华发股份（600325）：2024年报点评：短期业绩承压，融资渠道畅通

华发股份2024年年报显示，公司短期业绩承压，主要受毛利率下降和计提减值准备等因素影响。2024年公司实现营业收入599.9亿元，同比下降16.8%；归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%。具体原因包括：1）毛利率从2023年的18.14%下降至14.32%；2）新增计提减值准备19.67亿元，同比增加3.24亿元；3）公允价值变动损益同比下降64.34%至3.54亿元。

尽管业绩下滑，公司仍保持千亿销售规模，连续五年站稳千亿阵营。2024年全口径销售1054.44亿元，同比下降16.3%。区域布局方面，华东大区、华南大区、珠海大区和北方区域分别实现销售461.73/320.76/249.77/22.18亿元，占比43.79%/30.42%/23.69%/2.10%。其中，珠海大区销售规模同比增长30.59%，稳居珠海龙头地位。

公司在土地储备和项目获取方面表现稳健，2024年通过公开竞拍、股权合作等方式在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目。截至2024年末，公司拥有待开发土地计容建筑面积376.83万平方米，在建面积835.63万平方米，同比下降29.7%。

融资渠道方面，公司拓展多元化融资方式，成功落地21.25亿元建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits，并拟发行55亿元定向可转债，主要用于上海、无锡、珠海三地的项目及补充流动资金。截至2024年末，公司“三道红线”保持绿档，综合融资成本为5.22%，较2023年下降0.26个百分点。

投资建议方面，考虑到公司国企背景、股东实力强、融资渠道畅通及土地储备充足，尽管当前房地产行业处于深度调整期，业绩承压，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.57/16.27/13.31亿元，对应市盈率分别为10.09/9.66/11.80倍，持续给予“增持”评级。

风险提示包括房地产行业政策风险、销售改善不及预期以及毛利率下行超预期。