锦波生物2025年三季报业绩点评：收入稳健增长，Q3单季业绩承压

——锦波生物2025年三季报业绩点评 2025年10月30日 核心观点 锦波生物（832982.BJ） 事 件 ：2025年10月30日 ，公 司 发 布2025三 季 度业 绩报 告 。2025年前 三 季度实 现 营 业 收 入12.96亿 元 ， 同 比+31.10%；归 母 净 利 润5.68亿 元 ， 同 比+9.29%；扣 非 净 利 润 约5.60亿 元 ， 同 比+9.61%。 推荐维持评级 研 发 销 售 投 入 持 续 加 码，Q3单 季 业 绩 承 压 ，不 改 长 期 向 上 趋 势。25Q3单季 度实 现 收 入4.37亿 元 ，同 比+13.36%，归 母 净 利 润1.76亿 元 ，同 比-16.24%，扣 非 净 利 润1.72亿 元 ，同 比-16.72%。报 告 期 间 ，公 司 毛 利 率 为90.80%，较去 年 同 期 下 降1.57pct，Q3单 季 毛 利 率 为91.05%，较 去 年 同 期 下 降2.55pct；费 用 方 面 ，报 告 期 内 ，公 司销 售 、管 理 、 研 发 费 用 分 别 为2.89亿 元 、1.13亿元 、0.71亿 元，同 比 变 化+68.51%、+35.80%、+64.31%；销 售 、管 理 、研 发费 用 率 分 别 为22.34%、8.72%、5.50%， 同 比 变 化+4.96pct、+0.30pct、+1.11pct。销 售费 用 的 提 升 主 要 源 于 线 上 推 广 力 度 加 大 推 广 相 关 费 用 提 升 ，管理 费 用 的 提 升 主 要 源 于 管 理 人 员 的 增 加 导 致 的 薪 酬 增 加 ，此 外 ，公 司实 施 股 权激 励 相 应 股 份 支 付 摊 销 费 用增 加；公 司研 发 加 码 ，北 大 医 学 部 等 科 研 机 构 深 度合 作 。获 批“ 注 射 用 重 组 Ⅲ 型 人 源 化 胶 原 蛋 白 凝 胶 ”三 类 医 疗 器 械 注 册 证 ，实现 制 造 方 式 、 作 用 机 制 及 安 全 性 三 大 突 破， 为 公 司 长 期 发 展 布 局 。 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 范想想：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 李璐昕：liluxin_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 调 整股 票期 权激 励计 划，提 升 团 队 稳 定 性 与 积 极 性。公 司 于2025年8月 召开 董 事 会 ，审 议 通 过《 关 于 调 整2025年 股 票 期 权 激 励 计 划 行 权 价 格 及 数 量 的议 案 》，对 首 次 授 予 的 期 权 条 款 进 行 优 化 。激 励 计 划 要 求2025-2027年 净 利 润分 别 不 低 于10亿 元 、14亿 元 、18亿 元 ，凸 显 管 理 层 对 业 绩 增 长 的 信 心 。通 过覆 盖 董 事 、 高 管 及 核 心 员 工 的 激 励 方 案 ， 提 升 团 队 稳 定 性 与 积 极 性 。 投 资 建 议 ：公 司 具 备 全 球 领 先 的A型 重 组 人 源 化 胶 原 蛋 白 全 产 业 链 能 力，随着 研 发 布 局 加 码 ，国 际 化 与 产 能 扩 张 有 望 打 开 长 期 空 间 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为8.79/10.64/13.13亿 元 ，同 比 增 长20.0%、21.0%、23.4%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为32.14/26.55/21.52倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：新 产 品 注 册 及 认 证 进 度 不 及 预 期的 风 险 ，下 游 医 美 及 功 能 性护 肤 品市 场 竞 争 加 剧的 风 险 ，政 策 监 管 趋 严的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药&北交所】公司点评_锦波生物（832982）_功能护肤放量显著，国际化布局加速 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 范 想 想北 交 所 分 析 师 。日 本法 政 大 学 工 学 硕 士 ，哈 尔 滨 工 业 大 学 工 学 学 士 ，2018年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。曾 获 奖 项 包 括 日本 第14届 机 器 人 大 赛 团 体 第 一 名 ，FPM学 术 会 议Best Paper Award。 曾 为 新 财 富 机 械 军 工 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn