2023年三季报点评：单季度盈利扭亏，汽车+手机CIS打造成长新引擎

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 思特威-W（688213.SH）2023年三季报点评 单季度盈利扭亏，汽车+手机CIS打造成长新引擎 2023年10月29日 ➢ 事件：思特威10月27日晚发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入17.73亿元（YoY+7.16%），归母净利润-0.65亿元，扣非归母净利润-0.6亿元。对应3Q23单 季 度 ， 公 司 实 现 收 入7亿元（YoY+8.58%，QoQ+13.22%），归母净利润0.01亿元，扣非归母净利润0.04亿元，均实现同环比扭亏。 ➢ 毛利率环比显著改善，单季度盈利实现扭亏。2023年Q3，公司实现毛利率20.24%，环比提升5.23pct，环比显著改善；公司归母净利润实现同环比扭亏，一方面由于公司毛利率环比改善；一方面由于2022年三季度人民币汇率贬值带来较多汇兑损失，而2023年三季度公司采取更多多样化措施应对汇率波动，大幅减少汇兑损失；此外，公司费用率连续3个季度持续改善，3Q23公司销售/管理/研发/财务费用合计1.16亿元，费用率合计16.56%（YoY-19.28pct，QoQ-4.07pct），显著改善，主要由于汇兑损失大幅减少以及公司费用管控初现成效。 ➢ 深耕安防基本盘，汽车、手机等新领域CIS业务高速增长。思特威深耕安防CIS领域，出货量全球领先，并先后于2020年和2021年启动智能手机等消费类CIS和汽车电子CIS系列产品研发。2023年H1，公司智慧安防、消费电子、汽车电子CIS业务分别实现收入6.49、3.16、1.08亿元，营收占比分别为60.52%、29.45%和10.03%。其中智慧安防业务受宏观环境影响市场需求回暖不及预期，收入同比下降16.41%；消费电子和汽车电子CIS收入分别同比高增89.15%和63.08%，公司“智慧安防+消费电子+汽车电子”三足鼎立的业务格局逐渐形成。 ➢ 股权激励绑定员工利益，新业务打造成长新引擎。公司9月23日发布2023年限制性股票激励计划（草案），计划首次授予激励对象275人，首次授予价格27.17元/股，并以车载和消费电子CIS等新业务出货量作为业绩考核目标之一，有助于调动员工工资积极性，同时聚焦公司未来战略方向，稳定公司经营目标。在汽车电子领域，公司已通过IATF 16949、AEC-Q100以及IS26262:2018汽车功能安全流程ASILD三大行业标准体系认证，车载CIS产品已在多家车企量产出货；在消费电子领域，公司已针对5000万像素产品赛道推出两款高端CIS产品SC550XS和SC520XS，可满足旗舰级智能手机主摄与前摄、超广角以及长焦摄像头需求，其中550XS已量产出货，520XS已进入小规模量产阶段。 ➢ 投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现，下调公司23-25年归母净利润分别至0.56/2.18/4.20亿元，对应当前价格的PE分别为318/82/42倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向车载CIS、智能手机等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,483 2,844 3,855 5,075 增长率（%） -7.7 14.5 35.5 31.6 归属母公司股东净利润（百万元） -83 56 218 420 增长率（%） / 167.8 288.7 92.6 每股收益（元） -0.21 0.14 0.55 1.05 PE / 318 82 42 PB 4.8 4.7 4.5 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.60元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 相关研究 1.思特威（688213.SH）2022年三季报点评：深耕安防CIS市场，汽车、手机业务高速成长-2022/11/12 2.思特威（688213.SH）新股研究报告：多领域布局，CIS新锐力量-2022/05/19 思特威-W(688213)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,483 2,844 3,855 5,075 成长能力（%） 营业成本 1,933 2,243 2,901 3,696 营业收入增长率 -7.67 14.54 35.55 31.65 营业税金及附加 5 9 12 15 EBIT增长率 -90.37 124.54 228.91 88.75 销售费用 77 88 112 142 净利润增长率 / 167.83 288.69 92.62 管理费用 76 94 123 157 盈利能力（%） 研发费用 307 313 386 457 毛利率 22.14 21.14 24.75 27.17 EBIT 44 98 322 607 净利润率 -3.33 1.97 5.66 8.28 财务费用 205 11 7 7 总资产收益率ROA -1.37 0.95 3.51 6.21 资产减值损失 -58 -15 -15 -15 净资产收益率ROE -2.22 1.48 5.45 9.49 投资收益 17 0 0 0 偿债能力 营业利润 -144 80 312 600 流动比率 2.77 2.88 2.79 2.81 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.99 1.15 0.91 0.85 利润总额 -145 80 312 600 现金比率 0.44 0.59 0.34 0.32 所得税 -62 24 93 180 资产负债率（%） 38.36 35.85 35.58 34.54 净利润 -83 56 218 420 经营效率 归属于母公司净利润 -83 56 218 420 应收账款周转天数 128.60 100.00 80.00 60.00 EBITDA 151 218 462 773 存货周转天数 553.64 400.00 350.00 300.00 总资产周转率 0.41 0.48 0.62 0.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 793 949 576 579 每股收益 -0.21 0.14 0.55 1.05 应收账款及票据 875 779 845 834 每股净资产 9.33 9.47 10.01 11.06 预付款项 293 336 435 554 每股经营现金流 -3.81 2.62 0.02 0.96 存货 2,932 2,443 2,767 3,023 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 120 123 131 141 估值分析 流动资产合计 5,013 4,630 4,754 5,132 PE / 318 82 42 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.8 4.7 4.5 4.0 固定资产 706 916 1,101 1,262 EV/EBITDA 125.29 83.90 40.32 24.09 无形资产 30 52 55 62 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,041 1,274 1,464 1,630 资产合计 6,054 5,904 6,218 6,762 短期借款 1,308 823 823 823 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 124 302 344 391 净利润 -83 56 218 420 其他流动负债 381 482 535 612 折旧和摊销 107 120 140 166 流动负债合计 1,813 1,607 1,702 1,826 营运资金变动 -1,708 802 -416 -266 长期借款 476 476 476 476 经营活动现金流 -1,524 1,049 6 384 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -119 -353 -330 -332 非流动负债合计 510 510 510 510 投资 0 0 0 0 负债合计 2,323 2,117 2,212 2,336 投资活动现金流 -102 -353 -330 -332 股本 400 400 400 400 股权募资 1,198 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 524 -485 0 0 股东权益合计 3,731 3,788 4,006 4,426 筹资活动现金流 1,646 -541 -49 -49 负债和股东权益合计 6,054 5,904 6,218 6,762 现金净流量 44 155 -373 3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 思特威-W(688213)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告