2023年三季报点评：业绩短期承压，有望逐步恢复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医药流通 2023年11月13日 一心堂（002727）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩短期承压，有望逐步恢复 目标价：30.4元 当前价：25.59元 事项：  公司发布 2023 年三季报，公司收入为128.13亿元（+6.55%），归母净利润为6.86亿元（+1.26%）。单三季度，公司收入为41.37亿元（+1.89%），归母净利润为1.81亿元（-30.02%）。 评论：  公司前三季度业绩承压。1）保健品政策调整：昆明地区2022年1月开始保健品停刷医保卡，2023年1月起云南省内其余地区保健品陆续停刷医保卡，对公司毛利额影响较大；2）昆明地区普惠政策：在门诊使用规定的30种165个品规国家集采高血压、糖尿病相关药品，在门诊医保年度最高支付限额内个人零自付：3）门诊统筹政策：医保支付范围内品种执行中标价或采购价，公司门店与医疗机构同价；4）门诊共济政策：处方流转情况不明显，部分药品销售会由药店回流至医疗机构。  聚焦川渝市场，着重慢病管理。截至2023年9月30日，公司共有慢病门店1,231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。公司目前拥有直营门店10,008家，较年初门店数量净增802家，其中云南省门店数量5,358家，占比53.54%，其余省市门店数量4,650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1,983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，各市场门店经营规模效应持续提升。  新零售业务持续发展。公司的新零售业务经过多年发展，形成以O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有了全人群、全场景、全品类的服务能力；2023年1-9月，公司新零售总销售额为5.99亿元，其中：O2O业务完成销售4.83亿元，占比为80.6%。业务目前已涉及全国10个省级行政区，已上线门店数共计9,580家。未来公司将致力于O2O业务与线下的融合，推进运营效率的提升和高效的客户服务。公司已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流B2C平台，广西及多个省子公司均开通了三方B2C业务。目前所有省公司，均已开通自营业务。自营业务将专注于服务场景补全工作，同时利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，带动用户需求和服务场景的挖掘。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，推动业务效率提升，预计未来新零售业务延续高速增长。  投资建议：鉴于今年以来公司同店增速不及预期，我们调整公司23-25年的归母净利润预测为9.1、10.1和11.1亿元（原23-25年归母净利润预测值为11.67、13.47和15.55亿元），同比增长-10.4%、12%和9.3%。参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价为30.4元。维持“推荐”评级。  风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 17,432 17,467 19,156 21,106 同比增速(%) 19.5% 0.2% 9.7% 10.2% 归母净利润(百万) 1,010 905 1,013 1,108 同比增速(%) 9.6% -10.4% 12.0% 9.3% 每股盈利(元) 1.69 1.52 1.70 1.86 市盈率(倍) 15 17 15 14 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月10日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 联系人：胡怡维 邮箱：huyiwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 59,602.34 已上市流通股(万股) 40,007.64 总市值(亿元) 152.52 流通市值(亿元) 102.38 资产负债率(%) 51.02 每股净资产(元) 13.20 12个月内最高/最低价 37.34/20.99 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《一心堂（002727）2023年中报点评：业绩稳健增长，聚焦慢病管理》 2023-09-05 《一心堂（002727）2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，省外拓张持续进行》 2023-04-21 《一心堂（002727）2022年三季报点评：业绩符合预期，利润端环比改善》 2022-11-04 -35%-19%-3%13%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-14~2023-11-10一心堂沪深300华创证券研究所 一心堂（002727）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,512 3,915 5,114 6,490 营业总收入 17,432 17,467 19,156 21,106 应收票据 1 0 0 0 营业成本 11,322 11,389 12,532 13,934 应收账款 1,727 1,342 1,598 1,859 税金及附加 36 54 50 55 预付账款 351 506 467 467 销售费用 4,072 4,185 4,628 5,099 存货 3,387 3,546 3,889 4,464 管理费用 440 511 469 507 合同资产 0 0 0 0 研发费用 9 35 48 53 其他流动资产 479 1,259 1,208 967 财务费用 98 53 55 62 流动资产合计 9,458 10,569 12,276 14,247 信用减值损失 -84 -20 -10 -10 其他长期投资 38 38 38 38 资产减值损失 -176 -120 -142 -50 长期股权投资 90 90 90 90 公允价值变动收益 -6 -10 0 0 固定资产 885 853 819 787 投资收益 7 7 7 7 在建工程 4 5 11 18 其他收益 60 30 30 30 无形资产 166 177 190 205 营业利润 1,243 1,115 1,246 1,360 其他非流动资产 5,539 5,423 5,330 5,256 营业外收入 9 9 9 8 非流动资产合计 6,721 6,585 6,477 6,393 营业外支出 16 16 15 14 资产合计 16,179 17,154 18,753 20,641 利润总额 1,235 1,107 1,239 1,354 短期借款 403 677 952 1,227 所得税 222 199 223 243 应付票据 1,696 1,661 1,843 2,099 净利润 1,013 908 1,016 1,111 应付账款 2,633 2,641 2,944 3,320 少数股东损益 3 3 3 3 预收款项 9 9 10 11 归属母公司净利润 1,010 905 1,013 1,108 合同负债 148 148 162 179 NOPLAT 1,093 951 1,062 1,162 其他应付款 370 370 370 370 EPS(摊薄)（元） 1.69 1.52 1.70 1.86 一年内到期的非流动负债 933 933 933 933 其他流动负债 686 720 715 774 主要财务比率 流动负债合计 6,877 7,159 7,929 8,913 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2 4 6 8 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.5% 0.2% 9.7% 10.2% 其他非流动负债 1,773 1,773 1,773 1,773 EBIT增长率 11.3% -13.0% 11.6% 9.4% 非流动负债合计 1,775 1,777 1,779 1,781 归母净利润增长率 9.6% -10.4% 12.0% 9.3% 负债合计 8,652 8,936 9,708 10,694 获利能力 归属母公司所有者权益 7,426 8,093 8,893 9,761 毛利率 35.0% 34.8% 34.6% 34.0% 少数股东权益 101 125 152 185 净利率 5.8% 5.2% 5.3% 5.3% 所有者权益合计 7,528 8,218 9,045 9,946 ROE 13.6% 11.2% 11.4% 11.3% 负债和股东权益 16,179 17,154 18,753 20,641 ROIC 23.9% 17.7% 16.9% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.5% 52.1% 51.8% 51.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 41.3% 41.2% 40.5% 39.6% 经营活动现金流 2,497 507 1,270 1,477 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益 1,379 1,205 1,290 1,370 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 存货影响 -70 -159 -342 -575 营运能力 经营性应收影响 -359 351 -74 -211 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 463 -27 486 634 应收账款周转天数 32 32 28 29 其他影响 1,084 -863 -89 259 应付账款周转天数 79 83 80 81 投资活动现金流 -222 -86 -87 -84 存货周转天数 107 110 107 108 资本支出 -311 -223 -204 -188 每股指标(元) 股权投资 17 0 0 0 每股收益 1.69 1.52 1.70 1.86 其他长期资产变化 72 137 117 104 每股经营现金流 4.19 0.85 2.13 2.48 融资活动现金流 -1,078 -17 15 -17 每股净资产 12.46 13.58 14.92 16.38 借款增加 158 277 277 277 估值比率 股利及利息支付 -192 -292 -324 -356 P/E 15 17 15 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1,045 -2 62 62 EV/EBITDA 10 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 一心堂（002727）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析