绿城管理控股（09979.HK）25H1业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持代建领先身位

25H1业绩承压，新拓规模增长单价稳定，保持代建领先身位 2025H1公司营收同比-17.7%，归母净利润同比-48.9%。2025年上半年，公司实现营收13.7亿元（-17.7%，同比变化，下同），实现归母净利润2.56亿元（-48.9%）。期内公司业绩下滑，主要是由于代建行业竞争加剧，影响收入规模；同时代建费率下行，而人力成本相对刚性，期内公司代建服务毛利率为40.0%（-11.4pct），影响利润规模。此外，期末贸易及其他应收款为10.0亿元（较2024年末-10.7%），回款速度有所加快；合同资产为14.4亿元（较2024年末+6.9%）；上半年经营活动现金净流入1.12亿元（+45%），整体现金流维持健康水平。 买入（维持） 上半年公司新拓规模增长，新拓单价稳定，新拓结构持续优化。公司继续保持代建市场龙头地位。2025年上半年，公司新拓代建合约面积1989万方（+13.9%），新拓代建项目代建费约50亿元（约+19.1%），新拓单价约251元/平方米（同比约+4.4%，与2024年全年基本持平）。同时新拓结构不断优化，商业代建新拓总建面1616万方，占比提升12个百分点至81%。城市分布方面，一二线城市占比为58%维持高位，其中杭州、南京、石家庄等主要城市占比较高。期末公司合约总建筑面积达1.27亿方（较2024年末+0.7%），结构高度聚焦核心都市圈，四大城市群占比77%，待开发面积占38.4%，保障公司未来发展。 首次宣派中期股息。董事会宣派中期股息每股人民币0.076元，按上半年基本EPS估算股利支付率约59%。这也是公司历史上首次宣派中期股息，体现了管理层对于股东利益的关切。2% 作者 投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，较强的新拓能力以及充足的合约面积储备为公司未来稳健业绩打下基础，管理层注重股东回报，派息率有望维持较高水平。考虑到代建行业竞争加剧，以及房地产行业持续调整，我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 测2025/2026/2027年 的 公 司 收 入 分 别 为28.7/31.7/33.5亿元，归母净利润分别为4.66/5.44/6.38亿元，EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股，对应的PE分别为11.8/10.1/8.6，维持“买入”评级。 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师夏陶执业证书编号：S0680524070006邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 风险提示：代建行业竞争烈度超预期；房地产行业景气度不及预期；委托方账款回收风险。 1、《绿城管理控股（09979.HK）：代建竞争加剧，重视经营巩固龙头地位》2025-04-112、《绿城管理控股（09979.HK）：业绩高增全额派息，持续受益代建蓝海》2024-03-253、《绿城管理控股（09979.HK）：持续保持行业第一身位，商业代建推动利润高增》2023-08-02 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com