2023年三季报点评：Q3盈利能力显著修复，看好24年产能扩张下业绩弹性释放

东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 台华新材（603055） 2023年三季报点评：Q3盈利能力显著修复，看好24年产能扩张下业绩弹性释放 2023年11月01日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.48 一年最低/最高价 8.30/13.64 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 11,077.45 总市值(百万元) 11,112.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.80 资产负债率(%,LF) 55.83 总股本(百万股) 890.46 流通A股(百万股) 887.62 相关研究 《台华新材(603055)：2023年中报点评：Q2收入增长提速，扣非净利大幅改善》 2023-08-22 《台华新材(603055)：2023年一季报点评：收入增速转正、新项目如期推进，全年复苏可期》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,009 4,471 6,189 7,491 同比 -6% 12% 38% 21% 归属母公司净利润（百万元） 269 451 741 932 同比 -42% 68% 64% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.30 0.51 0.83 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.36 24.62 14.99 11.93 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2023年三季报：2023前三季度营收35.16亿元/yoy+16.83%、归母净利润3.27亿元/yoy+9.99%、扣非归母净利2.48亿元/yoy+18.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+2.67%/+11.16%/+37.26%、归母净 利 分 别 同 比-35.10%/-12.85%/+148.63%、 扣 非 净 利 分 别-68.32%/+15.93%/+230.64%，受益于常规产品（锦纶6、坯布及面料）修复叠加同期低基数催化，Q3收入及归母净利快速增长、创历史最高水平，归母净利增速超收入主因毛利率提升、费用率下降。 ◼ 整体需求稳步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。1）锦纶长丝：我们预计23Q3锦纶6产品仍延续23年上半年趋势、产能利用率及产销率维持高位，同时受益于下游冲锋衣、羽绒服等需求较好，产品单价及盈利能力环比有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2）坯布及面料：行业持续回暖，整体经营逐渐改善。 ◼ 毛利率逐季回暖、费用控制优秀，Q3盈利能力快速修复。1）毛利率： 23年前三季度毛利率同比-1.36pct至21.76%，同比下滑幅度较大、主要系上半年常规产品锦纶6、坯布及面料需求承压、公司实行降价策略致价格下降所致。23Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.58%/21.62%/22.76%，23Q3毛利率同比+2.82pct、同比环比均回暖。2）期间费用率： 23前三季度期间费用率同比-1.72pct至11.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/-1.25/-0.57/+0.01pct至1.08%/4.31%/5.24%/1.18%。单Q3期间费用率同比-3.66pct（其中管理费用率-2.40pct），管理费用管控较好。3）其他损益项目：①23年前三季度政府补助约1.2亿元、同比基本持平；②公允价值变动损失（主因购买设备锁汇亏损）同比减少0.34亿元、冲减部分利润；③增值税抵减等同增0.19亿元、增厚利润。4）归母净利率：受到毛利率、费用率及其他损益影响，23前三季度归母净利率同比-0.58pct至9.30%，单Q3同比+4.89pct至10.91%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年下半年需求疲软导致业绩承压，23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长，Q2受下游防晒等需求增长带动、收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复但同比仍承压，Q3整体需求进一步回暖、收入增长提速、净利润大幅回暖。23年9月淮安新增产能已开始投产锦纶66、再生锦纶有望于23年底投产，同时伴随下游消费回暖+品牌去库推进，24年有望释放较高业绩弹性。我们维持23-25年4.5/7.4/9.3亿元的预测、对应23-25年PE为25/15/12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。 -4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%56%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30台华新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 台华新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,975 3,121 5,618 6,137 营业总收入 4,009 4,471 6,189 7,491 货币资金及交易性金融资产 566 1,028 1,713 2,883 营业成本(含金融类) 3,139 3,427 4,534 5,351 经营性应收款项 752 1,122 1,437 1,682 税金及附加 28 22 50 60 存货 1,585 890 2,384 1,481 销售费用 45 54 90 127 合同资产 0 0 0 0 管理费用 229 257 359 449 其他流动资产 73 80 85 91 研发费用 238 246 353 427 非流动资产 4,611 4,413 4,093 3,846 财务费用 56 80 74 68 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 98 109 93 37 固定资产及使用权资产 2,786 2,536 2,165 1,865 投资净收益 2 9 3 4 在建工程 1,002 1,002 1,002 1,002 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 347 394 440 487 减值损失 (78) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2 长期待摊费用 31 37 41 48 营业利润 299 504 828 1,051 其他非流动资产 442 442 442 442 营业外净收支 (8) (8) (4) (4) 资产总计 7,586 7,533 9,711 9,983 利润总额 292 496 824 1,047 流动负债 2,124 1,624 3,056 2,391 减:所得税 23 45 82 115 短期借款及一年内到期的非流动负债 486 486 486 486 净利润 268 451 741 932 经营性应付款项 1,481 523 1,750 933 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 28 69 91 107 归属母公司净利润 269 451 741 932 其他流动负债 129 547 729 865 非流动负债 1,378 1,383 1,388 1,393 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.30 0.51 0.83 1.05 长期借款 758 763 768 773 应付债券 561 561 561 561 EBIT 350 574 897 1,113 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 682 1,138 1,482 1,727 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 3,503 3,007 4,444 3,784 毛利率(%) 21.69 23.34 26.75 28.56 归属母公司股东权益 4,085 4,528 5,269 6,201 归母净利率(%) 6.70 10.09 11.98 12.44 少数股东权益 (2) (2) (2) (2) 所有者权益合计 4,083 4,526 5,267 6,199 收入增长率(%) (5.83) 11.54 38.42 21.03 负债和股东权益 7,586 7,533 9,711 9,983 归母净利润增长率(%) (42.06) 67.97 64.27 25.67 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 595 918 1,032 1,619 每股净资产(元) 4.51 5.01 5.85 6.89 投资活动现金流 (1,088) (364) (264) (366) 最新发行在外股份（百万股） 890 890 890 890 筹资活动现金流 502 (92) (83) (84) ROIC(%) 5.87 8.54 12.03 13.12 现金净增加额 15 462 685 1,170 ROE-摊薄(%) 6.58 9.97 14.07 15.03 折旧和摊销 333 564 584 613 资产负债率(%) 46.17 39.92 45.76 37.91 资本开支 (1,121) (367) (263) (363) P/E（现价&最新股本摊薄） 41.36 24.62 14.99 11.93 营运资本变动 (112) (183) (381) (13) P/B（现价） 2.77 2.49 2.13 1.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或