2025年中报点评：研发密集创新，静待新品新变化

日用化学品2025年10月10日 推荐（维持） 目标价：10.11元当前价：7.70元 福瑞达（600223）2025年中报点评 研发密集创新，静待新品新变化 事项： 华创证券研究所 业绩一览：25H1公司收入同比-7.05%、归母净利润同比-15.16%，业绩阶段性承压。1）25H1：收入17.90亿元（-7.05%），归母净利润1.08亿元（-15.16%），扣非归母净利润1.05亿元（-6.25%）；毛利率52.3%（同比+0.5pp），净利率7.5%（同比-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为36.0%/4.8%/4.4%（同比-0.4pp/+0.7pp/+1pp）。2）25Q2：收入9.13亿元（-11.7%），归母净利润0.57亿元（-16.1%）；毛利率53.4%（同比+0.6pp），净利率7.8%（同比-0.2pp），销售/管理/研发费用率分别为36.5%/4.9%/4.1%（同比持平/+0.9pp/+0.9pp）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 评论： 业务拆分：颐莲高增，瑷尔博士调整，珂谧崭露头角。25H1公司收入和利润下滑主要系化妆品和医药板块影响。其中，化妆品板块收入10.94亿元（-7.73%）。1）颐莲：增长势头强劲，上半年收入5.54亿元，同比+23.78%，核心单品喷雾系列升级迭代及成功营销为主要驱动力。上半年颐莲官宣代言人张凌赫并举办夏日喷雾节等活动，带动喷雾品线销售额达4.82亿元，同比+43%。同时，二梯队“嘭润”系列表现良好。2）瑷尔博士：处于主动调整阵痛期，以期解决渠道乱价等问题，导致瑷尔博士上半年收入同比-29.97%至4.51亿元。公司通过升级产品线应对调整，推出287面膜、水乳等新品，其中287面膜上市两月销售额近1000万元。3）珂谧KeyC：作为公司在重组胶原蛋白领域的布局表现亮眼，上半年发布行业首创的“穿膜胶原”技术，实验数据显示透皮率提升27.5倍，胶原次抛上半年销售额超过1400万元。 公司基本数据 总股本(万股)101,656.88已上市流通股(万股)101,656.88总市值(亿元)78.38流通市值(亿元)78.38资产负债率(%)19.34每股净资产(元)4.0812个月内最高/最低价9.30/6.65 原料业务结构优化，高附加值产品占比提升。原料及添加剂板块上半年收入1.79亿元（+4.15%）。其中，透明质酸（HA）原料收入1.16亿元（+23.4%），亮点在于产品结构持续向高端化升级，医药级HA销售收入1608.81万元，同比大幅增长287.3%，带动HA原料整体毛利率提升8.5个百分点至47.1%。公司在国际化方面亦有进展，完成玻璃酸钠原料药韩国注册并取得注册证。 科技创新持续赋能，研发管线储备丰富。公司坚持“妆药同源，科技护肤”理念，研发投入持续加大，上半年研发费用0.79亿元，同比+20.60%。报告期内取得多项重要研发成果：1）化妆品领域，推出“穿膜胶原”技术，并于7月底上市以“王浆酸”为核心成分的瑷尔博士精研金致系列，该新原料为公司在国内首个成功备案的王浆酸原料，对标高端抗衰市场，有望成为新增长引擎。2）医疗器械领域，医用重组胶原敷料（II类）取得产品注册证，完成植入级重组Ⅲ型人源化胶原蛋白主文档登记。 相关研究报告 《福瑞达（600223）2024年三季报点评：医药止跌回稳，化妆品业务短期承压》2024-11-05《福瑞达（600223）深度研究报告：顺利转型聚焦 大健康产业，业务协同全面加码》2024-06-17 投资建议：公司研发底蕴深厚，当前公司处于战略调整期，随着下半年瑷尔博士调整逐步到位及新品上市放量，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预计25-27年福瑞达归母净利润分别为2.48、2.94、3.50亿元，当前股价分别对应32、27、22倍PE，参考可比公司估值，我们给予公司26年业绩35倍PE，对应目标估值102.8亿元，目标价10.11元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、品牌调整不及预期等风险。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所