2023年三季报点评：外部因素影响Q3业绩承压，预计24年有望逐步修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 楚天科技(300358.SZ) 2023年11月14日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：11.78 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 王艳 资格编号：S0120523080001 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.24 -3.99 -13.00 相对涨幅(%) -5.02 0.14 -5.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《楚天科技（300358.SZ）2022年年报及23Q1季报点评：扣除股权激励费用后整体业绩向好，新产品新领域多点开花》，2023.5.8 楚天科技(300358.SZ)：外部因素影响Q3业绩承压，预计24年有望逐步修复 ——楚天科技2023年三季报点评 投资要点  事件描述：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入51.34亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润2.87亿元，同比减少37.91%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比减少37.30%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入17.77亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少87.62%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比减少90.89%。  行业需求变化+原材料价格波动，Q3业绩承压。受行业需求变化、竞争加剧产品降价及原材料价格波动影响，公司Q3单季度实现毛利率26.58%，同比下降11.1pct，销售费用率10.57%，同比增长0.12pct；管理费用率7.44%，同比增长1.59pct；研发费用率7.68%，同比下降1.08pct，期间费用有所承压。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率1.14%，同比下降8.9pct，归母净利润0.20亿元。当前公司从产品研发设计和供应链端有序推进降本，预计24年毛利率有望回归22年水平，业绩有望触底反弹。  市场份额仍在增长，预计24年海外加速增长。拆分收入结构来看，无菌制剂同比去年1-9月增长7%，检测包装同比下滑9%，生物工程增长30%，固体制剂增长5%，收入同比小幅增长，产品的台套数同比高速增长，市场份额仍持续提升。分区域看，市场竞争激烈下Romaco前三季度订单形势较好，市场询价的金额与订单数量均实现较快增长，有望今年实现盈利；本部的海外订单整体表现良好，国际客户访问量加速，24年海外有望加速增长。  “一纵一横一平台”产业链战略布局下，产品矩阵拓宽打开收入天花板。23年6月以来，公司新成立公司业务进展顺利，楚天净邦目前在手订单1.15亿；楚天派特（多肽合成设备）、楚天新材料（药用非金属部件）、楚天博源（粉体智能系统设备）进一步丰富公司产业链布局。新业务层析填料签订订单的客户上百家，今年全年订单预计1000万，生产基地预计2024年3月底建成。同时，公司持续加大研发投入，报告期内研发出全系列定制化的中空纤维超滤膜和微滤膜、自主开发实施集成的智慧仓储物流系统以及Romaco集团在中国启动Tecpharm Cotech实验室等研发创新行动。多元化拓宽公司收入天花板。  盈利预测与估值:考虑到公司三季度业绩受行业需求变化及原材料价格变动等因素承压，我们调整盈利预测水平，预计公司2023-2025年营业收入分别为68.0/77.1/87.5亿，同比增长为5.4%/13.4%/13.5%；归母净利润为4.8/5.4/6.3亿同比增速为-15.9%/13.3%/16.0%，对应PE为14.2/12.5/10.8倍。维持“买入”评级。  风险提示：行业景气度下滑风险；新签订单不及预期；产品销售不及预期。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-112023-032023-072023-11楚天科技沪深300 公司点评 楚天科技（300358.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 590.30 流通A股(百万股)： 528.62 52周内股价区间(元)： 10.86-18.44 总市值(百万元)： 6,953.76 总资产(百万元)： 11,194.29 每股净资产(元)： 7.74 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,260 6,446 6,796 7,710 8,753 (+/-)YOY(%) 47.1% 22.5% 5.4% 13.4% 13.5% 净利润(百万元) 566 567 477 541 627 (+/-)YOY(%) 182.5% 0.2% -15.9% 13.3% 16.0% 全面摊薄EPS(元) 1.01 0.99 0.83 0.94 1.09 毛利率(%) 39.7% 36.0% 34.8% 35.0% 34.9% 净资产收益率(%) 15.8% 13.5% 10.2% 10.3% 10.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 楚天科技（300358.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 6,446 6,796 7,710 8,753 每股收益 0.99 0.83 0.94 1.09 营业成本 4,122 4,431 5,010 5,698 每股净资产 7.33 8.18 9.14 10.27 毛利率% 36.0% 34.8% 35.0% 34.9% 每股经营现金流 0.04 0.91 0.94 1.60 营业税金及附加 42 48 54 61 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 766 802 910 1,015 P/E 14.95 14.19 12.53 10.80 营业费用率% 11.9% 11.8% 11.8% 11.6% P/B 2.01 1.44 1.29 1.15 管理费用 400 421 486 525 P/S 1.05 1.00 0.88 0.77 管理费用率% 6.2% 6.2% 6.3% 6.0% EV/EBITDA 9.54 8.00 7.16 5.95 研发费用 539 544 617 700 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.4% 8.0% 8.0% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 616 550 634 753 毛利率 36.0% 34.8% 35.0% 34.9% 财务费用 9 2 5 18 净利润率 8.8% 7.0% 7.0% 7.2% 财务费用率% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 净资产收益率 13.5% 10.2% 10.3% 10.6% 资产减值损失 -37 -3 -4 -5 资产回报率 5.1% 3.9% 4.0% 4.1% 投资收益 8 14 15 18 投资回报率 12.6% 9.7% 10.1% 10.7% 营业利润 606 552 623 721 盈利增长(%) 营业外收支 -21 -10 -10 -10 营业收入增长率 22.5% 5.4% 13.4% 13.5% 利润总额 586 542 613 711 EBIT增长率 -2.1% -10.7% 15.2% 18.9% EBITDA 825 783 891 1,034 净利润增长率 0.2% -15.9% 13.3% 16.0% 所得税 13 60 67 78 偿债能力指标 有效所得税率% 2.3% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 61.1% 60.9% 60.8% 60.8% 少数股东损益 5 5 5 5 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 567 477 541 627 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,105 765 660 891 应收帐款周转天数 53.6 60.0 70.0 68.0 应收账款及应收票据 1,105 1,273 1,671 1,833 存货周转天数 291.0 340.0 340.0 340.0 存货 3,286 4,128 4,667 5,307 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 1,376 1,554 1,744 1,961 固定资产周转率 3.8 3.3 3.3 3.3 流动资产合计 6,872 7,721 8,741 9,992 长期股权投资 8 8 8 8 固定资产 1,709 2,029 2,353 2,684 在建工程 205 129 70 21 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,041 1,181 1,321 1,461 净利润 567 477 541 627 非流动资产合计 4,176 4,537 4,917 5,315 少数股东损益 5 5 5 5 资产总计 11,048 12,258 13,658 15,307 非现金支出 248 277 317 357 短期借款 251 0 0 0 非经营收益 -5 25 16 14 应付票据及应付账款 1,842 2,064 2,333 2,654 营运资金变动 -789 -261 -337 -84 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 25 523 541 918 其它流动负债 3,897 4,634 5,194 5,860 资产 -826 -600 -640 -680 流动负债合计 5,990 6,698 7,528 8,514 投资 273 -5 -8 -10 长期借款 161 111 61 11 其他 12 12 12 14 其它长期负债 601 661 721 781 投资活动现金流 -542 -593 -636 -676 非流动负债合计 762 772 782 792 债权募资 219 -241 10 10 负债总计 6,751 7,470 8,310 9,306 股权募资 17 0 0 0 实收资本 575 575 575 575 其他 -150 -29 -21 -21 普通股股东权益 4,214 4,701 5,257 5,904 融资活动现金流 86 -270 -11 -11 少数股东权益 82 87