2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健

医疗器械2025年11月17日 推荐（维持）目标价：256元当前价：206.04元 迈瑞医疗（300760）2025年三季报点评 Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健 事项： 华创证券研究所 公司发布25年三季报，前三季度营业收入258.34亿元（-12.38%）；归母净利润75.70亿元（-28.83%）。单Q3营业收入90.91亿元（+1.53%）；归母净利润25.01亿元（-18.69%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.50元（含税）。公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度有所提速。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 国际市场增长提速，国内业务迎来拐点。分区域看，单Q3公司国际业务同比增长11.93%，相较上半年增长有所提速。其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。国内市场方面，得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，从Q3开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 生命信息与支持业务率先复苏，微创外科业务表现亮眼。2025Q3，生命信息与支持产线实现收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%。依托全面达到世界一流水平的产品竞争力，公司生命信息与支持产线正加速渗透高端客户群体，第三季度成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目，国际生命信息与支持产线实现了双位数增长，Q1-3该产线国际收入占比进一步提升至70%。 公司基本数据 总股本(万股)121,244.14已上市流通股(万股)121,240.56总市值(亿元)2,498.11流通市值(亿元)2,498.04资产负债率(%)25.34每股净资产(元)32.4112个月内最高/最低价275.00/205.79 医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2025Q3，医学影像产线实现收入16.89亿元，同比基本持平。重点产品超高端超声Q1-3收入实现翻倍增长。单Q3国际医学影像产线实现了高个位数增长，Q1-3国际收入占该产线的比重达61%。超高端超声系列在海外主要国家陆续发布上市，这对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义。国内上半年影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势，但由于公开招标至收入确认的周期延长，因此从第三季度才开始在业绩上有所体现 IVD国内承压但份额提升，国际业务加速渗透。2025Q3，体外诊断产线实现收入36.34亿元，同比下降2.81%。尽管国内行业规模出现萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升。Q1-3全实验室自动化流水线国内装机180套，已接近去年全年水平。国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。 相关研究报告 投资建议：结合25Q3业绩（国内市场降幅收窄，海外稳健增长），我们预计25-27年公司归母净利润为103.2、114.0、130.1亿元（25-27年原预测值为117.9、131.4、148.7亿元），同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE为24、22、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3106亿元，目标价约256元，对应2026年PE为27X，维持“推荐”评级。 《迈瑞医疗（300760）2025年中报点评：国内市场静待Q3拐点，国际市场增长稳健》2025-09-16《迈瑞医疗（300760）2024年报及2025年一季报 点评：产品向高端化结构升级，国际市场持续发力》2025-05-19《迈瑞医疗（300760）2024年三季报点评：国际市场持续发力，IVD业务增速领跑》2024-11-05 风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所