信义玻璃2024年中报点评：玻璃保持盈利领先身位，资产负债表健康

股票研究/2024.08.04 玻璃保持盈利领先身位，资产负债表健康信义玻璃(0868) 建材 ——信义玻璃2024年中报点评鲍雁辛(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 海外 登记编号S0880513070005 S0880522080004 公本报告导读：司2024年中报实现归母净利27.30亿港元，符合预期。公司凭借优异成本控制能力以 及深加工能力展现领跑行业的抗波动能力，主动降杠杆资产负债表健康。 评级：增持 当前价格(港元)：7.89 投资要点： 维持“增持”评级。公司上半年实现营收118亿港元，同比-6.4%， 实现归母净利润27.30亿港币，同比+27.1%，符合预期。竣工需求 下行导致玻璃盈利收窄，下调2024-26年公司归母净利至50.9(-11.7)、47.9(-20.0)、51.8(-19.8)亿港元，根据可比公司估值24年PE为8倍，目标价9.64港元。 浮法持续累库盈利环比走弱，冷修逐步启动。24H1公司浮法玻璃收 入69.86亿港元，同比-12.89%，毛利19.86亿港元，同比+14.4%， 毛利率28.4%。4-5月旺季需求低于预期，厂家库存逐步累积，玻璃价格回调，根据卓创全国玻璃24Q2含税均价1766元/吨，环比-316元，同比-334元，同时Q2纯碱均价仍在2200元左右，玻璃跌价快于纯碱导致Q2盈利快速收窄。公司盈利持续领跑，得益于色玻、超白等差异化产品占比更高且成本控制能力领先。截至目前，根据卓创统计普通白玻行业平均已经进入亏账面区间，冷修开始提速，5-7月冷修产能合计7600t/d，但目前总产能仍在17万日熔量历史高位上，出清仍需时间。 汽车玻璃稳中有升，建筑玻璃接单能力好于小厂。1）汽车玻璃：上 半年汽车玻璃收入32.60亿港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比 +2pct，公司汽车玻璃主要供应后市场，客户比较分散且议价能力较强议价，加之公司在马来、印尼同步配套汽车玻璃加工线，盈利稳中有升；2）建筑玻璃：上半年建筑玻璃收入15.61亿港币，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct，地产终端压力较大建筑玻璃价格承压，但大厂的接单能力仍远好于小厂。 行业下行期加速还债，资产负债表健康。23年开始公司加速偿还贷 款账面贷款大幅减少，23年末公司长期贷款规模由年初60.12亿元 下降到29.20亿元，资产负债率从39%下降至29%，24H1长期贷款规模进一步下降至19.55亿元，在行业下行期轻装上阵。 风险提示：房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预 交易数据 52周内股价区间（港元）6.18-12.58 当前股本（百万股）4,225 当前市值（百万港元）33,332 52周内股价走势图 信义玻璃 恒生指数 0% -10% -20% -31% -41% 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -51% 股票研 究 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（万港元） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,861,588 3,045,912 2,574,599 2,679,852 2,428,669 2,147,779 2,174,068 (+/-)% 14.50% 63.62% -15.47% 4.09% -9.37% -11.57% 1.22% 毛利润 777,144 1,577,710 868,637 861,176 769,975 668,504 689,889 净利润 642,221 1,157,068 514,421 537,871 509,219 478,675 518,129 (+/-)% 43.47% 79.91% -55.54% 4.56% -5.33% -6.00% 8.24% PE 8.24 7.79 5.44 3.02 6.86 7.30 6.74 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股