证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中联重科（000157） 2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力有望逐渐修复 2022年10月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.49 一年最低/最高价 5.40/7.82 市净率(倍) 0.88 流通A股市值(百万元) 38,807.31 总市值(百万元) 47,642.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.21 资产负债率(%,LF) 56.35 总股本(百万股) 8,677.99 流通A股(百万股) 7,068.73 相关研究 《中联重科(000157)：2022年中报点评：业绩符合预期，看好下半年增速回暖》 2022-09-04 《中联重科(000157)：拟最高40亿大手笔回购提振市场信心，看好下半年行业拐点转正》 2022-07-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 67,131 40,887 41,339 42,949 同比 3% -39% 1% 4% 归属母公司净利润（百万元） 6,270 2,788 4,064 4,329 同比 -14% -56% 46% 7% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.32 0.47 0.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.60 17.09 11.72 11.01 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2022年三季报。 投资要点 ◼ Q3业绩符合预期，降幅环比收窄 今年以来地产需求持续下行，2022年1-9月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，至Q3仍未出现明显边际改善。公司业绩阶段性承压，2022年前三季度实现营业总收入306.5亿元，同比下滑43.7%，归母净利润21.7亿元，同比下滑62.3%。扣非归母净利润15.6亿元，同比下滑70.5%。三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单Q3实现营业总收入93.49亿元，同比下滑21.9%，归母净利润4.5亿元，同比下滑49.7%，未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，公司两大拳头产品混凝土、塔机需求有望持续修复，业绩增速有望回暖。 ◼ 原材料价格回落，盈利能力有望逐渐修复 2022年前三季度公司的销售毛利率21.0%，同比下滑3.4pct，销售净利率7.2%，同比下滑3.5pct。费用端，2022年前三季度公司期间费用率13.8%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.6%/5.8%/-1.8%，同比变动1.0/1.4/0.4/-1.7pct。我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。Q3以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱，盈利能力有望逐渐修复。 ◼ 新兴板块进入放量阶段，分布估值下迎价值重估 公司新兴板块包括高机、挖机、农机等板块，受地产周期影响相对较小，市场前景广阔。在高机领域，公司已稳居国内第一梯队，2022年上半年收入增长40%，新能源产品占比超70%，基于起重机技术同源性、产品谱系齐全、海内外客户多元，高机板块进入快速放量期。挖掘机业务份额持续提升，部分大挖领域份额已进入国内前三。我们预计2023年公司除传统起重机械、混凝土机械以外，新兴板块收入占比有望升至近50%，分布估值下有望迎价值重估。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对下游项目开工和产业链影响的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为28（原值35）/41（原值48）/43（原值53）亿元，当前市值对应PE为17/12/11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业周期波动，疫情影响供应链，原材料价格波动 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26中联重科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中联重科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 89,253 62,675 75,329 67,890 营业总收入 67,131 40,887 41,339 42,949 货币资金及交易性金融资产 21,575 43,873 10,252 47,955 营业成本(含金融类) 51,280 31,512 31,330 31,941 经营性应收款项 45,753 3,129 44,519 4,945 税金及附加 375 260 253 262 存货 13,501 9,257 13,370 9,698 销售费用 3,473 2,249 2,191 2,276 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,673 1,227 1,033 1,074 其他流动资产 8,424 6,416 7,189 5,291 研发费用 3,865 2,044 2,067 2,147 非流动资产 32,765 34,428 36,261 38,176 财务费用 31 56 -167 337 长期股权投资 4,190 4,485 4,814 5,210 加:其他收益 997 -204 207 215 固定资产及使用权资产 7,218 9,564 10,866 11,869 投资净收益 300 407 352 357 在建工程 2,523 977 547 429 公允价值变动 65 0 0 0 无形资产 5,472 6,105 6,812 7,529 减值损失 -749 -650 -586 -572 商誉 1,945 1,880 1,805 1,721 资产处置收益 186 115 125 125 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 7,231 3,208 4,729 5,036 其他非流动资产 11,403 11,403 11,403 11,403 营业外净收支 93 0 0 0 资产总计 122,018 97,103 111,590 106,066 利润总额 7,324 3,208 4,729 5,036 流动负债 49,672 24,721 35,093 25,188 减:所得税 938 395 615 655 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,206 7,893 7,893 7,893 净利润 6,386 2,813 4,114 4,382 经营性应付款项 24,237 4,374 14,772 4,747 减:少数股东损益 116 25 50 53 合同负债 1,874 1,576 1,566 1,597 归属母公司净利润 6,270 2,788 4,064 4,329 其他流动负债 12,355 10,879 10,861 10,951 非流动负债 14,049 14,049 14,049 14,049 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.72 0.32 0.47 0.50 长期借款 4,902 4,902 4,902 4,902 应付债券 2,992 2,992 2,992 2,992 EBIT 6,713 3,990 5,229 6,007 租赁负债 320 320 320 320 EBITDA 7,719 5,129 6,371 7,166 其他非流动负债 5,835 5,835 5,835 5,835 负债合计 63,721 38,770 49,142 39,237 毛利率(%) 23.61 22.93 24.21 25.63 归属母公司股东权益 56,868 56,879 60,943 65,273 归母净利率(%) 9.34 6.82 9.83 10.08 少数股东权益 1,429 1,454 1,504 1,556 所有者权益合计 58,297 58,333 62,447 66,829 收入增长率(%) 3.11 -39.09 1.11 3.90 负债和股东权益 122,018 97,103 111,590 106,066 归母净利润增长率(%) -13.88 -55.52 45.75 6.52 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,625 31,172 -30,734 40,685 每股净资产(元) 6.55 6.55 7.02 7.52 投资活动现金流 -1,834 -2,274 -2,493 -2,587 最新发行在外股份（百万股） 8,678 8,678 8,678 8,678 筹资活动现金流 2,421 -6,600 -395 -395 ROIC(%) 8.05 4.60 5.95 6.47 现金净增加额 3,104 22,298 -33,621 37,703 ROE-摊薄(%) 11.03 4.90 6.67 6.63 折旧和摊销 1,006 1,139 1,142 1,159 资产负债率(%) 52.22 39.93 44.04 36.99 资本开支 -2,752 -2,385 -2,516 -2,548 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.60 17.09 11.72 11.01 营运资本变动 -6,008 26,582 -36,494 34,659 P/B（现价） 0.84 0.84 0.78 0.73 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%