2025年三季报点评：Q3收入稳健增长，可穿戴SoC龙头迎端侧新机遇

集成电路2025年11月04日 恒玄科技（688608）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：325.51元当前价：238.29元 Q3收入稳健增长，可穿戴SoC龙头迎端侧新机遇 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报： 公司2025年三季度实现营收9.95亿元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%），实现归母净利润1.97亿元（YoY+39.11%，QoQ+72.19%），实现扣非归母净利润1.79亿元（YoY+44.85%，QoQ+67.37%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 评论： ❖持续深耕智能可穿戴市场，国补效应递减导致25Q3收入增速稍放缓。2025年前三季度，公司在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保持领先；同时开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的低功耗智能硬件市场，25年前三季度实现营收29.33亿元（YoY+18.61%）。三季度由于国补的边际效应递减，下 游 需 求 转 弱 ， 第 三 季 度 营 收 增 速 稍 放 缓 ，25Q3实 现 营 收9.95亿 元（YoY+5.66%，QoQ+5.42%）。盈利能力方面，公司25Q3实现毛利率37.03%（YoY+2.34pct，QoQ-3.09pct）， 实 现 净 利 率19.78%（YoY+4.76pct，QoQ+7.67pct），利润实现大幅增长系毛利率同比增长以及收入稳定增长带来的规模效应。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)16,869.37已上市流通股(万股)16,869.37总市值(亿元)401.98流通市值(亿元)401.98资产负债率(%)7.59每股净资产(元)41.1212个月内最高/最低价443.83/219.97 ❖BES2800芯片快速上量，应用领域进一步扩展。公司新一代智能可穿戴芯片BES2800于24Q2量产，采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。BES2800首发于三星galaxybuds3pro耳机，目前已在TWS耳机、智能手表、无线麦克风以及阿里钉钉AI助手等领域应用。由于BES2800集成蓝牙和Wi-Fi6，应用领域较原先的芯片更广，且CPU和自研NPU算力有大幅增长，更适合智能眼镜市场，更多客户应用也将逐渐落地。 ❖可穿戴SoC龙头迎端侧新机遇，BES6000预计26H1送样。AI端侧落地大势所趋，眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，目前产品已应用于MYVUAR智能眼镜、Ola Friend智能耳机、Leion Hey2智能眼镜、小米AI眼镜等多款产品。公司下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计将于26年上半年进入送样阶段，后续进行商业化落地。由于智能眼镜市场迭代很快，客户会经常调整对芯片的需求。公司的优势在于与品牌客户的深度合作，能够加速产品快速迭代。随着AI技术的快速发展，智能硬件市场新机遇不断涌现，公司在低功耗无线计算SoC领域的技术积累和前瞻性布局，为未来发展打开新的成长空间。 相关研究报告 《恒玄科技（688608）2025年半年报点评：毛利率稳步增长，拓场景打造低功耗SoC平台型公司》2025-08-27《恒玄科技（688608）2024年报及2025年一季报点评：业绩连创新高，持续发力端侧AI新蓝海》2025-04-28《恒玄科技（688608）2024年业绩预告点评：24业绩创历史新高，拥抱端侧AI发展新机遇》2025-01-23 ❖投资建议：参考前三季度业绩，我们调整公司25-27年归母净利润预测为7.41/12.20/16.11亿元（前值为9.23/13.04/16.60亿元）。参考可比公司估值，给予公司26年45倍PE，对应目标价325.51元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所