报喜鸟2024年三季报点评：Q3业绩承压，静待边际好转

股票研究/2024.11.01 Q3业绩承压，静待边际好转报喜鸟(002154) 纺织服装业/可选消费品 ——报喜鸟2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)赵博(分析师) 021-38038184010-83939831 liujiakun029641@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524070004 本报告导读： 受气温因素及消费信心不足影响，Q3终端销售不佳，利润承压；随着冬季销售来临，终端动销有望逐步改善，经营有望逐步好转。 投资要点： 投资建议：考虑到Q3业绩低于预期，下调2024-2026年EPS预测至0.38/0.43/0.48元（调整前为0.55/0.63/0.70元），考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，给予2024年高于行业平均的13倍PE，下调 目标价至4.94元，维持“增持”评级。 事件：2024Q1-3收入35.4亿元，同比-3.6%，归母净利为4.2亿元 同比-25.2%，扣非净利为3.6亿元，同比-25.6%；其中Q3收入10.6 亿元，同比-11.7%，归母净利为0.7亿元，同比-51.7%，扣非净利为 0.6亿元，同比-60.2%。业绩低于预期。 Q3消费延续疲软趋势，终端销售不佳，利润承压。Q3收入同比-12%，毛利率同比+0.2pct，其中，预计报喜鸟品牌收入同比下滑10%哈吉斯收入同比下滑5-10%，宝鸟业务收入同比下滑25-35%，乐飞 叶收入同比增长15-20%，恺米切收入同比下滑15-20%。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，其中销售费用提升主要受营销费用投入增加以门店刚性费用影响，费用率+7.6pct，因此盈利承压。 10月终端动销有望环比改善，经营有望逐步好转。2024H1哈吉斯 门店数量净增10家，报喜鸟品牌门店净减少10家，弱消费背景下公司将更加注重渠道盈利稳定性，预计Q3-4将保持稳健的拓店节奏。在销售端，近期随着降温催化，报喜鸟及哈吉斯品牌终端动销有望逐步改善，乐飞叶等新兴品牌有望持续快速成长，此外考虑到Q3宝鸟接单向好，Q4团购业务有望环比改善。 风险提示：拓店不及预期，终端消费需求不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 4.94 上次预测: 7.48 当前价格：4.08 交易数据 52周内股价区间（元）3.20-6.83 总市值（百万元）5,954 总股本/流通A股（百万股）1,459/1,180 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,290 每股净资产（元）2.94 市净率（现价）1.4 净负债率-25.68% 52周股价走势图 报喜鸟深证成指 17% 4% -8% -20% -32% -44% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -1% -29% 相对指数 -7% -22% -36% 相关报告 业绩短期波动，看好多品牌成长前景2024.04.27业绩靓丽高增，多品牌成长可期2024.04.12业绩表现超预期，男装龙头持续成长2024.01.26Q3业绩快速增长，渠道扩张稳步推进2023.10.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,313 5,254 5,058 5,415 5,776 (+/-)% -3.1% 21.8% -3.7% 7.0% 6.7% 净利润（归母） 459 698 554 626 701 (+/-)% -1.2% 52.1% -20.6% 13.0% 12.0% 每股净收益（元） 0.31 0.48 0.38 0.43 0.48 净资产收益率(%) 11.7% 16.1% 12.5% 13.8% 15.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.98 8.53 10.75 9.51 8.49 盈利表现超预期，全年业绩高增可期2023.08.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,443 1,891 2,231 2,503 2,788 营业总收入 4,313 5,254 5,058 5,415 5,776 交易性金融资产 195 570 570 570 570 营业成本 1,607 1,854 1,693 1,814 1,938 应收账款及票据 619 661 621 655 690 税金及附加 37 47 40 43 46 存货 1,179 1,151 939 904 870 销售费用 1,711 2,031 2,125 2,247 2,368 其他流动资产 232 286 272 284 296 管理费用 279 370 369 390 410 流动资产合计 3,667 4,559 4,632 4,916 5,215 研发费用 83 109 101 108 116 长期投资 237 234 234 234 234 EBIT 634 882 715 805 900 固定资产 418 466 705 