2023年三季报点评：Q3业绩承压，空心杯电机静待新应用放量

证券研究报告·公司点评报告·电机II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鸣志电器（603728） 2023年三季报点评：Q3业绩承压，空心杯电机静待新应用放量 2023年10月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 62.85 一年最低/最高价 27.41/82.50 市净率(倍) 9.42 流通A股市值(百万元) 26,326.77 总市值(百万元) 26,401.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.68 资产负债率(%,LF) 27.19 总股本(百万股) 420.07 流通A股(百万股) 418.88 相关研究 《鸣志电器(603728)：2023年半年报点评：中报业绩承压，下半年有望修复》 2023-08-28 《鸣志电器(603728)：“灵巧手”一鸣惊人，“拓品类”志在千里》 2023-06-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,960 3,152 3,576 4,331 同比 9% 6% 13% 21% 归属母公司净利润（百万元） 247 153 230 344 同比 -12% -38% 50% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.59 0.36 0.55 0.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 106.78 172.33 114.85 76.80 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023Q3营收同比-29%，归母/扣非均同比-66%，业绩不及市场预期。23Q1-3实现营收19.16亿元，同比-10%；实现归母净利润0.84亿元，同比-47%。其中23Q3实现营收6.10亿元，同比-29%，环比-7%；实现归母净利润0.31亿元，同比-66%。Q3受下游复苏较弱影响，收入及利润不及市场预期。 ◼ 盈利能力整体仍承压，但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7%，同比-3.6pct/环比+1.9pct， 主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0%，同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/11.1%/8.8%/0.4%，同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。 ◼ 步进基本盘Q3继续承压，空心杯、伺服等新品类静待放量：行业层面，23Q3 OEM市场销售额同比-9.3%，Q3储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。分产品看：1）步进电机： OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱，公司份额水平已较高，因步进收入仍占电机业务大头，我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看，公司越南工厂已竣工并开始批量试产，有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。2）伺服：23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司在上述行业体量仍小，故伺服销售整体也承压。3）空心杯电机：受移动机器人、医疗等领域拉动，我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头，同时凭借瑞士子公司T Motion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定，随特斯拉Optimus商业化加速，鸣志有望成为Tier1，远期业绩弹性大。 ◼ 盈利预测与投资评级：因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98) /2.30亿元（-1.52）/3.44亿元（-2.40），同比分别-38%/+50%/+50%，对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 -1%18%37%56%75%94%113%132%151%170%189%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26鸣志电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 鸣志电器三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,358 2,112 2,354 2,798 营业总收入 2,960 3,152 3,576 4,331 货币资金及交易性金融资产 560 454 513 551 营业成本(含金融类) 1,829 1,992 2,236 2,674 经营性应收款项 849 834 950 1,212 税金及附加 17 13 15 20 存货 748 723 787 926 销售费用 244 284 315 364 合同资产 0 2 2 2 管理费用 375 400 429 498 其他流动资产 200 99 102 107 研发费用 218 290 325 390 非流动资产 1,507 1,656 1,768 1,838 财务费用 (10) 1 (7) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 25 19 20 22 固定资产及使用权资产 716 867 981 1,056 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 46 42 35 30 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 111 114 118 119 减值损失 (26) (16) (18) (22) 商誉 526 526 526 526 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 11 11 11 11 营业利润 285 176 264 395 其他非流动资产 97 97 97 97 营业外净收支 0 (1) (1) (2) 资产总计 3,866 3,768 4,122 4,636 利润总额 285 175 263 393 流动负债 1,032 781 902 1,071 减:所得税 36 21 32 47 短期借款及一年内到期的非流动负债 331 17 17 17 净利润 249 154 231 346 经营性应付款项 471 516 611 718 减:少数股东损益 2 1 2 2 合同负债 29 32 41 42 归属母公司净利润 247 153 230 344 其他流动负债 201 215 233 293 非流动负债 117 117 117 117 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.59 0.36 0.55 0.82 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 275 174 256 385 租赁负债 56 56 56 56 EBITDA 355 287 385 526 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 1,149 897 1,019 1,187 毛利率(%) 38.20 36.81 37.47 38.26 归属母公司股东权益 2,711 2,864 3,094 3,438 归母净利率(%) 8.35 4.86 6.43 7.94 少数股东权益 6 7 8 11 所有者权益合计 2,717 2,871 3,102 3,449 收入增长率(%) 9.05 6.50 13.44 21.13 负债和股东权益 3,866 3,768 4,122 4,636 归母净利润增长率(%) (11.58) (38.04) 50.05 49.54 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8 480 303 252 每股净资产(元) 6.45 6.82 7.37 8.18 投资活动现金流 (342) (264) (243) (213) 最新发行在外股份（百万股） 420 420 420 420 筹资活动现金流 228 (323) (2) (2) ROIC(%) 8.58 5.05 7.35 10.12 现金净增加额 (55) (106) 59 37 ROE-摊薄(%) 9.12 5.35 7.43 10.00 折旧和摊销 80 114 130 141 资产负债率(%) 29.72 23.81 24.73 25.61 资本开支 (199) (264) (243) (213) P/E（现价&最新股本摊薄） 106.78 172.33 114.85 76.80 营运资本变动 (336) 72 (94) (315) P/B（现价） 9.74 9.22 8.53 7.68 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6