2024年中报点评：增长保持行业领先，盈利水平稳中有升

公司2024年中报显示，业绩保持稳健增长。关键数据如下：营收19.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润4.79亿元，同比增长15.25%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长20.52%。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+17.55%/+10.49%，归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%，扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%。Q2在国内消费转弱环境下收入保持双位数增长，扣非净利率同比提升，归母净利润增速放缓主因政府补助及理财产品收益减少。

业务结构方面，加盟收入大增，直营店效小幅下滑，电商增长快于线下。24H1线上/直营/加盟收入分别同比+34.6%/+2.4%/+56.5%，占比6%/66%/27%。截至24H1直营/加盟门店分别609/654家，分别较23H1净增30/40家。24H1直营门店店效210万元，同比-2.9%；加盟单店出货额79万元，同比+47%。线上增长较快，主因电商渠道布局完善。

财务指标方面，毛利率同比+0.70pct至77.86%，线上毛利率大幅提升，其他毛利率下降。期间费用率同比+0.53pct至48.73%，主因职工薪酬提升。归母净利率同比+0.05%至24.75%，盈利能力稳中有升。存货周转天数减少27天至309天，存货进一步优化。经营活动现金流净额同比-13.4%至5.3亿元，货币资金20亿元。

研究结论方面，公司作为高端运动时尚服饰龙头，在国内消费转弱环境下业绩稳健增长，体现品牌差异化定位优势。公司推进新品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN渠道布局。下调24-26年归母净利润预测至10.6/12.4/14.5亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。