2023年三季报点评：多重因素拖累Q3业绩承压，经营质量持续向好静待国内复苏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 工程机械 2023年11月01日 三一重工（600031）2023年三季报点评 强推 （维持） 多重因素拖累Q3业绩承压，经营质量持续向好静待国内复苏 目标价：18.99元 当前价：14.47元 事项：  公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收555.22亿元，同比下降5.15%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%，扣非归母净利润42.29亿元，同比增长38.84%。单三季度实现营收160.25亿元，同比下降15.17%，归母净利润6.47亿元，同比下降32.78%，扣非归母净利润3.66亿元，同比下降56.48%。 评论：  行业下滑业绩承压，期间费用率大幅增长。进入下半年以来，受工程机械国内需求持续偏弱以及出口增速由正转负等因素影响，公司三季度营业收入创年内新低。三季度毛利率为29.19%，环比小幅提升0.47pct，净利率下降至4.06%，归母净利润环比大幅下滑。三季度期间费用率大幅提升，销售、管理、财务费用率分别为9.69%、3.99%、2.97%，环比上升2.00、1.35、7.06pct，后续公司有望通过提升管理水平降低期间费用率。三季度经营活动现金流净额46.60亿元，环比大幅增长136.31%，公司持续加强回款管理，降低潜在风险。  挖机内销企稳，出口阶段性回调。据中国工程机械协会数据，2023年上半年挖掘机销量为10.88万台，同比下降24.6%，其中内销5.10万台，同比下降44.0%，出口5.78万台，同比增长11.2%。进入三季度以来，国内需求依旧较弱，7~9月内销销量同比分别为-44.7%、-37.7%、-40.5%。随着年内地产基建多重政策陆续落地、地产开工与销售回暖、万亿特别国债发行等多重利好带动下，国内工程机械市场有望迎来复苏。出口方面，我国工程机械出口自2021年以来持续保持高速增长，在高基数背景下增速有所放缓，7~9月出口销量同比分别为-13.8%、-17.2%、-24.8%。预计在全球区域性结构以及产品结构的调整下，我国工程机械出口有望维持高位。  研发投入维持高位，智能工厂推动降本增效。三季度公司持续加大研发投入，研发费用率达8.34%，当前行业迎来长期的技术上行周期，第四次工业革命和第三次能源革命叠加，公司也正处于国际化、电动化转型期，提升研发投入有望稳固公司行业地位，紧抓产业升级发展机遇。此外，公司加速推进灯塔工厂的建设，截至2022年，公司累计推进31家灯塔工厂建设，已实现25家灯塔工厂建成达产，高端智能制造加持未来有望持续降本增效。  投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到行业持续筑底，调整公司盈利预测。我们预计公司2023~2025年收入分别为855.9、1020.9、1234.0亿元，分别同比增长5.9%、19.3%、20.9%，归母净利润分别为58.1、80.6、105.2亿元（原预测为68.3、94.6、115.5亿元），分别同比增长36.0%、38.6%、30.6%；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为18.99元，较当前有约31.24%的空间，维持“强推”评级。  风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 80,822 85,587 102,088 123,395 同比增速(%) -24.4% 5.9% 19.3% 20.9% 归母净利润(百万) 4,273 5,812 8,058 10,522 同比增速(%) -64.5% 36.0% 38.6% 30.6% 每股盈利(元) 0.50 0.68 0.95 1.24 市盈率(倍) 29 21 15 12 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 848,660.21 已上市流通股(万股) 846,421.58 总市值(亿元) 1,228.01 流通市值(亿元) 1,224.77 资产负债率(%) 55.32 每股净资产(元) 7.99 12个月内最高/最低价 19.56/14.24 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《三一重工（600031）深度研究报告：放眼全球视角强化战略布局，紧抓行业发展机遇向世界龙头进军》 2023-09-21 -4%8%20%32%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-01~2023-10-31三一重工沪深300华创证券研究所 三一重工（600031）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21,343 36,990 39,260 42,007 营业总收入 80,822 85,587 102,088 123,395 应收票据 589 312 466 627 营业成本 61,178 61,084 72,054 86,455 应收账款 25,022 21,204 24,373 30,245 税金及附加 368 372 432 528 预付账款 1,042 844 1,022 1,178 销售费用 6,302 6,670 8,032 9,671 存货 19,738 16,899 19,929 23,996 管理费用 2,639 2,965 3,541 4,285 合同资产 59 31 47 70 研发费用 