业绩持续高增长，手机与汽车CIS打造公司双引擎

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_ First| Table _Sum mar y 韦尔股份（603501）\电子 ——业绩持续高增长，手机与汽车CIS打造公司双引擎 事件： 公司于1月18日发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年度实现归母净利润实现24.5亿元至29.5亿元，同比增加426.17%到533.55%，实现扣非净利润20亿元至25亿元，同比增加498.44%到648.05%。 投资要点：  高像素+多摄持续渗透，豪威0.7μm 64B创新产品引领行业新潮流 公司OV48C作为Mi 10 Ultra后置主摄于2020年8月登顶DxOMark，标志豪威技术实力已具备高端手机竞争力，有望在高价值领域进一步扩张。同时，公司于3Q20推出全球首款64MP/0.7μm小像素OV64B产品，并于4Q20成功应用于OPPO Reno5等机型，预期依托该产品高性价比对目前主流48MP/0.8μm产品进行高效迭代升级，在中端价位快速提高市占率。  汽车CIS有望复刻手机CIS大体量高增速，韦尔作为TOP2供应商受益行业高景气将迎新一轮发展周期 受益ADAS系统发展与自动驾驶需求，单车摄像头数量快速提升，有望从平均单车低于2颗提升至10+颗。同时自动驾驶向L5发展中对解析度的需求也会带动摄像头分辨率的提升。根据Yole预计，全球车载CIS规模有望在2025年增至81亿美金，CAGR达18%。豪威2019年在汽车CIS领域市占率约为30%，依托消费电子端快速的产品迭代能力与产能优势，公司有望在市场快速扩张期抢占更高的市场份额。  盈利预测 我们基于四季度高景气对盈利情况作出了调整，预期公司2020-2022年实现归母净利润25.43、43.19、59.45亿元，对应2020-2022年PE为107x、63x、46x，公司兼具短中长期高成长动能，维持公司推荐评级。  风险提示 下游需求不及预期，产品迭代不及预期，下游客户导入不及预期。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,701.90 13,631.67 17,840.93 28,987.61 35,067.66 增长率（%） 303.25% 40.51% 30.88% 62.48% 20.97% EBITDA（百万元） 376.68 1,675.92 3,313.51 5,303.73 7,108.13 净利润（百万元） 138.80 465.63 2,543.19 4,319.12 5,945.44 增长率（%） 1.20% 235.46% 446.18% 69.83% 37.65% EPS（元/股） 0.16 0.54 2.93 4.98 6.85 市盈率（P/E） 1,966.41 586.19 107.32 63.20 45.91 市净率（P/B） 166.88 34.44 26.77 19.43 14.10 EV/EBITDA 384.94 162.20 81.52 50.41 37.30 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2021年01月19日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 314.6元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 868/784 流通A股市值（百万元） 224,358 每股净资产（元） 11.68 资产负债率（%） 51.43 一年内最高/最低（元） 301.80/132.01 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Auth or 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《研发驱动高增长，新产品打开新成长空间》 2020.10.29 2、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《开启“芯”征程，光学龙头再起航》 2020.05.07 3、《韦尔股份（603501）\电子行业》 《2020Q1业绩高增长，光学龙头正起航》 2020.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-13%14%41%2020-012020-052020-092021-01韦尔股份沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 475.73 3,160.60 3,438.36 6,795.20 9,393.32 营业收入 9,701.90 13,631.67 17,840.93 28,987.61 35,067.66 应收账款+票据 987.23 2,576.36 2,574.45 3,679.90 4,217.89 营业成本 7,346.77 9,897.71 12,180.62 18,854.29 22,058.07 预付账款 124.68 326.08 228.65 630.01 374.56 营业税金及附加 21.80 16.78 21.96 35.68 43.17 存货 918.75 4,366.45 3,753.96 4,625.72 6,403.32 营业费用 266.99 401.51 521.03 846.57 1,024.13 其他 99.80 439.29 439.29 439.29 439.29 管理费用 633.59 730.62 956.22 1,553.65 1,879.53 流动资产合计 2,618.77 10,880.67 10,446.61 16,182.01 20,840.26 财务费用 123.27 299.09 33.49 -48.76 -115.75 长期股权投资 576.47 24.38 24.38 24.38 24.38 资产减值损失 276.09 248.68 0.00 0.00 0.00 固定资产 215.36 1,587.77 1,523.20 1,459.99 1,390.12 公允价值变动收益 -0.67 60.54 300.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 91.96 100.00 100.00 110.00 投资净收益 -808.18 -1,271.98 -1,605.68 -2,898.76 -3,506.77 无形资产 75.32 1,333.88 1,413.35 1,476.11 1,498.88 其他 -808.18 -1,271.98 -1,605.68 -2,898.76 -3,506.77 其他非流动资产 1,047.60 3,557.56 3,551.49 3,522.82 3,494.75 营业利润 -583.65 -446.14 1,216.24 1,948.65 3,164.98 非流动资产合计 1,914.76 6,595.56 6,612.41 6,583.31 6,518.13 营业外净收益 793.51 1,269.78 1,603.26 2,896.34 3,504.34 资产总计 4,533.53 17,476.22 17,059.02 22,765.31 27,358.39 利润总额 209.86 823.64 2,819.49 4,844.99 6,669.32 短期借款 1,599.70 1,654.18 0.00 0.00 0.00 所得税 94.18 118.37 251.95 484.50 666.93 应付账款+票据 380.20 1,881.59 902.55 2,525.50 1,886.12 净利润 115.68 705.28 2,567.55 4,360.49 6,002.39 其他 867.24 4,069.75 3,992.82 4,182.04 4,054.07 少数股东损益 -23.12 239.64 24.36 41.37 56.95 流动负债合计 2,847.14 7,605.52 4,895.38 6,707.54 5,940.19 归属于母公司净利润 138.80 465.63 2,543.19 4,319.12 5,945.44 长期带息负债 42.00 928.00 928.00 928.00 928.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 987.32 987.32 987.32 987.32 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 42.00 1,915.32 1,915.32 1,915.32 1,915.32 成长能力 负债合计 2,889.14 9,520.84 6,810.70 8,622.86 7,855.51 营业收入 303.25% 40.51% 30.88% 62.48% 20.97% 少数股东权益 8.83 28.98 53.34 94.71 151.66 EBIT 103.26% 226.39% 157.56% 68.71% 36.83% 股本 455.81 863.66 863.66 863.66 863.66 EBITDA 97.62% 344.92% 97.71% 60.06% 34.02% 资本公积 501.86 6,000.26 6,000.26 6,000.26 6,000.26 归属于母公司净利润 1.20% 235.46% 446.18% 69.83% 37.65% 留存收益 677.89 1,062.47 3,331.05 7,183.81 12,487.29 获利能力 股东权益合计 1,644.38 7,955.38 10,248.32 14,142.45 19,502.88 毛利率 24.27% 27.39% 31.73% 34.96% 37.10% 负债和股东权益总计 4,533.53 17,476.22 17,059.02 22,765.31 27,358.39 净利率 1.19% 5.17% 14.39% 15.04% 17.12% ROE 8.49% 5.87% 24.95% 30.75% 30.72% 现金流量表 ROIC 23.16% 27.64% 28.31% 49.86% 60.52% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 112.65 647.29 2,269.73 4,362.67 6,004.57 资产负债 63.73% 54.48% 39.92% 37.88% 28.71% 折旧摊销 40.23 577.80 485.14 532.11 579.18 流动比率 0.92 1.43 2.13 2.41 3.51 财务费用 59.32 305.27 8.88 -73.37 -140.36 速动比