2023年三季报点评：Q3扭亏盈利42.0亿，历史单季度第二，看好行业步入盈利大周期下公司弹性释放

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2023年10月30日 南方航空（600029）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3扭亏盈利42.0亿，历史单季度第二，看 好行业步入盈利大周期下公司弹性释放 目标价：8.8元 当前价：6.09元  公司公告2023年三季报：Q3盈利41.95亿，历史单季第二。财务数据：1）2023Q3：营收476.6亿，同比+62.4%，较19年+9.0%，盈利42.0亿（22年同期亏损61.0亿），历史单季第二，仅次于2017Q3的42.82亿，19Q3为23.9亿；23Q3扣非后盈利38.1亿，期间人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.3亿。2）前三季度：营收1194.9亿，同比+70.3%，较19年+2.4%；前三季度盈利13.2亿（22年同期亏损175.9亿），扣非亏损1.5亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失11.2亿。3）其他收益：Q3其他收益13.8亿元，同比+47.0%，前三季度实现28.3亿，同比+14.1%。  经营端旺季特征明显：1）23Q3：ASK同比+76.8%，较19年-2.7%，RPK同比+105.1%，较19年-6.7%，客座率80.2%，同比+11.0pct，较19年-3.4pct。2）23Q1-Q3：ASK同比+85.8%，较19年-9.5%，RPK同比+117.1%，较19年-15.5%，客座率77.5%，同比+11.2pct，较19年-5.5pct。  收益水平：Q3客公里收益超19年14.3%。1）测算23Q3客公里客运收益（含燃油附加费）0.59元，同比-5.8%，较19年同期+14.3%，座公里收益0.47元，同比+9.2%，较19年+9.6%。2）测算前三季度客公里客运收益0.57元，同比-2.2%，较19同期增长16.1%，座公里收益0.44元，同比+14.3%，较19年同期+8.3%。  成本费用：1）23Q3营业成本395亿，同比+28.3%。测算航油成本141亿，同比增长11.9%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本253亿，同比+39.6%。座公里成本0.443元，同比-27.5%，较19年增长15.5%；座公里扣油成本0.284元，同比-21.0%，较19年+10.4%。2）前三季度营业成本1064亿，同比+32.6%，测算航油成本369亿，同比+36.7%，座公里成本0.456元，同比-28.7%，较19年+18.0%，座公里扣油成本0.298元，同比-29.8%，较19年+13.8%。3）费用：23Q3年三费合计（扣汇）为41.5亿，同比+30.1%，扣汇三费率8.7%。前三季度扣汇三费合计117.3亿，同比+23.1%，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。  投资建议：1）盈利预测：考虑三季度以来油价大幅上涨以及国际线恢复进展，我们调整23-25年盈利预测分别为预计实现归母净利1.6亿、159亿和181亿（原预测为42亿、163亿和184亿）。对应23-25年EPS分别为0.01、0.88和1.00元，24-25年PE分别为7、6倍。2）强调23Q3起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3南航实现历史单季度第二盈利42.0亿，仅次于17年Q3的42.8亿，根据公司月度经营数据，Q3南航国际ASK平均恢复约53%。按照最新冬春时刻计划，23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11月9日起，允许中方航司每周运营共计35班（目前为24班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予24年景气期间利润10倍PE，对应市值1595亿，目标价8.80元，预期较当前45%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 87,059 152,751 182,557 196,006 同比增速(%) -14.3% 75.5% 19.5% 7.4% 归母净利润(百万) -32,682 163 15,948 18,093 同比增速(%) -170.0% 100.5% 9,699.2% 13.5% 每股盈利(元) -1.80 0.01 0.88 1.00 市盈率(倍) -3 678 7 6 市净率(倍) 2.7 2.7 1.9 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 1,812,090.62 已上市流通股(万股) 1,267,333.74 总市值(亿元) 1,103.56 流通市值(亿元) 771.81 资产负债率(%) 81.10 每股净资产(元) 2.34 12个月内最高/最低价 8.21/5.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《南方航空（600029）2022年报点评：全年亏损327亿，看好航空复苏周期，公司规模弹性释放》 2023-03-29 《南方航空（600029）2022年三季报点评：疫情影响致Q3亏损61亿，看好困境反转投资框架下，亚洲第一机队规模航司的潜在强弹性》 2022-10-30 《南方航空（600029）2022年中报点评：疫情冲击致上半年亏损扩大至115亿，货运依旧为亮点》 2022-09-06 -14%0%14%27%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27南方航空沪深300华创证券研究所 南方航空（600029）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 南航季度分拆（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 亿22Q122Q222Q322Q1-Q322Q423Q123Q223H123Q323Q1-Q3收入（亿元）214.7193.5293.4701.6169.0340.6377.8718.3476.61194.9同比1.0%-36.2%9.0%-10.6%-27.0%58.6%95.3%76.0%62.4%70.3%较19年-42.9%-45.2%-32.9%-39.9%-55.1%-9.5%7.0%-1.5%9.0%2.4%归母净利-45.0-69.9-61.0-175.9-151.0-19.0-9.8-28.842.013.2同比-12.2%-925.2%-326.2%-187.4%-152.3%57.8%86.0%75.0%168.8%107.5%扣非归母净利-45.8-71.8-65.7-183.2-157.1-21.6-18.0-39.638.1-1.5同比-18.9%-653.8%-298.2%-184.1%-154.1%52.7%75.0%66.3%158.0%99.2%汇兑2.6-23.1-23.4-43.97.74.5-18.0-13.52.3-11.2其他收益5.59.99.424.821.97.86.714.513.828.3ASK（亿公里）447303504125528466977114408922332同比-10.0%-53.1%-6.1%-25.3%-38.1%49.7%154.3%91.9%76.8%85.8%较19年-46.4%-63.2%-45.0%-51.3%-67.1%-19.8%-6.6%-13.2%-2.7%-9.5%RPK（亿公里）29219134983218949859310917151806同比-15.1%-61.6%-7.5%-31.8%-38.1%70.7%210.1%125.8%105.1%117.1%较19年-57.8%-71.9%-54.5%-61.1%-73.4%-28.0%-12.8%-20.5%-6.7%-15.5%客座率65.3%63.0%69.2%66.3%66.4%74.4%76.9%75.8%80.2%77.5%同比-4.0%-14.0%-1.0%-6.3%0.0%9.2%13.8%11.4%11.0%11.2%较19年-17.6%-19.4%-14.5%-16.7%-15.8%-8.4%-5.5%-6.9%-3.4%-5.5%客公里收益（元）0.54 0.58 0.62 0.58 0.61 0.57 0.55 0.56 0.59 0.57 同比14.3%22.4%13.2%17.5%24.9%6.9%-5.6%3.5%-5.8%-2.2%较19年7.1%26.9%21.3%18.7%29.8%14.6%19.7%16.8%14.3%16.1%座公里收益（元）0.35 0.36 0.43 0.39 0.41 0.43 0.42 0.42 0.47 0.44 同比7.8%0.1%11.6%7.4%24.9%22.0%15.1%21.7%9.2%14.3%较19年-15.5%-2.9%0.3%-5.2%4.9%3.1%11.7%7.1%9.6%8.3%成本249 245 308 802 256 333 336 669 395 1,064 同比6.2%-13.6%18.9%3.2%-3.2%33.6%37.0%35.3%28.3%32.6%航油成本68 76 126 270 57 115 113 228 141 369 同比36.0%3.5%88.2%41.