绿城管理控股（09979.HK）25H1业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持代建领先身位

核心观点与关键数据

2025年上半年，绿城管理控股业绩承压，营收同比下滑17.7%至13.7亿元，归母净利润同比下滑48.9%至2.56亿元。主要原因是代建行业竞争加剧导致收入规模下降，以及代建费率下行和人力成本刚性导致毛利率下降（代建服务毛利率为40.0%，同比下降11.4个百分点）。

经营亮点

• 新拓规模增长，单价稳定：新拓代建合约面积同比增长13.9%至1989万方，新拓代建项目代建费约50亿元（同比增长19.1%），新拓单价约251元/平方米（同比增长4.4%，与2024年全年基本持平）。
• 新拓结构优化：商业代建新拓总建面占比提升至81%，一二线城市占比维持高位（58%），主要城市如杭州、南京、石家庄占比较高。
• 合约面积稳定：期末合约总建筑面积达1.27亿方，结构高度聚焦核心都市圈（四大城市群占比77%），待开发面积占38.4%，保障未来发展。
• 现金流健康：期末贸易及其他应收款较2024年末下降10.7%，回款速度加快；合同资产同比增长6.9%至14.4亿元；上半年经营活动现金净流入1.12亿元（同比增长45%），整体现金流维持健康水平。

股东回报

首次宣派中期股息，每股人民币0.076元，按上半年基本EPS估算股利支付率约59%，体现了管理层对股东利益的关切。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，较强的新拓能力以及充足的合约面积储备为公司未来稳健业绩打下基础，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平。调整盈利预测，预测2025/2026/2027年收入分别为28.7/31.7/33.5亿元，归母净利润分别为4.66/5.44/6.38亿元，EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股，对应PE分别为11.8/10.1/8.6，维持“买入”评级。
• 风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；委托方账款回收风险。