中策橡胶25H1点评：国内逆势上涨、海外供不应求，Q3起外因改善&海外产能放量驱动业绩稳健向上

中策橡胶（603049.SH）汽车零部件 2025年09月11日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收218.55亿元，同比+18.0%，归母净利润23.22亿元，同比-8.6%，扣非归母净利润22.67亿元，同比+5.7%。25Q2公司实现营收112.14亿元，同比+18.9%；归母净利润实现11.71亿元，同比+4.9%。 总股本(百万股)874.49流通股本(百万股)84.82市价(元)46.61市值(百万元)40,759.77流通市值(百万元)3,953.62 25Q2业绩超预期受益国内逆势上涨、海外供不应求，Q3起外因改善&海外产能放量驱动业绩持续稳健向上 营收方面，25Q2公司实现营收112.14亿元，同比+18.9%；销量层面，公司25Q2完成轮胎销售2694万条，同比+10%，完成车胎销售3229万条，同比+4%。业绩层面，公司25Q2归母净利润实现11.71亿元，同比+4.9%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率19.7%，同比-2.8pct；净利率10.4%，同比-1.4pct，主要是受1）原材料高位影响，综合采购成本同比略升且25Q1更高价库存尚未消化完；2）美国关税政策变化影响，公司与客户按比例分摊。费用率方面，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/1.9%/3.5%/1.1%，同比分别-0.20/-0.42/-0.55/+1.07pct。往后展望，随着高成本存货的出清和关税已经逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下泰国+印尼+墨西哥产能端逐步完成爬坡并密集放量，公司盈利能力有望持续提升。 全球产能释放&品牌积淀卓有成效&外因改善，多轮驱动公司业绩加速稳健向上公司基本面有望持续稳健向上，1）全球产能释放：25-26年加速推进泰国、印度尼西亚和墨西哥等多个海外产能建设，预计25Q3-26年是产能放量密集期，据测算，目前新增规划建设年产约500万条全钢子午胎和4300万条半钢子午胎，后续全部达产后预计同比24年产能+23%和+59%；2）品牌积淀卓有成效：公司旗下朝阳等品牌长期耕耘国内市场，销售渠道多且积淀较高知名度，助力公司国内市场业务实现明显增幅。其中，公司全钢胎盈利能力良好并持续向上，品牌和性能达市场前列，国内外全钢胎订单需求旺盛背景下具备较强议价能力，8月31日发布国内市场提价通知；3）外因改善：随着高价原材料出清以及美国市场逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步提升。此外全球关税政策变化为头部胎企带来量价齐升的新机遇，一方面，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借出色的产品性能和品牌口碑，有望为后续的订单增长提供稳健支撑；另一方面，欧洲双反背景下中国本土产能受限，随着公司订单逐步从国内转移至泰国工厂后续或具备较强涨价优势。 相关报告 盈利预测：公司已公布25中报且后续存全球产能释放&品牌积淀卓有成效&外因改善等诸多看点，预计公司25-27年收入依次为442/547/569亿元，同比增速依次为13%/24%/4%；预计25-27年归母净利润依次为43/55/60亿元，同比增速依次为14%/28%/9%，对应PE9.5X/7.4X/6.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性等 盈利预测 预测假设：1）销量与ASP预测：①全钢胎：受益于国内品牌持续向上&海外印尼工厂产能放量&生产工艺优化降本，国内外市占率有望逐步提升，预计25-27年销量有望实现2475/2736/2736万条，随着海外高盈利市场扩张，25-27年ASP有望向上实现864/934/943元；②半钢胎：受益于国内朝阳等品牌持续向上&海外泰国+印尼+墨西哥工厂产能放量&技术革新，预计25-27年销量有望实现7747/10549/11333万条，随着海外市场关税逐步向下游转嫁、欧盟订单向东南亚工厂转移，有望带动ASP向上，预计25-27年ASP为197/204/206元；③斜交胎：行业竞争激烈的环境下，随着公司小尺寸产品保持领先&大尺寸产品技术能力持续提升，预计25-27年销量实现645/645/645万条，ASP有望实现400/410/420元。④另外，公司车胎受益技术降本与产品结构优化量价有望持续向上，预计25-27年销量实现11850/11913/11976万条，ASP有望实现28.7/28.8/29.0元。 2）业绩预测：收入端，基于前述量价假设，预计全钢胎25-27年实现营收214/255/258亿元，半钢胎25-27年实现营收152/215/234亿元，斜交胎25-27年实现营收26/26/27亿元，车胎25-27年实现营收34/34/35亿元，合计25-27年实现总营收442/547/569亿元。利润端，受益强盈利能力的半钢产品和海外产能放量，预计毛利率25-27年为19.1%/19.7%/20.1%，期间费用率受益规模效应预计逐年略降。综上，25-27年有望实现归母净利润43/55/60亿元。 估值 2025年选取业务领域相近的头部自主胎企以及其他自主胎企作为可比公司：1）头部自主胎企：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎； 2）其他自主胎企：三角轮胎、通用股份、贵州轮胎、风神股份；2025-2027年可比公司平均PE为12/10/8（头部自主）和14/10/9（其他自主）。根据我们预测，公司25-27年归母净利润分别为43/55/60亿元；以截至2025年9月10日收盘价计算，2025年公司对应PE为9x，明显小于头部自主均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。