品类别及应用场景。其中，T/R芯片作为有源相控阵雷达的核心组件，应用于各类型地面相控阵雷达，随着相控阵雷达的渗透加速放量列装，收入增速较快，收入占比持续提升，目前已成为公司重要的收入来源。同时，公司在机载领域进展顺利，机载领域相关配套产品在多个项目中陆续进入量产阶段，产品矩阵逐步丰富。公司凭借有效研发投入、技术优势积累和战略前瞻布局，充分满足客户技术要求，获得下游客户高度认可，有望持续保持领先优势。  公司积极布局卫星通信领域，具备行业领先优势。公司积极布局卫星通信领域，充分发挥T/R芯片领域技术创新优势，领先推出星载和地面用卫星通信相控阵 T/R 芯片全套解决方案，持续巩固行业领先地位。其中，卫星通信相控阵 T/R 芯片产品进入批量生产持续交付阶段。公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上优势独特，目前已进入主要客户核心供应商名录，并成功同国内科研院所及优势企业开展合作。公司的卫星通信业务有望快速起量，成为推动公司业务发展的新动能。  投资建议：公司持续深耕相控阵雷达产品，持续布局卫星通信领域，考虑到宏观经济承压，结合前三季度业绩表现，我们下调公司2023~2025年归属于母公司净利润预期为1.55、2.27和3.26亿元（23-24年前值为2.67、3.82亿元），参考可比公司估值，给予公司2024年70倍PE估值，给予目标市值159亿元，对应目标价101.5元，维持“强推”评级。  风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响；疫情影响军品采购和招标节奏；市场竞争加剧；低轨卫星互联网业务落地不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 278 391 565 844 同比增速(%) 31.7% 40.9% 44.4% 49.3% 归母净利润(百万) 133 155 227 326 同比增速(%) -17.0% 16.6% 46.7% 43.9% 每股盈利(元) 0.85 0.99 1.45 2.09 市盈率(倍) 102 87 59 41 市净率(倍) 9.9 8.8 7.9 6.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月10日收盘价 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 公司基本数据 总股本(万股) 15,653.81 已上市流通股(万股) 7,125.53 总市值(亿元) 134.78 流通市值(亿元) 61.35 资产负债率(%) 3.89 每股净资产(元) 8.79 12个月内最高/最低价 152.00/72.78 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《铖昌科技（001270）2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，低轨卫星互联网行业进展频传》 2022-10-31 《铖昌科技（001270）2022年半年报点评：业绩符合预期，产品矩阵不断完善，地面/卫星互联网产品进入量产阶段》 2022-08-19 《铖昌科技（001270）深度研究报告：军品民品共振，射频芯片新锐份额进击在即》 2022-07-20 -13%1%16%30%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-11~2023-11-10铖昌科技沪深300华创证券研究所 铖昌科技（001270）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 498 537 450 255 营业收入 278 391 565 844 应收票据 112 158 228 340 营业成本 80 126 170 256 应收账款 260 273 395 589 税金及附加 2 4 5 7 预付账款 21 21 32 56 销售费用 10 18 25 37 存货 126 178 245 388 管理费用 18 28 40 60 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 72 105 156 其他流动资产 190 191 191 191 财务费用 -1 0 0 0 流动资产合计 1,206 1,357 1,541 1,819 信用减值损失 -5 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 2 2 2 固定资产 58 65 71 77 投资收益 4 4 4 4 在建工程 6 11 19 26 其他收益 15 15 15 15 无形资产 9 12 12 12 营业利润 140 164 241 348 其他非流动资产 139 140 140 140 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 211 228 242 255 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,418 1,586 1,783 2,074 利润总额 142 166 243 350 短期借款 0 0 0 0 所得税 9 11 16 23 应付票据 0 0 0 0 净利润 133 155 227 326 应付账款 13 12 14 25 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 155 227 326 合同负债 7 9 13 20 NOPLAT 131 155 227 326 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 0.85 0.99 1.45 2.09 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 17 24 35 52 主要财务比率 流动负债合计 39 47 64 99 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.7% 40.9% 44.4% 49.3% 其他非流动负债 14 14 14 14 EBIT增长率 -8.7% 17.6% 46.7% 43.8% 非流动负债合计 14 14 14 14 归母净利润增长率 -17.0% 16.6% 46.7% 43.9% 负债合计 53 62 79 113 获利能力 归属母公司所有者权益 1,364 1,524 1,704 1,961 毛利率 71.3% 67.9% 70.0% 69.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 47.8% 39.5% 40.1% 38.7% 所有者权益合计 1,364 1,524 1,704 1,961 ROE 9.7% 10.2% 13.3% 16.6% 负债和股东权益 1,418 1,586 1,783 2,074 ROIC 13.2% 13.5% 17.3% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 3.8% 3.9% 4.4% 5.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.1% 1.0% 0.9% 0.7% 经营活动现金流 -5 53 -22 -108 流动比率 30.8 28.7 23.9 18.4 现金收益 140 164 237 338 速动比率 27.6 24.9 20.1 14.5 存货影响 -46 -52 -67 -143 营运能力 经营性应收影响 -95 -60 -203 -330 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 经营性应付影响 12 -1 2 11 应收账款周转天数 292 245 213 210 其他影响 -15 3 9 17 应付账款周转天数 35 36 28 28 投资活动现金流 -70 -26 -24 -25 存货周转天数 463 435 448 445 资本支出 -26 -25 -24 -25 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.85 0.99 1.45 2.09 其他长期资产变化 -45 -1 0 0 每股经营现金流 -0.03 0.34 -0.14 -0.69 融资活动现金流 507 11 -41 -62 每股净资产 8.72 9.74 10.88 12.53 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -47 -69 -99 P/E 102 87 59 41 股东融资 536 536 536 536 P/B 10 9 8 7 其他影响 -29 -477 -507 -499 EV/EBITDA 90 77 53 37 资料来源：公司公告，华创证券预测 铖昌科技（001270）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学硕士&学士，通信专业，6 年中国移动集团采购和供应链管理经验，曾任职于招商证券，2023年加入华创证券研究所，研究领域覆盖通信全行业。 助理研究员：张宇凡 香港大学会计学硕士。2023年加入华创证券研究所。 铖昌科技（001270）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlo