半年报点评：海外稳健增长，国内经营环境改善，Q3有望迎来业绩拐点

海外稳健增长，国内经营环境改善，Q3有望迎来业绩拐点 迈瑞医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入167.43亿元，同比下滑18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%；扣非后归母净利润49.49亿元，同比下滑32.94%。分季度看，2025Q2实现营业收入85.06亿元，同比下滑23.77%；归母净利润24.40亿元，同比下滑44.55%；扣非后归母净利润24.19亿元，同比下滑44.31%。 买入（维持） 观点：海外市场稳健增长，多因素影响国内市场阶段性承压，随着医疗设备招标逐渐复苏，2025Q3有望迎来业绩拐点。25H1国际发光增速超20%，超高端超声A20快速放量，微创外科等高潜力业务表现亮眼，多产品线各放异彩。研发管线顺利推进，高比例分红回馈投资者，彰显长期投资价值。 海外市场延续稳健增长，多因素影响国内市场短期承压，25Q3有望迎来拐点。1）海外：在宏观环境变化和地缘政治冲突的挑战下，2025H1公司实现海外收入83.32亿元（同比+5.39%），其中独联体及中东非地区实现了双位数增长，随着海外高端客户群突破和本地化平台建设取得了稳健增长，海外收入占比提升至约50%。分地区看，亚太收入17.51亿元（同比-0.68%），北美收入13.17亿元（同比+3.27%），拉丁美洲收入13.90亿元（同比+6.22%），欧洲收入15.80亿元（同比+5.09%），其他收入22.95亿元（同比+11.60%）。2）国内：2025H1实现国内收入84.11亿元（同比-33.38%），主要系市场竞争、招标收入确认周期拉长、去年同期业绩基数等因素影响所致。随着行业整顿进入常态化、医疗设备更新项目逐渐启动，2025H1医疗设备招标活动迎来复苏，2025Q3国内市场有望迎来拐点。 国际化学发光业务表现靓丽，超高端超声快速放量。1）体外诊断：2025H1收入64.24亿元（同比-16.11%），但国际体外诊断产线实现同比双位数增长（国际化学发光业务增速超20%），国际收入占该产线的比重进一步提升至37%。公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，已有11个启动生产且其中大部分项目涉及体外诊断产品，DiaSys原有工厂产品导入进展顺利，保障了全球生产与服务的能力。海外中大样本量客户渗透速度持续加快，上半年实现MT 8000全实验室智能化流水线销售13套，累计销售已达15套，下半年国际体外诊断增长有望进一步提速。2）医学影像：2025H1收入33.12亿元（同比-22.51%），其中国际医学影像产线实现了中高个位数增长，国际收入占比提升至62%。超高端超声A20表现亮眼，上半年实现近4亿元销售（接近去年全年水平）。3）生命信息与支持：2025H1收入54.79亿元（同比-31.59%），国际收入占比提升至67%，随着微创外科等高潜力业务放量，有望为生命信息支持产线注入增长新动能。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 注重研发创新，产品布局持续丰富。公司高度重视研发创新，不断突破高端领域，2025H1公司三大产线均取得重要进展。AI医疗：瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家，瑞智围术期决策辅助系统&启元围术期医学大模型实现装机医院2家。体外诊断：已推出幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒、S100蛋白测定试剂盒、糖化血红蛋白分析仪H-120等新产品。医学影像：推出了中端便携彩超MX/ME精英版、新经济型台式彩超Consona N5系列、新高端悬吊DR DigiEye U系列、Vetus E5/E3动物专用便携式彩超等新产品及解决方案。生命信息与支持：推出了BeneVision V系列全新一代高端监护仪、BeneVision CMS中央监护系统、DolphinPro系列精细长刀头超声刀等新产品。 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 高比例分红回馈投资者，彰显长期投资价值。2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.10元（含税），合计15.88亿元，加上5月已经实施的一季度分红17.10亿元，2025H1累计现金分红达到32.98亿元，分红率为65.06%，高度重视股东回报。 相关研究 1、《迈瑞医疗（300760.SZ）：政策扰动下25Q1短期承压，招标恢复趋势下看好业绩逐季改善》2025-05-052、《迈瑞医疗（300760.SZ）：Q3海外市场表现靓丽，看好国内后续复苏》2024-11-033、《迈瑞医疗（300760.SZ）：海外高端客户持续突破奠定持续增长基础，高分红重视股东回馈》2024-09-02 盈利预测与投资建议。考虑国内政策扰动，我们预计2025-2027年公司营收分别为382.58、437.29、499.48亿元，分别同比增长4.2%、14.3%、14.2%；归母净利润分别为124.81、145.42、169.04亿元，分别同比增长7.0%、16.5%、16.2%；对应PE分别为23X、20X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com