2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升

Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升 2025年11月04日 ➢2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收172亿元，同比-2.4%，归母净利润20.0亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润18.5亿元，同比-4.7%。单三季度：25Q3公司营收59.9亿元，同比-6.2%，归母净利7.1亿元，同比-9.8%，扣非归母净利6.9亿元，同比-6.8%。25Q3公司收入同比回落但毛利率提升，归母净利下降主要与其他收益下滑有关（补贴确认节奏）。 推荐维持评级当前价格：16.02元 ➢25Q3公司收入同比回落，主要系机队利用率阶段性回落。25Q3公司静态运力规模进一步扩大，截至2025年9月底中货航管理并执飞B777F 18架（去年同期为14架）。公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示25Q3中货航飞机利用率12.8小时，同比-13.3%。 ➢受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运整体毛利率影响有限。25Q3航空速运/综合物流解决方案收入27.9/25.0亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。我们认为跨境电商有发展韧性，电商直客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，Shein主营的快时尚服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速形成海外本土供货能力，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式取消后电商平台熟悉新报关方式后仍将在北美市场持续投入。25Q3航空速运/综合物流解决方案毛利率19.9%/17.2%，同比-1.3pcts/+1.4pcts，即期运价小幅回落，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，考虑长协价25Q3公司整体运价或降幅有限。 分析师黄文鹤执业证书：S0100524100004邮箱：huangwenhe@glms.com.cn分析师张骁瀚 执业证书：S0100525020001邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn研究助理陈佳裕 执业证书：S0100124110008邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 相关研究 1.东航物流（601156.SH）2025年半年报点评：Q2盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长-2025/09/012.东航物流（601156.SH）2024年年报点评：运价提升带动盈利同比增长，关注关税落地影响-2025/04/223.东航物流（601156.SH）深度报告：全货机供给不足，看好货运物流龙头超额成长-2025/01/25 ➢25Q3货站收入、利润率齐升。25Q3公司地面综合服务业务收入7.0亿元，同比+9.2%；毛利率43.7%，同比+4.9pcts，较2024年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 ➢静待Q4旺季量价双升。四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac显示2025年10月亚太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时Q3淡季机队停场检修，运力在四季度淡季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望实现同比大幅增长。 ➢投资建议：“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048