核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年前三季度收入35.4亿元，同比-3.6%；归母净利4.2亿元，同比-25.2%。其中Q3收入10.6亿元，同比-11.7%；归母净利0.7亿元，同比-51.7%，业绩低于预期。
- 季度分析：Q3消费疲软，终端销售不佳，利润承压。报喜鸟品牌收入同比下滑10%，哈吉斯下滑5-10%，宝鸟下滑25-35%，乐飞叶增长15-20%，恺米切下滑15-20%。销售费用率提升7.6pct，主要受营销费用和门店刚性费用增加影响。
- 未来展望：10月终端动销有望环比改善，经营逐步好转。哈吉斯门店净增10家，报喜鸟品牌门店净减少10家，公司注重渠道盈利稳定性，Q3-4将保持稳健拓店节奏。报喜鸟及哈吉斯品牌终端动销有望改善，乐飞叶等新兴品牌持续成长，宝鸟团购业务有望环比改善。
研究结论
- 财务预测：下调2024-2026年EPS预测至0.38/0.43/0.48元（调整前为0.55/0.63/0.70元）。
- 估值与目标价：考虑到公司作为男装龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的13倍PE，下调目标价至4.94元，维持“增持”评级。
- 风险提示：拓店不及预期，终端消费需求不及预期。
财务摘要
- 收入：2022年4,313亿元，2023年5,254亿元，2024年预计5,058亿元，2025年5,415亿元，2026年5,776亿元。
- 净利润：2022年459亿元，2023年698亿元，2024年预计554亿元，2025年626亿元，2026年701亿元。
- 关键比率：ROE（摊薄）2022年11.7%，2023年16.1%，2024年12.5%，2025年13.8%，2026年15.1%；ROA 2022年7.9%，2023年11.2%，2024年8.1%，2025年9.0%，2026年9.8%。
可比公司估值
- 比音勒芬：股价19.63元，EPS 1.61元，PE（2024E）12倍。
- 海澜之家：股价5.69元，EPS 0.48元，PE（2024E）12倍。
- 报喜鸟：股价4.08元，EPS 0.38元，PE（2024E）11倍。
