2025年中报点评：25H1业绩短期承压，国际营收占比提升至约50%

核心观点与业绩表现

2025年上半年，迈瑞医疗业绩短期承压，主要受国内市场招标大幅下滑及基数分布影响，国内业务同比有所下滑。国际市场表现稳健，同比增长5.39%，收入占比提升至约50%，其中体外诊断产线增长较快。盈利能力方面，受国内市场竞争激烈影响，毛利率与净利率均有所下降。

业务分项表现

• 生命信息与支持业务：营业收入54.8亿元，同比减少31.6%。
• 体外诊断业务：营业收入64.2亿元，同比减少16.1%。该业务线突破超过160家全新高端客户，超50家已有高端客户实现更多产品横向突破，涵盖多国教学医院、大型公立医院等。
• 医学影像业务：营业收入33.1亿元，同比减少22.5%。

数智医疗生态系统

公司已构建“设备+IT+AI”数智医疗生态系统，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，结合启元AI垂域大模型，实现精准诊疗、高水平医疗均质化和医院管理精益化。具体产品包括：

• 瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型：已装机8家医院，如浙江大学医学院附属第一医院等。
• 瑞智麻醉决策辅助系统&启元麻醉大模型：已装机2家医院，如上海交通大学医学院附属仁济医院等。

盈利预测与投资建议

预计2025~2027年归母净利润分别为116.7、143.4、165.3亿元，对应EPS为9.63、11.83、13.63元。鉴于公司未来几年的稳健增长及作为最具国际化的医疗器械龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

需关注汇率波动风险、政策控费风险、海外经营风险及新产品研发不及预期风险。