三季报点评：Q3业绩大幅承压，静待行业周期拐点来临

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 京东方A（000725.SZ） 电子/光学光电子 Q3业绩大幅承压，静待行业周期拐点来临 ——京东方A三季报点评 季报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  面板供过于求，价格持续下行，静待行业周期拐点来临。 公司发布三季报：2019年前三季度实现营业收入857.22亿元(+23.40%)，归母净利润18.52亿元(-45.18%)，扣非归母净利润为-1.89亿元(-110.13%)，公司营收稳健增长，但面板行业供过于求，价格持续下行，导致公司净利润大幅减少，业绩低于预期。 我们维持我们的观点不变，中期来看由于未来2-3年内新增供给大于新增需求，行业将持续处于下行周期，但是长期来看由于海外竞争对手逐步退出，LCD竞争格局有望逐步优化。考虑到LCD价格低迷，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021实现年归母净利润为22.68（-6.93）/38.06（-4.82）/60.91（-0.12）亿元，对你EPS分别为0.07/0.11/0.18元，对应当前PE估值分别为60/36/22倍。维持“强烈推荐”评级。  面板价格承压下行、公司营收保持稳健增长，行业地位愈加稳固 单季度来看，公司Q3单季度实现营收306.83亿元（+18.05%），归母净利润1.84亿元（-54.49%），扣非归母净利润为-8.4亿元（-800.53%）。报告期内高世代产能快速释放，市场需求不振，面板价格持续下滑，但是公司通过深耕细分市场，充分利用技术和产能优势实现各个细分市场占有率稳步提升，行业地位持续提升。费用率方面，公司继续优化管理和经营效率，Q3公司销售费用率下降至2.33%（-0.62pct），管理费用率为4.16%（-1.04pct），受益于财务结构优化，公司财务费用率为1.61%（-1.62pct），报告期内研发投入持续增加， Q3研发费用为45.32亿元，同比大幅增加75.05%。  公司创新转型战略有序推进，长期看好公司未来发展 分业务来看，公司LCD业务兼具周期和成长属性，公司在高世代面板产线上具有明显优势，未来随着市场对大尺寸面板需求的增加，有望进一步抢占更多市场份额，进一步强化龙头地位；OLED方面，公司打破三星的垄断，成为继三星后的第二大AMOLED面板厂，产能释放后需求确定性强。此外，公司有序推进战略转型，目前在医疗影像、基因检测、智慧视窗、指纹识别以及智慧政教等产品方面均进展顺利，有望为公司长期成长添加动力。  风险提示：面板价格下行风险；OLED良率改善低于预期；需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 93,800 97,109 119,730 144,578 175,909 增长率(%) 36.1 3.5 23.3 20.8 21.7 净利润(百万元) 7,568 3,435 2,268 3,806 6,091 增长率(%) 302.0 -54.6 -34.0 67.8 60.0 毛利率(%) 25.1 20.4 17.9 19.2 20.4 净利率(%) 8.1 3.5 1.9 2.6 3.5 ROE(%) 7.5 2.4 1.8 3.0 4.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.10 0.07 0.11 0.18 P/E(倍) 17.8 39.3 59.5 35.5 22.2 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.31 收盘价(元)： 3.57 一年最低/最高(元)： 2.52/4.61 总股本(亿股)： 338.62 总市值(亿元)： 1,208.88 流通股本(亿股)： 338.6 流通市值(亿元)： 1,208.79 近3月换手率： 104.99% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.2 -15.89 7.43 绝对 -3.19 -15.35 32.54 相关报告 《H1业绩承压、营收逆势扩张，行业龙头地位愈加稳固》2019-08-27 《周期与成长共振，面板显示龙头剑指全球第一》2019-05-27 -7%3%13%23%33%43%53%2018/10 2019/01 2019/05 2019/07 2019/10 京东方A 沪深300 2019-10-31 京东方A 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 99780 99692 96801 86897 74738 营业收入 93800 97109 119730 144578 175909 现金 57129 51482 54963 35540 17019 营业成本 70282 77306 98292 116810 140060 应收票据及应收账款合计 16347 20537 16755 17778 24279 营业税金及附加 708 779 835 1056 1313 其他应收款 818 2454 521 3615 1064 营业费用 2592 2891 3436 4227 5096 预付账款 587 771 893 1122 1326 管理费用 7247 4959 5987 7229 8795 存货 8958 11985 12971 17648 18480 研发费用 0 5040 6226 7374 8795 其他流动资产 15942 12463 10698 11194 