恒玄科技（688608）2025年三季报点评
核心观点
恒玄科技2025年三季度营收9.95亿元（同比增长5.66%，环比增长5.42%），归母净利润1.97亿元（同比增长39.11%，环比增长72.19%），扣非归母净利润1.79亿元（同比增长44.85%，环比增长67.37%）。公司持续深耕智能可穿戴市场，前三季度营收29.33亿元（同比增长18.61%），但三季度因国补效应递减导致收入增速放缓。盈利能力方面，毛利率37.03%（同比增长2.34个百分点，环比下降3.09个百分点），净利率19.78%（同比增长4.76个百分点，环比增长7.67个百分点），利润大幅增长主要来自毛利率提升和收入稳定增长带来的规模效应。
关键数据
- 2025年三季度营收9.95亿元，同比增长5.66%，环比增长5.42%；归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比增长72.19%。
- 2025年前三季度营收29.33亿元，同比增长18.61%。
- 毛利率37.03%，净利率19.78%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为7.41亿元、12.20亿元、16.11亿元。
产品与技术
公司新一代智能可穿戴芯片BES2800于2024年第二季度量产，采用6nm FinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，性能、功耗和技术创新大幅提升。BES2800首发于三星Galaxy Buds3 Pro耳机，目前已在TWS耳机、智能手表、无线麦克风以及阿里钉钉AI助手等领域应用。BES2800集成蓝牙和Wi-Fi6，应用领域更广，更适合智能眼镜市场，更多客户应用将逐步落地。
未来机遇
AI端侧落地大势所趋，眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐。公司深耕品牌客户，产品已应用于MYVU AR智能眼镜、Ola Friend智能耳机等多款产品。下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计2026年上半年进入送样阶段，后续将商业化落地。公司凭借与品牌客户的深度合作，能够加速产品快速迭代，为未来发展打开新的成长空间。
研究结论
参考前三季度业绩，华创证券调整公司2025-2027年归母净利润预测为7.41亿元、12.20亿元、16.11亿元。参考可比公司估值，给予公司2026年45倍PE，对应目标价325.51元，维持“强推”评级。
风险提示
智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧。
