营收业绩短期承压,融资渠道畅通-2025年中报点评

事件： 公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入1168.57亿元，同比下降16.08%，归母净利润27.11亿元，同比下降63.47%。要点： 受毛利率下降等因素影响，公司2025年上半年业绩短期承压 受到公司房地产项目结转规模下降影响，2025年上半年公司营收同比下降16.08%，实现归母净利润27.11亿元，同比下降63.47%。归母净利润降幅更大主要原因包括：1）结转毛利率下降，毛利率较去年同期下降1.4个百分点至14.6%；2）2025年上半年少数股东损益占净利润比例为58.7%，而去年同期仅为30.6%，同比上升28.1个百分点；3）2025年上半年投资净收益同比下降45.9%至9.2亿元。 股票数据 销售金额稳居行业第一，核心城市市占率进一步提升 总股本/流通(亿股)119.7/119.7总市值/流通(亿元)912.15/912.1512个月内最高/最低价(元)12.13/7.58 公司销售金额稳居克而瑞排行榜第一，2025年上半年公司实现签约金额1451.71亿元，同比下降16.25%，实现签约面积713.54万平方米，同比下降25.2%，签约均价同比提升12%至2.03万元/平方米。同时，公司增量项目取得良好收益，其中2022年及之后获取的增量项目合计签约金额约937亿元，占比65%，较2024年全年提升了5个百分点。公司深耕核心城市，重点城市竞争优势得到巩固，38个核心城市销售贡献同比提升3个百分点至92%，公司在上海、广州、成都、西安等9城排名第一，在石家庄、福州等8城排名前三，在广州、佛山、太原、石家庄等7城市占率突破15%。 相关研究报告 <<保利发展2024年报及2025Q1业绩点评：营收业绩短期承压，行业龙头地位保持稳固>>--2025-05-01<<保利地产：业绩销售表现亮眼，央企融资优势持续凸显>>--2019-08-19 投资聚焦核心城市，持续提高资源投放的精准度 2025年上半年公司新增26个项目，位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价509亿元，权益地价443亿元，拿地权益比87%，总计容面积228万平方米，拿地销售比35.06%，积极为公司后续发展储备资源。截至2025年上半年末，公司待售项目计容面积为5855万平方米，较年初下降403万平方米。其中，增量项目待售计容面积约894万平方米，较年初下降84万平方米。 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MAIL：xuchao@tpyzq.com分析师登记编号：S1190521050001证券分析师：戴梓涵 电话：18217681683E-MAIL：daizh@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110003 融资渠道畅通，融资成本延续下降态势 上半年公司已有融资渠道保持畅通，发行公司债和中期票据57亿元，并成功发行国内首单现金类定向可转债，发行规模85亿元，6年期综合成本2.32%。截至2025年6月末，公司一年内到期有息负债占比21.4%，较年初下降2.9个百分点，资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率为63.3%，净负债率为59.64%，较期初分别下降0.82/1.40/3.02个百分点。2025年上半年公司新增有息负债综合成本降低21BP至2.71%，期末综合成本2.89%，融资成本进一步下降。 投资建议： 公司作为央企信用资质好，龙头地位保持稳固，拿地聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为49.90/53.13/59.37亿元，对应25/26/27年PE分别为18.28X/17.17X/15.36X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。