2021年三季报点评：Q3业绩承压，静待行业回暖兑现份额优势

公司点评 | 中国重汽 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q3业绩承压，静待行业回暖兑现份额优势 中国重汽（000951.SZ）2021年三季报点评 公司点评 | 中国重汽 公司评级 买入 股票代码 000951 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.05 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国重汽：业绩实现高增长，前瞻布局新技术领域—中国重汽（000951.SZ）2021半年报点评 2021-08-29 中国重汽：业绩符合预期，改革红利持续兑现—中国重汽（002920.SZ）2020年年报点评 2021-04-04 中国重汽：产能升级，突围周期—中国重汽（000951.SZ）跟踪报告 2020-12-11 -47%-31%-15%1%17%33%49%65%2020-102021-022021-06中国重汽汽车整车沪深30011Tabl e_Titl e ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2021年三季报，前三季度营业收入为489.37亿元，同比增长14.25%；归母净利润11.51亿元，同比下降12.26%。单看第三季度，营业收入89.32亿元，同比减少44.93%；归母净利润1.39亿元，同比减少76.24%，主要是因为第三季度行业整体需求低迷。公司业绩低于预期。 毛利率短期承压，多渠道控制成本费用。公司第三季度毛利率6.60%，同比-3.63pct，处于较低点，主要原因：1）原材料价格上涨；2）国六切换给盈利性带来负面影响。公司第三季度销售费用率0.87%，同比-1.54pct；管理费用率0.54%，同比基本持平；存货较年初下降56%，库存有一定优化。公司多渠道控制成本和费用，持续推进降本，盈利能力有望逐步回升。 Q3销量逆势上行，三连冠成绩含金量高。重卡行业第三季度需求低迷，上半年对国五库存的透支性消费导致了市场的下滑，且Q3是传统淡季，7-9月销量的同比降幅分别为45%/61%/61%，预计今年12月经销商库存消化后市场将趋于稳态。公司1-9月累计销售重卡25万辆，同比逆势增长33%，增长率远超行业平均，且7-9月实现销量“三连冠”，对应市场份额超过27%。我们认为市场大幅下滑态势下的三连冠更能反映产品力和品牌力，综合分析上险量的产品结构，公司Q3国六产品占比35%且保持稳步上升，高端品牌汕德卡前三季度的总渗透率达32%，同比+6pct。 投资建议：维持全年国内重卡销量155万辆的预估，中国重汽约占30万辆。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元，归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均水平，随着国六切换完成，市场逐步走向正常化，基建、物流的良性发展需求将带动商用车回暖，公司估值有望被修复，具有配置价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：基建房地产投资进度不及预期；国六车型销量不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 39,843 59,938 60,905 65,130 70,109 增长率 -1.3% 50.4% 1.6% 6.9% 7.6% 归母净利润 (百万元) 1,223 1,880 1,445 1,986 2,269 增长率 35.2% 53.7% -23.1% 37.5% 14.2% 每股收益（EPS） 1.04 1.60 1.23 1.69 1.93 市盈率（P/E） 12.5 8.2 10.6 7.7 6.8 市净率（P/B） 1.3 1.0 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 中国重汽 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,761 2,805 5,335 6,385 7,673 营业收入 39,843 59,938 60,905 65,130 70,109 应收款项 3,535 4,263 4,618 4,613 4,698 营业成本 35,658 54,252 55,738 58,933 63,296 存货净额 5,120 10,158 9,069 9,695 10,854 营业税金及附加 155 130 185 169 197 其他流动资产 10,412 15,428 16,994 17,311 17,739 销售费用 1,160 988 1,458 1,509 1,486 流动资产合计 21,828 32,654 36,017 38,005 40,964 管理费用 510 1,175 898 1,024 1,170 固定资产及在建工程 1,405 2,934 4,356 5,722 6,936 财务费用 165 76 (15) (73) (103) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 163 214 256 243 250 无形资产 357 898 881 861 840 营业利润 2,032 3,104 2,386 3,326 3,813 其他非流动资产 413 631 479 508 539 营业外净收支 35 85 71 68 73 非流动资产合计 2,176 4,463 5,717 7,091 8,315 利润总额 2,066 3,189 2,457 3,393 3,886 资产总计 24,003 37,117 41,733 45,096 49,280 所得税费用 475 767 573 796 918 短期借款 4,600 1,500 500 300 100 净利润 1,591 2,422 1,884 2,597 2,968 应付款项 10,659 24,469 24,392 25,946 27,941 少数股东损益 368 542 439 611 699 其他流动负债 691 1,328 901 973 1,067 归属于母公司净利润 1,223 1,880 1,445 1,986 2,269 流动负债合计 15,950 27,297 25,793 27,220 29,109 长期借款及应付债券 0 262 108 157 216 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 188 110 162 153 142 盈利能力 长期负债合计 188 373 269 310 357 ROE 18.7% 24.4% 12.8% 13.4% 14.0% 负债合计 16,138 27,669 26,062 27,530 29,466 毛利率 10.5% 9.5% 8.5% 9.5% 9.7% 股本 671 671 1,175 1,175 1,175 营业利润率 5.1% 5.2% 3.9% 5.1% 5.4% 股东权益 7,865 9,447 15,671 17,566 19,813 销售净利率 4.0% 4.0% 3.1% 4.0% 4.2% 负债和股东权益总计 24,003 37,117 41,733 45,096 49,280 成长能力 营业收入增长率 -1.3% 50.4% 1.6% 6.9% 7.6% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 38.1% 52.8% -23.1% 39.4% 14.7% 净利润 1,591 2,422 1,884 2,597 2,968 归母净利润增长率 35.2% 53.7% -23.1% 37.5% 14.2% 折旧摊销 236 213 226 377 551 偿债能力 营运资金变动 165 76 (15) (73) (103) 资产负债率 67.2% 74.5% 62.4% 61.0% 59.8% 其他 611 1,443 (1,109) 658 378 流动比 1.37 1.40 1.40 1.40 1.41 经营活动现金流 2,604 4,153 985 3,559 3,794 速动比 1.05 0.82 1.04 1.04 1.03 资本支出 (9) (2,087) (1,631) (1,723) (1,743) 其他 (141) 1,236 26 (14) (15) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (150) (851) (1,605) (1,737) (1,759) 每股指标 债务融资 (267) (3,180) (961) (108) (78) EPS 1.04 1.60 1.23 1.69 1.93 权益融资 (369) (113) 4,111 (664) (670) BVPS 5.95 7.14 12.06 13.16 14.48 其它 (261) (310) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (896) (3,604) 3,150 (772) (748) P/E 12.5 8.2 10.6 7.7 6.8 汇率变动 P/B 1.3 1.0 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 1,557 (302) 2,530 1,051 1,288 P/S 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 qRsPrPvNoRzRmPtMpMtPpN9PcM8OnPmMmOoPjMpOqQlOtRuN9PqRnMMYsQoNNZoPqN 公司点评 | 中国重汽 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及