724 677 其他收益 126 114 101 108 116 在建工程 141 458 137 41 12 公允价值变动收益 -19 -9 0 0 0 无形资产及商誉 307 319 329 339 349 投资收益 13 22 20 22 23 其他非流动资产 1,221 1,019 973 973 973 财务费用 -33 -50 -6 -9 -12 非流动资产合计 2,323 2,496 2,378 2,311 2,244 减值损失 -147 -128 -137 -137 -137 总资产 5,990 7,055 7,010 7,227 7,459 资产处置损益 1 0 1 1 1 短期借款 278 549 549 549 549 营业利润 604 890 721 814 912 应付账款及票据 530 670 611 655 700 营业外收支 3 9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 64 128 97 97 97 所得税 131 170 151 171 192 其他流动负债 960 1,130 1,072 1,128 1,186 净利润 476 729 569 643 721 流动负债合计 1,832 2,477 2,329 2,430 2,532 少数股东损益 17 31 15 17 19 长期借款 46 47 47 47 47 归属母公司净利润 459 698 554 626 701 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 45 44 44 44 44 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 19 17 17 17 17 ROE(摊薄,%) 11.7% 16.1% 12.5% 13.8% 15.1% 非流动负债合计 110 108 109 109 109 ROA(%) 7.9% 11.2% 8.1% 9.0% 9.8% 总负债 1,942 2,585 2,438 2,538 2,641 ROIC(%) 11.1% 13.7% 10.6% 11.7% 12.8% 实收资本(或股本) 1,459 1,459 1,459 1,459 1,459 销售毛利率(%) 62.7% 64.7% 66.5% 66.5% 66.4% 其他归母股东权益 2,476 2,882 2,969 3,067 3,178 EBITMargin(%) 14.7% 16.8% 14.1% 14.9% 15.6% 归属母公司股东权益 3,935 4,341 4,428 4,527 4,637 销售净利率(%) 11.0% 13.9% 11.3% 11.9% 12.5% 少数股东权益 114 129 144 162 181 资产负债率(%) 32.4% 36.6% 34.8% 35.1% 35.4% 股东权益合计 4,049 4,470 4,573 4,689 4,818 存货周转率(次) 1.4 1.6 1.6 2.0 2.2 总负债及总权益 5,990 7,055 7,010 7,227 7,459 应收账款周转率（次） 7.3 8.4 8.1 8.7 8.8 总资产周转周转率（次） 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.7 1.5 1.3 1.3 经营活动现金流 515 1,154 824 841 915 资本支出/收入 4.4% 6.0% 1.0% 0.9% 0.9% 投资活动现金流 -488 -665 26 -28 -26 EV/EBITDA 5.77 6.38 5.44 4.62 3.90 筹资活动现金流 -532 -82 -510 -541 -604 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.98 8.53 10.75 9.51 8.49 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 1.51 1.37 1.34 1.32 1.28 现金净增加额 -503 408 340 272 285 P/S(现价) 1.38 1.13 1.18 1.10 1.03 折旧与摊销 234 241 104 100 100 EPS-最新股本摊薄(元) 0.31 0.48 0.38 0.43 0.48 营运资本变动 -334 105 30 -31 -31 DPS-最新股本摊薄(元) 0.47 0.20 0.32 0.36 0.40 资本性支出 -189 -316 -49 -49 -49 股息率(现价,%) 11.5% 4.9% 7.8% 8.9% 9.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 002832.SZ比音勒芬CNY19.631.611.852.0812119 600398.SH海澜之家HKD5.690.480.560.6212109 平均12109 002154.SZ报喜鸟CNY4.080.380.430.4811108 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年10月31日，可比公司盈利预测来自国泰君安） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所