2024、2025Q1业绩承压，关注公司产品以及渠道优化进度

公司2024年营收/业绩同比下降14.7%/-23.2%，主要受金价上涨和消费环境波动影响。2025Q1业绩下滑26%，主要原因是消费环境波动和金价高企。分渠道来看：

• 自营线下：2024年营收同比增长7.8%至17.44亿元，但单店营收下降8.86%至508.33万元。2025Q1收入同比下降16.29%至5.27亿元。
• 自营线上：2024年营收同比增长11.42%至27.95亿元，2025Q1收入同比下降6.71%至5.3亿元。
• 加盟业务：2024年营收同比下降23.26%至91.87亿元，2025Q1收入同比下降58.63%至15.84亿元。

分产品来看：2024年素金首饰/镶嵌首饰营收同比-16.62%/-17.36%，毛利率同比+2.8pcts/-7.61pcts。预计2025年公司将推出“周大生腕美”、“黄金点钻”等爆品，并加强银饰、玉石类产品开发。

2024年存货周转天数延长35天至129天，主要系终端动销放缓。应收账款周转天数同比缩短2天至23天。2024年经营活动现金流净额为18.6亿元，现金流状况良好。

展望2025年，预计公司营收增长3%至143.04亿元，归母净利润增长3.3%至10.43亿元。预计2025-2027年归母净利润分别为10.43/11.50/12.78亿元，维持“增持”评级。

风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。