柬埔寨建厂&25Q3 点评海外布局0-1正式启航，重视25贸易变化后替配加速、26 戴维斯双击机会

三角轮胎（601163.SH）汽车零部件 2026年01月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 总股本(百万股)800.00流通股本(百万股)800.00市价(元)15.59市值(百万元)12,472.00流通市值(百万元)12,472.00 报告摘要 事件：1）公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收73.2亿元，同比-3.8%，归母净利润6.8亿元，同比-22.7%；其中，25Q3公司实现营收25.4亿元，同比-2.5%，归母净利润2.9亿元，同比+5.5%；（2）2026年1月16日，公司发布《三角轮胎股份有限公司在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目可行性研究报告》，三角轮胎计划投资其柬埔寨子公司三角轮胎（柬埔寨）于柬埔寨王国柴桢省新建年产能700万条的轮胎项目，其中600万条为半钢胎、100万条为全钢胎。本次建设计划耗时17个月，预计项目总投资32.19亿元、年平均营业收入25.85亿元、建设及运营期年平均利润5.39亿元。 25Q3业绩同环比提升受益原材料降价，后续外因改善&柬埔寨产能放量驱动量利齐升营收层面，25Q3公司实现营收25.4亿元，同比-2.5%；销量层面，公司25Q3完成 轮胎销售584万条，同比-5.7%。盈利层面，公司25Q3归母净利润实现2.9亿元，同比+5.5%。25Q3公司毛利率18.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct；净利率11.3%，同比+0.9pct，环比+2.2pct，主要受益于原材料价格Q2起下降而Q3启用降本效果开始 显 现。 费 用 率 方 面 ，25Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为3.6%/2.6%/2.0%/-0.4%，同比分别-0.1/+0.3/+0.5/0.0pct。往后展望，随着原材料价格下降，及全球化战略推进下柬埔寨工厂逐步放量，公司欧美市场开拓有望加速，业绩呈量利齐升之势。 相关报告 公司首个海外产能布点柬埔寨，助力开拓欧美市场迎量利齐升公司首个海外产能计划布点柬埔寨，具备多重优势。1）多方资源丰厚：原材料方面， 柬埔寨靠近东南亚天然橡胶产地，生产所需原辅材料供应充足，采购渠道成熟；劳动力资源方面，柬埔寨10-35岁人口超过总人口一半且劳动力人口年增长率2.7%，且用工成本具备竞争力；2）贸易优势：柬埔寨享有美国普惠制（GSP）等贸易优惠政策，同时大部分商品享欧盟“除武器外全部免税”（EBA）政策，利于开拓欧美市场；3）区位优势：地处东南亚，海运销往欧美、中东非、南美及东南亚等轮胎主要市场较方便。公司坚持全球化品牌建设、当前外销占比接近60%，营销网络覆盖全球180多个国家 和地区。随着新建柬埔寨工厂规划年产能半钢胎600万条+全钢胎100万条逐步达产放量，欧美市场开拓增量有望驱动公司业绩量利齐升。 盈利预测：公司已公布25年三季报且后续柬埔寨产能释放&品牌建设卓有成效&外因改善等诸多看点，预计公司25-27年收入依次为99/104/114亿元，同比增速依次为-3%/6%/10%；预 计25-27年归 母净 利润 依次 为9/11/13亿元 ，同 比增 速依 次为-14%/18%/19%，对应PE13.1X/11.1X/9.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性等 盈利预测 预测假设：1）销量与ASP预测：①全钢胎：受益于国内品牌持续向上&海外柬埔寨工厂产能放量&生产工艺优化降本，国内外市占率有望逐步提升，预计25-27年销量有望实现585/618/658万条，随着海外高盈利市场扩张，25-27年ASP有望向上实现850/850/859元；②半钢胎：受益于国内品牌建设持续向上&海外柬埔寨工厂产能放量&技术革新，预计25-27年销量有望实现1740/1880/2120万条，随着柬埔寨放量承接欧洲订单、美国市场逐步开拓，ASP有望逐步向上，预计25-27年ASP为180/180/188元；③工程胎：在行业强竞争性环境下，预计25-27年销量有望实现28/28/28万条，受益于中小型工程胎生产技术更新迭代&巨胎市场需求提升下产品结构性改善，预计25-27年ASP为5900/6000/6100元。 2）业绩预测：收入端，基于前述量价假设，预计全钢胎25-27年实现营收50/52/56亿元，半钢胎25-27年实现营收31/34/40亿元，工程胎25-27年实现营收17/17/17亿元，合计25-27年实现总营收99/104/114亿元。利润端，受益于柬埔寨产能放量及外部因素逐步改善，预计25-27年总毛利率为17%/18%/19%，期间费用率基本保持稳定。综上，25-27年有望实现归母净利润9/11/13亿元，归母净利率10%/11%/12%。 估值 2025年选取业务领域相近的头部自主胎企以及其他自主胎企作为可比公司： 1）头部自主胎企：中策橡胶、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、浦林成山；2）其他自主胎企：海安集团、通用股份、贵州轮胎、风神股份；2025-2027年可比公司平均PE为13/10/9（头部自主）和20/15/11（其他自主）。根据我们预测，公司25-27年归母净利润有望达9/11/13亿元；以截至2026年1月26日收盘价计算，26年业绩对应PE为11x，明显小于“中小自主胎企”均值，看好公司柬埔寨建厂后加速开拓欧美市场所带来的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。