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事件概述：2025年Q1-3公司实现营业收入58.80亿元，同比下降2.74%；归母净利润21.35亿元，同比增长1.14%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长2.03%。2025Q3单季度公司营收19.76亿元，同比增长2.28%，环比增长4.35%；归母净利润7.10亿元，同比增长3.23%，环比增长0.21%。
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业绩表现：2025Q1-3公司业绩平稳增长，利润率上行，自由现金流大幅转正。销售毛利率49.57%，同比提升1.93个百分点；销售净利率38.06%，同比提升2.08个百分点。经营性现金流净额22.96亿元，同比增长26.15%，净现比1.03（上年同期为0.84）。购建固定无形长期资产支付的现金15.90亿元，同比下降19.88%。简易自由现金流7.07亿元（上年同期为-1.64亿元）。
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垃圾焚烧及协同业务：昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至2025Q3末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，投资控股的餐厨垃圾处理投运项目20个。2025Q1-3垃圾入库量1,055.26万吨，同比增长7.50%；生活垃圾入库量1,006.14万吨，同比增长7.97%；发电量34.36亿度，同比增长5.26%；上网电量28.16亿度，同比增长5.11%。吨发342度/吨，同比下降2.51%；吨上网280度/吨，同比下降2.66%。2025Q1-3各垃圾焚烧项目累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。
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设备业务：2025Q1-3公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元，同比增长66.29%。装备集团持续推进产品技术创新，完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证；智能产品研发取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。
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新材料业务：2025Q3高冰镍项目实现盈利，伟明盛青业绩贡献加速，与邦普签署前驱体合作协议。嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线已投入试生产，2025Q3实现营收3.26亿元；伟明盛青公司2025Q1-3实现营业收入10.45亿元，其中2025H1实现营收3.85亿元，2025Q3单季度营收6.60亿元（未并表，盈利计入投资收益）。2025Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益为0.63亿元（2024Q1-3为0.02亿元），其中2025Q3单季度为0.42亿元。伟明盛青与邦普签署合作框架协议，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体，合作产量为每年2.4~4.8万吨，合作期限三年。
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盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应12/10/9倍PE，维持“买入”评级。
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风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。
