2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，静待经营边际改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度收入152.6亿元，同比-2.0%；归母净利润19.1亿元，同比-22.2%。其中Q3收入38.9亿元，同比-11.0%；归母净利润2.7亿元，同比-64.9%，业绩低于预期。
• 渠道表现：Q1-3线上收入同比+44.7%，线下收入同比-11.8%。线上高增主要受益于拓品类及斯搏兹并表，线下直营优于加盟。
• 品牌表现：Q1-3海澜之家系列收入113.0亿元，同比-5.0%；海澜团购定制系列收入14.6亿元，同比-13.6%；其他品牌收入17.6亿元，同比+19.6%。
• 费用情况：Q1-3销售费用率同比+3.2pct，带动整体费用率提升2.2pct，盈利承压。
• 库存情况：截至Q3末存货为123.3亿元，同比增加43亿元，其中斯搏兹并表增加约15亿元。

研究结论

• 短期承压：Q3终端销售持续走弱，刚性费用拖累业绩，公司经营面临短期压力。
• 底部已现：随着冷冬销售旺季来临，公司销售流水有望边际改善。斯搏兹业务经营向好，未来库存周转有望逐步改善。
• 长期展望：公司将继续稳步拓店，深耕线上，通过京东奥莱、斯搏兹等新兴业务打造第二增长曲线，巩固男装龙头核心竞争力。
• 估值与目标价：考虑到Q3业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026年EPS预测至0.48/0.56/0.62元。给予公司2024年行业平均的15倍PE，维持目标价7.25元，维持“增持”评级。

风险提示

• 终端消费不及预期
• 拓店不及预期