证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广电计量（002967） 2022年三季报点评：Q3业绩略低于预期，盈利能力具备较大修复弹性 2022年10月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.12 一年最低/最高价 13.60/28.43 市净率(倍) 3.25 流通A股市值(百万元) 4,505.34 总市值(百万元) 10,998.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.88 资产负债率(%,LF) 36.91 总股本(百万股) 575.23 流通A股(百万股) 235.63 相关研究 《广电计量(002967)：2022年中报点评：Q2利润同比大增84%，看好业绩弹性持续释放》 2022-08-20 《广电计量(002967)：2022年一季报点评：Q1业绩整体符合预期，看好延后订单交付释放业绩弹性》 2022-04-28 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,247 2,771 3,554 4,452 同比 22% 23% 28% 25% 归属母公司净利润（百万元） 182 248 369 509 同比 -23% 36% 49% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.43 0.64 0.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.37 44.31 29.83 21.59 [Table_Tag] #产能扩张 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入16.60亿元，同比增长19.09%，归母净利润0.75亿元，同比增长74.9%。单三季度公司实现营业总收入6.65亿元，同比增长16.89%，归母净利润0.56亿元，同比下降9.85% 投资要点 ◼ 疫情影响业务开展，Q3业绩略低于预期 2022年单Q3公司实现营业总收入6.6亿元，同比增长16.9%，归母净利润0.6亿元，同比下降9.9%。收入端增速平稳，但增幅相对Q2下滑，主要系疫情管控影响业务开展，订单消化速度较慢。利润端增速下降，主要系疫情导致实验室经营成本、人工成本提升，业务外包比例增加等。其中子公司中安广源受天津政府缩减预算、管控趋严等影响，EHS评价咨询业务开展严重受阻，业绩表现低于预期。 ◼ 盈利能力短期承压，具备较大修复弹性 2022年前三季度公司销售毛利率37.8%，同比下滑0.8pct，销售净利率4.4%，同比提升1.2pct。单Q3销售毛利率40.0%，环比下滑10pct。Q3毛利率下行，主要系（1）疫情影响下部分实验室产能利用率下降，运营、人工成本提升；（2）部分业务自有实验室跨地区协同难以开展，只能选择外包，挤压毛利率。费用端，2022年前三季度公司期间费用率35.2%，同比下降1.8pct， 其 中 销 售/管理/研发/财务费用率分 别 为15.7%/7.1%/11.7%/0.8%，研发投入维持较高水平。 ◼ 多元化战略持续推进，长期看好国内计量及可靠性检测龙头 公司在计量校准、可靠性与环境试验、电测兼容检测处于国内领先水平，能够提供“一站式”检测服务，特殊行业试验业务优势明显。2022年三季度经营短期受到疫情冲击，订单落地推迟，经营成本上行。中长期看，公司的两大下游军工、新能源车检测需求持续，随疫情影响减弱，北京、上海、武汉等地实验室扩建项目产能逐步落地，业绩有望恢复增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩受疫情影响，表现低于预期，且考虑到中安广源可能带来的商誉减值损失，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为2.48（原值3.05）/3.69（原值4.18）/5.09（原值5.73）亿元，当前市值对应PE为44/30/22倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；并购整合不及预期 -47%-42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24广电计量沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广电计量三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,963 3,054 3,651 4,321 营业总收入 2,247 2,771 3,554 4,452 货币资金及交易性金融资产 1,571 1,332 1,757 1,736 营业成本(含金融类) 1,317 1,684 2,064 2,539 经营性应收款项 1,089 1,467 1,609 2,229 税金及附加 8 8 11 13 存货 15 9 19 9 销售费用 290 360 462 579 合同资产 174 83 107 134 管理费用 162 200 256 321 其他流动资产 116 163 159 213 研发费用 223 277 391 490 非流动资产 2,317 2,506 2,588 2,630 财务费用 43 24 32 30 长期股权投资 50 50 50 50 加:其他收益 14 13 19 27 固定资产及使用权资产 1,560 1,790 1,841 1,889 投资净收益 6 28 34 40 在建工程 23 7 2 1 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 154 150 185 181 减值损失 -30 -5 0 0 商誉 213 193 193 193 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 83 83 83 83 营业利润 201 254 391 547 其他非流动资产 233 233 233 233 营业外净收支 4 3 3 3 资产总计 5,280 5,560 6,238 6,950 利润总额 205 257 394 550 流动负债 1,404 1,519 1,822 2,018 减:所得税 12 5 20 33 短期借款及一年内到期的非流动负债 692 742 792 842 净利润 193 251 375 517 经营性应付款项 375 374 544 585 减:少数股东损益 10 3 6 8 合同负债 108 135 165 203 归属母公司净利润 182 248 369 509 其他流动负债 229 268 321 387 非流动负债 406 416 416 416 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.32 0.43 0.64 0.89 长期借款 88 98 98 98 应付债券 0 0 0 0 EBIT 243 245 389 537 租赁负债 166 166 166 166 EBITDA 710 445 658 805 其他非流动负债 151 151 151 151 负债合计 1,810 1,934 2,238 2,433 毛利率(%) 41.38 39.23 41.93 42.96 归属母公司股东权益 3,410 3,562 3,931 4,440 归母净利率(%) 8.11 8.96 10.37 11.44 少数股东权益 60 64 70 77 所有者权益合计 3,470 3,626 4,000 4,517 收入增长率(%) 22.09 23.33 28.27 25.24 负债和股东权益 5,280 5,560 6,238 6,950 归母净利润增长率(%) -22.60 36.24 48.54 38.17 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 499 222 739 250 每股净资产(元) 5.93 6.19 6.83 7.72 投资活动现金流 -472 -379 -313 -267 最新发行在外股份（百万股） 575 575 575 575 筹资活动现金流 1,207 -72 0 -4 ROIC(%) 6.54 5.30 7.63 9.45 现金净增加额 1,233 -229 425 -21 ROE-摊薄(%) 5.34 6.97 9.38 11.47 折旧和摊销 466 200 269 268 资产负债率(%) 34.28 34.79 35.88 35.01 资本开支 -455 -407 -347 -307 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.37 44.31 29.83 21.59 营运资本变动 -229 -249 82 -546 P/B（现价） 3.23 3.09 2.80 2.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn