2025年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加速

2025年三季报点评：设备订单持续高增，新材料业务贡献加速 2025年10月26日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 事件：2025Q1-3公司实现营业收入58.80亿元，同降2.74%；归母净利润21.35亿元，同增1.14%；扣非归母净利润20.74亿元，同增2.03%。 2025Q1-3公司业绩平稳增长，利润率上行，自由现金流大幅转正。25Q1-3，公司环保运营稳健增长，装备订单充裕，新材料业绩逐步加速，销售毛利率49.57%，同比+1.93pct，销售净利率38.06%，同比+2.08pct。2025Q1-3公司经营性现金流净额22.96亿元，同比+26.15%，净现比1.03（上年同期为0.84），购建固定无形长期资产支付的现金15.90亿元，同比-19.88%，简易自由现金流7.07亿元（上年同期为-1.64亿元）。2025Q3单季度公司营收19.76亿元，同比+2.28%，环比+4.35%，归母净利润7.10亿元，同比+3.23%，环比+0.21%，销售毛利率50.61%，同比-1.03pct，环比-0.65pct，销售净利率38.69%，同比+1.66pct，环比+0.17pct。 市场数据 收盘价(元)21.98一年最低/最高价18.20/23.15市净率(倍)2.58流通A股市值(百万元)37,398.40总市值(百万元)37,466.19 垃圾焚烧及协同业务稳健增长，昆山项目投产在即。2025Q3昆山再生资源项目一炉一机投入试运行，截至2025Q3末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目56个，投资控股的餐厨垃圾处理投运项目20个。2025Q1-3垃圾入库量1,055.26万吨，同比+7.50%，其中生活垃圾入库量1,006.14万吨，同比+7.97%，发电量34.36亿度，同比+5.26%，上网电量28.16亿度，同比+5.11%，吨发342度/吨，同比-2.51%，吨上网280度/吨，同比-2.66%。2025Q1-3各垃圾焚烧项目累计收到国补电费资金1.68亿元，累计销售绿证34.25万张。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.52资产负债率(%,LF)44.87总股本(百万股)1,704.56流通A股(百万股)1,701.47 25Q1-3设备订单同增66%，持续推进产品技术创新。2025Q1-3公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约44.70亿元，同比+66.29%。装备集团持续推进产品技术创新，顺利完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证；同时智能产品研发不断取得突破，成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试。 相关研究 《伟明环保(603568)：2025年中报点评：环保运营稳健增长，设备订单高增，新材料业务陆续投产》2025-08-24 2025Q3高冰镍项目实现盈利，伟明盛青业绩贡献加速，与邦普签署前驱体合作协议。公司下属嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利。嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，于25年7月取得经营销售许可，2025Q3实现营收3.26亿元；伟明盛青公司2025Q1-3实现营业收入10.45亿元，其中2025H1实现营收3.85亿元，2025Q3单季度营收6.60亿元（伟明盛青未并表，盈利计入投资收益），2025Q1-3公司对联营和合营企业的投资收益为0.63亿元（2024Q1-3为0.02亿元），其中2025Q3单季度为0.42亿元。伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署合作框架协议，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4~4.8万吨，合作期限三年。盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备品类扩张&订单高增， 《伟明环保(603568)：2024年报点评：归母净利润同增32%，设备收入高增&新材料贡献在即》2025-04-20 新材料产线陆续投产带来业绩增量。我们维持2025-2027年归母净利润预测30.03/35.74/40.29亿元，对应12/10/9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn