中策橡胶：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破——三箭齐发迎 26 戴维斯双击

中策橡胶（603049.SH）汽车零部件 2026年02月25日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 总股本(百万股)874.49流通股本(百万股)87.45市价(元)54.91市值(百万元)48,018.00流通市值(百万元)4,801.80 报告摘要 公司预期差：①国内具差异化(基本盘稳定)：龙头品牌60年+渠道强粘性(消费品思路)+强产品力(精细化降本&研发)，因此得以维持销量No.1/国内开工率接近100%→利润率高出同行3-5%，强者恒强；②海外发挥后发优势(成长性)：海外格局(自主份额<20%)相比国内更优，看好公司复制国内管理优势+发挥后发选址优势，加速出海释放业绩；③高端配套突破(拔估值)：公司引领国内高端新能源车型配套突破(受益多年深耕国内)，且海外定点加速(毛利率40%)。 轮胎行情复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年 2012年起，中国轮胎出海东南亚建厂规避贸易封锁(08年起欧美制裁→17-18年高潮/板块估值被下杀到PE10x)；2019-2025年，东南亚产能加速放量兑现业绩带动板块出海行情；其中，21-22年，新能源崛起带动自主轮胎作为汽零演绎配套行情→板块拔估值PE25x+(23-24年配套业务无业绩估值重回PE10x)。2026年起，中国轮胎开启全球化散点式布局(东南亚外)+高端配套突破(有利润且打开成长天花板)，看好板块成长性凸显、迎戴维斯双击。 公司概况：国内龙头、海外拓展、主流配套 相关报告 公司成立60余年成长为国内稳固龙头，2013年起海外初布局并泰国建厂，随着国内品牌高端化向上成效显著(20年起1号旗舰系列销量好+26年起高端配套突破)，公司26年起加速拓展海外业务，看好26年起海外拓展(泰+印尼+第3/4工厂等出海放量)&高端配套突破(拔估值)带来的成长性。 1、《中策橡胶：25Q3业绩同比高增，重视25贸易变化后替配加速、26戴维斯双击机会》2025-10-28 2、《中策橡胶25H1点评：国内逆势上涨、海外供不应求，Q3起外因改善&海外产 能放量驱 动业绩稳 健向上》2025-09-12 边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上 行业：国内格局好/替代空间仍较大。国内替代外资+尾部份额的空间较大(自主胎企国内份额45%），而头部自主胎企凭借产品力优势(降本优势+技术突破)在中高端市场已具备差异化能力，有望加速替代一二线外资。 公司：25H1国内行业承压，公司销量(国内No.1)+业绩同比稳增、产能利用率接近100%，受益于：①产品力：品牌积淀60年&极端性能追赶外资，相比一二线外资/尾部自主的性价比凸显；②渠道：经销-零售体系管理优秀，消费品思路下与渠道形成强粘性；③研发投入(国内No.1)：性能突破&精细化降本。 边际变化②：海外密集放量，业绩迎量利齐升 行业：自主出海替代空间大。自主胎企海外份额＜20%，欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主头部出海替代有望加速。 公司：2026年起泰国+印尼+第3/4工厂等海外产能密集放量，海外利基市场贡献 业绩弹性。 边际变化③：配套积淀上量，迎高端突破元年 行业：自主新能源崛起引发全球车企降本压力，轮胎价值量高、降本需求强。在此机遇下，自主胎企配套质变有望再演绎板块估值中枢上移(PE10→20x)，26年是高端配套元年、自主头部胎企有望加速突破国内+外重磅高端车型定点(30w元以上)。 公司：国内配套领先覆盖半钢&全钢两大领域，高端配套有望陆续切入问界等(国内)、大众和斯特兰蒂斯(海外)等主机厂。①国内配套：量变积累至25E1650w条(国内市占率18%)，覆盖问界(已进入海外版)/比亚迪(含方程豹)/吉利/零跑/小鹏/奇瑞/上汽/长安等主流车企；②海外配套：25E100w条，或陆续切入斯特兰蒂斯/大众/福特/雷诺等。 盈 利 预 测 ：预 计25-27年 营 收 分 别 为447/513/567亿 元 ， 同 比 分 别+14%/+15%/+11%；归母净利润分别为42/51/60亿元，同比+12%/+21%/+17%；当前市值对应PE分别为11x/9x/8x，给予“买入”评级。 风险提示：原料价格波动风险；产能建设进度不及预期；需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；信息更新不及时的风险。 内容目录 一、轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年......................7 轮胎复盘：配套+出海两大主线，26高端配套且替代加速拐点年......................7轮胎复盘(2011-19)：08出海屡遇贸易困境，12东南亚产能布局崭露头角.......7轮胎复盘(2020-至今)：21-22年演绎配套成长逻辑，26高端配套突破成长性凸显.........................................................................................................................8 二、公司概况与变化：国内龙头、海外拓展、主流配套...........................................8 