证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 航空机场 2023年11月4日 出行链2023年三季报业绩综述 推荐 （维持） Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高，继续看好行业步入盈利大周期  一、航空：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高。 （一）业绩亮点：三大航回归盈利，春秋吉祥历史新高。1、财务数据：1）Q3：a）收入：Q3六家航司收入均超19年。23Q3六家航司合计收入 1438.95 亿，同比增长103.30%，较19年增长13.24%。b）利润：时隔15个季度，三大航重返盈利，国航、南航、东航Q3利润分别为42、42、36亿，分别为历史三季度第三高、第二高和新高的净利。春秋实现归母净利18.4亿，历史新高，较19Q3的8.7亿增长113%，超预期。吉祥亦为单季度历史最高，为10.7亿，较19Q3增长6成。华夏成功扭亏。2）前三季度：4航司录得盈利，华夏、东航仍有亏损。前三季度利润：春秋（26.8亿）>南航（13.2亿）>吉祥（11.3亿）>国航（7.9亿）>华夏（-7.0亿）>东航（-26.1亿）。2、23Q3经营数据：三大航整体旅客周转量恢复至19年同期的9成以上，民营航司均超19年。客座率：春秋91.8%领跑。春秋（91.8%，较19年-0.1%）>吉祥（86.3%，较19年-0.7%）>南航（80.2%，较19年-3.4%）>华夏（80.1%，较19年-2.7%）>东航（76.6%，较19年-5.8%）>国航（75.4%，较19年-6.9%）。3、单位收益：除华夏外，其余航司均明显超19年水平。客公里收益：国航（0.67元，较19年+ 18.4%）>东航（0.63元，较19年+14.3%）>华夏（0.60元，较19年-2.1%）>南航（0.59元，较19年+14.3%）>春秋（0.57元，较19年+10.8%）>吉祥（0.48元，较19年+17.2%）。座公里收益：国航（0.51元，较19年+ 8.8%）>吉祥（0.49元，较19年+10.0%）>东航（0.49元，较19年+6.2%）>华夏（0.48元，较19年-5.3%）>南航（0.47元，较19年+9.6%）>春秋（0.44元，较19年+17.0%）。4、单位成本：春秋、吉祥单位扣油成本已低于19年同期。座公里成本：华夏（0.45元，较19年+11.2%）>国航（0.45元，较19年+15.9%）>南航（0.44元，较19年+15.5%）>东航（0.43元，较19年+10.3%）>吉祥（0.36元，较19年+2.1%）>春秋（0.31元，较19年+5.8%）；座公里扣油成本：国航（0.29元，较19年+11.0%）>南航（0.28元，较19年+10.4%）>东航（0.27元，较19年+2.3%）>吉祥（0.23元，较19年-5.5%）>春秋（0.19元，较19年-1.7%）。 （二）国际地区持续增班，宽体机投放压力有望减轻。1）2023冬春航季时刻计划：内航国际恢复约7成，内航地区超19年。2）中美航线再获增班，恢复比例提至20%。随着宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，国内供给压力有望进一步减轻，预期价格端将更具支撑。 （三）投资建议：我们认为Q3业绩进一步夯实我国航空业步入真正盈利大周期的判断。Q3行业平均国际运力恢复仅约5成，意味着票价弹性已初显。24年Q1春运旺季或更值得期待，来自于国内探亲需求的释放，更多的国际航班以及更从容的出境游计划，宽体机更多执飞海外也有助于国内价格表现及成本的优化。重点推荐中国国航大航弹性；业绩确定性高的春秋航空；同时重点关注当前处于估值底部，有望迎来长期业绩拐点的华夏航空以及南方航空、吉祥航空等。  二、机场：3机场Q3均实现盈利，关注国际客流及免税消费恢复进展。1、Q3归母净利：上机（3.64亿）>深圳（2.19亿）>白云（1.16亿）。前三季度：上机（4.97亿）>白云（2.74亿）>深圳（1.64亿）。2、经营数据：Q3各机场业务量同比大幅提升，深圳恢复最快。3、投资建议：国际客流恢复背景下，机场依然是稀缺的高价值流量聚集地，看好枢纽机场长期价值。关注国际客流及免税客单价恢复节奏，继续推荐白云机场。  三、铁路：客流持续恢复，京沪、广深盈利超19年。继续推荐京沪高铁：国内最盈利高铁之一，黄金线路、核心资产；看好公司运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。  风险提示：经济出现下滑、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 6,287.60 0.72 流通市值(亿元) 4,815.04 0.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.6% -22.2% -19.6% 相对表现 1.0% -10.4% -16.3% 相关研究报告 《航空行业2023年9月数据点评：9月春秋客座率90.3%，维持行业领跑，持续看好Q3行业步入盈利周期起点》 2023-10-17 《航空行业2023年8月数据点评：8月民航旅客运量再创新高，Q3或为盈利大周期起点》 2023-09-16 《出行链2023年半年报综述：航司Q2主业业绩整体超预期，Q3或为行业盈利大周期起点》 2023-09-05 -26%-12%2%15%22/1123/0123/0323/0623/0823/102022-11-03~2023-11-02航空机场沪深300华创证券研究所 出行链2023年三季报业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、航空：Q3三大航均创单季盈利历史前三，春秋、吉祥历史新高 ....................... 4 （一）业绩亮点：三大航回归盈利，春秋吉祥历史新高 ............................................. 4 （二）国际地区持续增班，宽体机投放压力有望减轻 ............................................... 12 （三）投资建议：我们认为Q3业绩进一步夯实我国航空业步入真正盈利大周期的判断 ........................................................................................................................... 13 二、机场：3机场Q3均实现盈利，关注国际客流及免税消费恢复进展 ................. 14 三、铁路：客流持续恢复，京沪、广深盈利超19年 ................................................. 17 四、风险提示 ................................................................................................................... 18 出行链2023年三季报业绩综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 Q3航司业绩对比 ....................................................................................................... 5 图表 2 Q1-3航司业绩对比 .................................................................................................... 6 图表 3 Q3航司营业收入（亿） ........................................................................................... 7 图表 4 Q3航司归母净利（亿） ........................................................................................... 7 图表 5 Q3航司ASK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 6 Q3航司RPK（亿公里，%） ................................................................................... 7 图表 7 Q3航司客座率 ........................................................................................................... 8 图表 8 各航司Q3客公里收益（元，%） ........................................................................... 8 图表 9 各航司Q3座公里收益（元，%） ........................................................................... 8 图表 10 Q3座公里成本（元，%） ...................................................................................... 9 图表 11 Q3座公里扣油成本（元，%） .............................................................................. 9 图表 12 Q1-Q3航司营业收入（亿） ................................................................................... 9 图表 13 Q1-Q3航司归母净利（亿） ................................................................................... 9 图表 14 23Q1-3航司ASK（亿公里，%） ........................................................................ 10 图表 15 23Q1-3航司RPK（亿公里，%） .........................................