2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升

核心观点与关键数据

2025年第三季度，公司营收和归母净利润同比分别下降6.2%和9.8%，主要原因是机队利用率阶段性回落。静态运力规模扩大，截至2025年9月底中货航管理并执飞B777F 18架。受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入部分流向航空速运，但整体毛利率影响有限。航空速运/综合物流解决方案收入同比分别增长23%和下降28%，可能与跨境电商电商直客业务减少有关。Q3航空速运/综合物流解决方案毛利率同比分别提升1.3和1.4个百分点，即期运价小幅回落，Tac指数显示亚太至欧洲/北美运价同比分别下降3.9%和10.8%。

业务表现

• 机队利用率：Q3公司飞机利用率12.8小时，同比下降13.3%，主要原因是收入同比回落。
• 综合物流解决方案：受美国加征关税影响，电商直客业务减少，部分流向航空速运，跨境电商有发展韧性，短期仍依赖全托管模式下的空运物流履约。
• 货站业务：Q3地面综合服务业务收入同比增长9.2%，毛利率提升4.9个百分点，主要系货站业务量爬坡和新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现较好覆盖。

研究结论

四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac显示2025年10月亚太至欧洲/北美运价同比降幅明显收窄。Q3淡季机队停场检修，四季度运力可能得到进一步释放，预计公司四季度盈利有望实现同比大幅增长。

投资建议

维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为28.1、30.9、34.5亿元，对应PE分别为9x、8x、7x，维持“推荐”评级。

风险提示

油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。