公司概况：国内稳固龙头60余年，海外拓展+配套突破打开成长天花板..........8公司核心变化：国内稳健向上、海外密集投产、高端配套突破.........................9股权结构：实控人持股42%，核心管理层一线崛起且40余年结构稳定...........9其中，杭叉集团间接持股10%、投资收益与中策业绩基本一致........................9产能布局：海外产能拓展至泰国+印尼等，FOB为主、DDP为辅...................10财务情况：营收与利润稳健增长，受益需求恢复&产能放量.............................11财务情况：销量稳增，受益全球产能放量下替代加速......................................11财务情况：公司盈利能力稳增，受益海外产能放量&费用率降低.....................11 三、边际变化①：国内龙头稳固，基本盘稳健向上................................................12 行业-国内格局：自主份额45%，尾部存在开工率不足+库存高企...................12行业-格局变化：26欧洲双反临近&高端配套突破，头部胎企替代尾部有望加速13公司：国内龙头量&价逆势上涨，基本盘有望稳健向上....................................13驱动力-①产品力强：全系品牌积淀20-60年，差异化覆盖多胎&低中高端....14驱动力-①产品力强：价格优势突出(便宜50%)，极端性能追赶外资...............15驱动力-②渠道：经销-零售体系管理优秀，消费品思路下与渠道形成强粘性..16驱动力-③研发：业内唯一院士工作站，持续技术降本+性能突破...................17驱动力-③研发：全系技术持续优化性能，精细化管理降本.............................18 四、边际变化②：海外密集放量，业绩迎量利齐升................................................19 行业-海外格局：自主胎企份额＜20%，替代空间大.........................................19当前背景：25欧美贸易变化下，全球胎企分摊关税面临成本压力..................21行业-格局变化：25欧美贸易变化后全球胎企成本壁垒提升，自主替代有望加速22行业-复盘：08-14年金融危机后，自主胎企凭借性价比优势在美抢占20%+份额...........................................................................................................................23公司-需求端：公司产品力突出，兼具价格优势&性能......................................24公司-供给端：海外供不应求，26年起泰国+印尼+第三工厂等密集放量.........25结论：海外产能加速放量且利润率高，公司业绩迎量利齐升...........................25 五、边际变化③：配套积淀上量，迎高端突破元年................................................26 行业：配套质变上量且切入中高端(有利润)，给予成长估值PE10→20x.........26行业-复盘：21-22年，自主新能源整车崛起后带动轮胎演绎配套成长逻辑、PE上修至25+x.......................................................................................................27公司：配套积淀上量，26年起有望量变到质变................................................28 六、盈利预测：看好出海加速放量贡献弹性，原材料等弱化为扰动项...................30 盈利预测：海外产能加速放量贡献业绩弹性，原材料/汇率弱化为扰动项........30扰动①-原材料：天胶价格低位震荡，26年受欧洲双反压制............................30扰动②-其他(出口链共性)：海运费长期低位稳定，汇率变动保持跟踪............31估值：展望公司业绩稳步验证、高端配套突破拔估值......................................33 七、风险提示............................................................................................................34 图表目录 图表1：2011年后轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）....................................................................................................................................7图表2：2020年前轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）....................................................................................................................................7图表3：2020年后轮胎行情股价复盘&头部胎企净利润（亿元）&天胶价格（元/吨）...............................................................................................................................