25H1业绩快报点评：营收保持增长，利润率短期承压

华利集团2025年半年度业绩快报显示，公司营收保持增长，但利润率短期承压。具体而言，25H1营收126.61亿元，同比增长10.36%；归母净利润16.64亿元，同比下降11.42%。分季度看，25Q1/Q2营收分别为53.53/73.08亿元，同比增长12.34%/8.96%；归母净利润分别为7.62/9.02亿元，同比下降3.25%/-17.32%。公司收入端保持增长，但利润端承压，主要原因是老客户订单下滑导致工厂效率降低，而新客户、新工厂生产效率处于爬坡期，且产能调度造成短期效率损失。

从量价来看，25H1运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%，销售单价约为110元/双，同比增长3.97%，延续量价齐升态势。销量增长主要来自新客户订单量增长，价格提升则主要受益于客户结构优化，高价值客户订单贡献增加。分季度看，25Q1/Q2销量分别为0.49/0.66亿双，同比增长6.52%/5.87%；单价分别为109/111元/双，同比增长5.05%/2.91%，Q2量价提升幅度较Q1有所放缓，主要原因是美国宣布对等关税政策及美国经济消费环境偏弱，导致Nike等老客户下单趋于谨慎。

外部环境方面，25H1全球运动鞋行业面临宏观经济压力与国际贸易政策不确定性等挑战，公司老客户订单短期受影响下滑，但考虑库存周期，订单未来有望恢复。公司当前有序推进新工厂建设，预计下半年新增投产一个印尼阿迪工厂和一个越南Asics工厂。近两年伴随新客户订单放量，公司处于资本开支密集投入期，短期对利润率有所拖累，但未来随产能爬坡，利润率有望逐步修复。

盈利预测与投资评级方面，考虑老客户订单趋紧及多个新工厂处于产能爬坡期对业绩的影响，将2025-2027年归母净利润预测值从43.6/50.1/57.6亿元下调至35.7/43.4/51.2亿元，对应PE分别为17/14/12X，长期看公司产能及管理优势仍存，未来随产能爬坡利润率有望恢复，维持“买入”评级。

风险提示包括全球消费需求波动、新产能爬坡及效率提升不及预期、大客户订单波动风险、国际贸易政策变动风险。