年报点评报告：2024/2025Q1业绩承压，渠道+产品优化力度加大

2024年，老凤祥实现营收567.9亿元，同比下降20.5%，归母净利润19.5亿元，下降11.9%。主要原因是终端动销较弱，对加盟商拿货意愿造成负面压力。2025Q1经营压力较大，营收175.2亿元，同比下降31.6%，归母净利润6.1亿元，下降23.6%，主要受金价高企和加盟商信心不足影响。

公司调整渠道策略，推动产品创新：

1. 渠道端：2024年净减少门店156家，2025Q1净减少297家至5541家。公司关闭低效门店，成立区域子公司开设直营店，增强品牌影响力，并积极推进线上线下融合，成立电商部，加大新媒体广告投放和直播销售。
2. 生产端：强化国潮与IP联名产品，提升自主研发与智能生产能力。推出“藏宝金金”、“藏凤祥事”等系列产品，加强与知名IP联名合作。东莞、海南两大生产基地形成互补，推进工艺创新，6家工厂试点云智造智能工厂项目。

波动环境下公司营运能力保持稳健：2024年末存货金额同比下降4.1%至118.2亿元，存货周转天数延长4天至84天；应收账款同比下降23.4%至2.4亿元，应收账款周转天数同比持平为2天。公司持续推进改革任务，全面落实《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025年）》，股份公司及下属37家法人企业、3家独立核算部门已实现职业经理人制度全覆盖。

展望2025年，预计公司业绩下降24%。预计2025年营收491亿元，下降13.5%；归母净利润14.81亿元，下降24%。预计2025-2027年归母净利润分别为14.81/15.94/17.26亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。风险提示包括金价波动、消费环境波动、汇率波动和门店优化不及预期。