6,923 7,539 8,801 10,479 其他流动资产 37,969 33,186 38,749 44,410 财务费用 -294 -258 -88 -96 流动资产合计 105,762 109,466 123,846 142,533 信用减值损失 -561 -1,129 -1,000 -1,100 其他长期投资 12,021 12,716 15,157 18,311 资产减值损失 -104 -104 -120 -90 长期股权投资 2,239 2,239 2,239 2,239 公允价值变动收益 -250 -775 -500 -400 固定资产 19,636 22,158 21,868 21,116 投资收益 746 150 200 200 在建工程 3,961 1,961 1,461 1,461 其他收益 1,117 1,117 1,117 1,117 无形资产 4,438 4,393 4,399 4,530 营业利润 4,747 6,488 9,028 11,815 其他非流动资产 10,698 10,713 10,727 10,732 营业外收入 225 225 225 226 非流动资产合计 52,993 54,180 55,851 58,389 营业外支出 140 140 140 140 资产合计 158,755 163,646 179,697 200,922 利润总额 4,832 6,573 9,113 11,901 短期借款 4,540 3,540 2,540 3,540 所得税 427 582 806 1,054 应付票据 9,189 7,825 8,729 10,848 净利润 4,405 5,991 8,307 10,847 应付账款 19,718 17,931 22,146 25,569 少数股东损益 132 179 249 325 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,273 5,812 8,058 10,522 合同负债 1,897 2,008 2,398 2,902 NOPLAT 4,137 5,757 8,226 10,759 其他应付款 11,249 11,249 11,249 11,249 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.68 0.95 1.24 一年内到期的非流动负债 2,092 2,092 2,092 2,092 其他流动负债 18,945 19,744 22,408 25,755 主要财务比率 流动负债合计 67,630 64,389 71,562 81,955 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 21,625 25,350 28,030 30,848 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.4% 5.9% 19.3% 20.9% 其他非流动负债 3,491 3,491 3,491 3,491 EBIT增长率 -66.9% 39.1% 42.9% 30.8% 非流动负债合计 25,116 28,841 31,521 34,339 归母净利润增长率 -64.5% 36.0% 38.6% 30.6% 负债合计 92,746 93,230 103,083 116,294 获利能力 归属母公司所有者权益 64,966 69,426 75,645 83,618 毛利率 24.0% 28.4% 29.2% 29.8% 少数股东权益 1,043 990 969 1,010 净利率 5.5% 7.1% 8.2% 8.9% 所有者权益合计 66,009 70,416 76,614 84,628 ROE 6.6% 8.4% 10.7% 12.6% 负债和股东权益 158,755 163,646 179,697 200,922 ROIC 9.6% 10.8% 15.0% 18.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.4% 57.0% 57.4% 57.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 48.1% 49.0% 47.2% 47.2% 经营活动现金流 4,099 13,745 8,746 7,563 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 现金收益 6,518 8,665 11,466 13,965 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.4 存货影响 -1,276 2,840 -3,030 -4,067 营运能力 经营性应收影响 -5,631 4,396 -3,382 -6,098 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 2,650 -3,152 5,120 5,542 应收账款周转天数 101 98 81 80 其他影响 1,839 996 -1,428 -1,779 应付账款周转天数 119 112 101 100 投资活动现金流 -1,838 -3,567 -2,643 -2,782 存货周转天数 113 109 93 92 资本支出 -5,850 -3,408 -2,464 -2,594 每股指标(元) 股权投资 94 0 0 0 每股收益 0.50 0.68 0.95 1.24 其他长期资产变化 3,918 -159 -179 -188 每股经营现金流 0.48 1.62 1.03 0.89 融资活动现金流 4,826 5,469 -3,833 -2,034 每股净资产