12570 财务费用 1948 3197 2921 3496 3238 非流动资产 156328 204336 222935 252211 288565 资产减值损失 2230 1240 1197 1880 3518 长期投资 6929 2389 2389 2389 2389 公允价值变动收益 32 2 17 10 13 固定资产 88625 128158 156203 184408 216789 其他收益 733 2001 1578 1719 1672 无形资产 2983 5938 6287 6652 7061 投资净收益 116 307 193 195 203 其他非流动资产 57792 67852 58055 58762 62325 营业利润 9674 4008 2624 4431 6981 资产总计 256109 304028 319736 339108 363303 营业外收入 180 169 175 172 174 流动负债 49736 62228 81539 95678 111898 营业外支出 113 55 84 70 77 短期借款 3250 5450 13000 15000 19000 利润总额 9741 4122 2715 4534 7077 应付票据及应付账款合计 16750 22805 31281 30656 41025 所得税 1881 1242 489 816 1274 其他流动负债 29737 33973 37257 50022 51873 净利润 7860 2880 2226 3718 5803 非流动负债 102088 121443 121658 126217 131967 少数股东损益 293 -555 -42 -88 -287 长期借款 88940 105069 107178 111073 117034 归属母公司净利润 7568 3435 2268 3806 6091 其他非流动负债 13148 16374 14480 15144 14933 EBITDA 27379 25391 23312 29858 37837 负债合计 151824 183671 203197 221895 243865 EPS（元） 0.22 0.10 0.07 0.11 0.18 少数股东权益 19474 34501 34459 34371 34083 股本 34798 34798 34798 34798 34798 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 38586 38213 38213 38213 38213 成长能力 留存收益 11275 12971 14468 16865 20904 营业收入(%) 36.1 3.5 23.3 20.8 21.7 归属母公司股东权益 84810 85857 82080 82842 85354 营业利润(%) 1814.5 -58.6 -34.5 68.9 57.5 负债和股东权益 256109 304028 319736 339108 363303 归属于母公司净利润(%) 302.0 -54.6 -34.0 67.8 60.0 获利能力 毛利率(%) 25.1 20.4 17.9 19.2 20.4 净利率(%) 8.1 3.5 1.9 2.6 3.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.5 2.4 1.8 3.0 4.5 经营活动现金流 26267 25684 29922 25499 34383 ROIC(%) 9.7 5.2 4.5 4.9 5.5 净利润 7860 2880 2226 3718 5803 偿债能力 折旧摊销 11945 13917 13723 17565 21806 资产负债率(%) 59.3 60.4 63.6 65.4 67.1 财务费用 1948 3197 2921 3496 3238 净负债比率(%) 54.4 66.1 74.8 95.4 115.6 投资损失 -116 -307 -193 -195 -203 流动比率 2.0 1.6 1.2 0.9 0.7 营运资金变动 3130 4535 11822 865 3676 速动比率 1.5 1.2 0.9 0.6 0.4 其他经营现金流 1500 1462 -577 51 61 营运能力 投资活动现金流 -59062 -47064 -32255 -46626 -57934 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 47742 54521 28507 29195 36258 应收账款周转率 5.5 5.3 11.5 11.3 11.0 长期投资 -15357 -1608 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.9 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -26677 5849 -3748 -17431 -21676 每股指标（元） 筹资活动现金流 32925 15567 5814 1704 3390 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.10 0.07 0.11 0.18 短期借款 -1667 2200 2550 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.82 0.86 0.73 0.99 长期借款 29098 16129 2109 3895 5961 每股净资产(最新摊薄) 2.44 2.47 2.50 2.58 2.72 普通股增加 -355 0 0 0 0 估值比率