汽玻毛利保持高位，资本开支预期收窄——信义玻璃2025年中报点评

股票研究/2025.08.12 汽玻毛利保持高位，资本开支预期收窄信义玻璃(0868) ——信义玻璃2025年中报点评 姓名 电话 邮箱 登记编号 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtht.com S0880513070005 杨冬庭(分析师) 0755-23976166 yangdongting@gtht.com S0880522080004 评级：增持 当前价格(港元)：8.50 本报告导读： 浮法玻璃上半年价格趋弱，下半年冷修有望加快，汽车玻璃业务保持稳健增速和高毛利率，行业压力期公司保持低杠杆率，同时收窄资本开支，现金流进一步优化。 投资要点： ( 公司2025年上半年实现收入98.21亿元，同比-9.70%，归母净利润 10.13亿元，同比-59.60%，符合预期。竣工需求下行导致浮法玻璃盈利收窄，下调2025-27年公司归母净利至25.13(-7.47)、29.14(-11.66)、33.80(-11.40)亿元，据可比公司估值2026年PE为15.17倍，按照当前0.91港币兑人民币汇率，目标价10.93港元。 ) 上半年浮法价格趋弱，下半年冷修有望加快。25H1公司浮法玻璃收 入53.81亿元，同比-16.4%，毛利率17.80%，同比-10.6pct。25H1浮 法玻璃价格由强转弱，玻璃处在供需僵持状态，一方面终端加工订单偏弱，另一方面24年末价格的拉升导致春节冷修幅度不足，Q2玻璃价格持续回调，我们预计25H1公司浮法箱平均净利仍保持显著领跑行业。进入6月后，头部玻璃企业利润进一步收窄，在行业亏损面扩大情况下，预计浮法玻璃下半年冷修环比上半年提速。 汽车玻璃毛利率新高，关税影响可控。25H1年公司汽车玻璃收入 33.23亿元，同比+10.6%，毛利率54.50%，同比+5.00pct，毛利率维 持高位，表明公司在汽车玻璃业务上保持全球竞争力以及OEM业务持续发力，关税波动对公司汽车玻璃接单和毛利率影响有限。但25H1公司销售费用同比+17.4%（费用绝对值同比增加1亿元），公司公告主要由于美国额外进口关税费增加，预计对汽车玻璃净利率产生一定影响。 资本开支预期收窄，资产负债表健康。公司预计2025年资本开支25 亿元，同比24年资本开支51.24亿元显著下降，其中25H1资本开 支9.81亿元，行业低谷期公司资本开支逐步收窄，且前提加速还债，25H1净负债比例仅14.3%，在行业下行期轻装上阵，后续具备持续分红潜力。 风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期。 交易数据 52周内股价区间(港元)6.58-11.46 当前股本(百万股)4,397 当前市值(百万港元)37,378 52周股价走势图 信义玻璃恒生指数 58% 45% 31% 18% 4% -9% 2024/82024/122025/42025/8 相关报告 差异化产品抵御周期波动2025.03.05 玻璃保持盈利领先身位，资产负债表健康 2024.08.04 玻璃盈利环比修复，保持高分红2024.03.01 股票研 究 海外公司 中国香 港 证券研究报 告 财务摘要(百万人民币) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 22324 22087 23991 26638 （+/-)(%) -8% -1% 9% 11% 归母净利润 3369 2513 2914 3380 （+/-)(%) -31% -25% 16% 16% EPS 0.79 0.57 0.66 0.77 P/E 9.96 13.54 11.67 10.06 数据来源：wind，国泰海通证券研究。 表1：可比公司估值表 福耀玻璃 600660.SH 55.51 2024A 2.87 2025E3.41 2026E3.98 2024A 19.34 2025E 16.28 2026E 13.95 旗滨集团 601636.SH 6.23 0.14 0.34 0.38 44.50 18.32 16.39 平均值 17.30 15.17 信义玻璃 0868.HK 8.50 0.79 0.57 0.66 10.76 14.91 12.88 公司代码收盘价EPSPE 数据来源：wind，国泰海通证券研究。采用2025年8月11日收盘价，可比公司采用wind一致预期。 资产负债表(百万人民币)2024A2025E2026E2027E利润表(百万人民币)2024A2025E2026E2027E 流动资产 11,791 13,718 16,489 20,176 营业收入 22,324 22,087 23,991 26,638 现金 1,456 3,337 5,336 7,837 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 3,285 3,250 3,530 3,919 营业成本 15,594 16,120 17,008 18,742 存货 3,492 3,610 3,809 4,197 销售费用 1,056 994 1,128 1,252 其他 3,558 3,522 3,815 4,222 管理费用 2,244 1,988 2,399 2,664 非流动资产 36,287 36,903 37,476 37,827 研发费用 521 515 560 621 固定资产 18,762 19,661 20,009 20,136 财务费用 134 209 171 131 无形资产 1,177 1,216 1,253 1,288 除税前溢利 4,248 3,168 3,674 4,262 其他 16,347 16,025 16,214 16,404 所得税 876 653 758 879 资产总计 48,078 50,621 53,965 58,003 净利润 3,372 2,515 2,916 3,383 流动负债 11,125 11,144 11,579 12,241 少数股东损益 3 2 2 3 短期借款 5,431 5,431 5,431 5,431 归属母公司净利润 3,369 2,513 2,914 3,380 应付账款及票据 1,801 1,861 1,964 2,164 其他 3,893 3,852 4,184 4,646 EBIT 4,382 3,378 3,846 4,393 非流动负债 2,576 2,591 2,591 2,591 EBITDA 5,832 5,040 5,562 6,131 长期债务 1,882 1,882 1,882 1,882 EPS（元） 0.79 0.57 0.66 0.77 其他 694 709 709 709 股东权益合计 34,377 36,885 39,795 43,171 毛利率 30.15% 27.02% 29.11% 29.64% 负债和股东权益 48,078 50,621 53,965 58,003 销售净利率 15.09% 11.38% 12.15% 12.69% ROE 9.83% 6.83% 7.34% 7.85% 现金流量表(百万人民币)2024A 2025E 2026E 2027E ROIC 8.34% 6.07% 6.48% 6.91% 经营活动现金流 5,590 3,481 3,585 3,801 资产负债率 28.50% 27.13% 26.26% 25.57% 净利润 3,369 2,513 2,914 3,380 净负债比率 17.04% 10.78% 4.97% -1.21% 少数股东损益 3 2 2 3 流动比率 1.06 1.23 1.42 1.65 折旧摊销 1,450 1,662 1,716 1,738 速动比率 0.74 0.90 1.09 1.30 营运资金变动及其他 768 -697 -1,048 -1,320 总资产周转率 0.47 0.45 0.46 0.48 现金净增加额 -358 1,881 1,999 2,501 应收账款周转率 7.06 6.76 7.08 7.15 投资活动现金流 -3,923 -1,355 -1,341 -1,055 应付账款周转率 8.58 8.80 8.89 9.08 资本支出 -5,073 -2,600 -2,100 -1,900 每股收益 0.79 0.57 0.66 0.77 其他投资 1,150 1,245 759 845 每股经营现金流 1.28 0.79 0.82 0.86 每股净资产 7.87 8.37 9.03 9.79 筹资活动现金流 -2,040 -238 -238 -238 P/E 9.96 13.54 11.67 10.06 负债合计13,70113,73614,17014,832主要财务比率2024A2025E2026E2027E 数据来源：wind，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发