华菱钢铁2024年三季报业绩点评：盈利能力保持行业较好水平

股票研究/2024.11.06 盈利能力保持行业较好水平华菱钢铁(000932) 金属，采矿，制品/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——华菱钢铁2024年三季报业绩点评 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 2024三季度公司业绩符合预期。公司产品结构持续优化，有利于持续提升盈利能力；公司股息率位列行业前列，随着资本开支压力下降，股息率有望进一步提升。 投资要点： 维持“增持”评级。2024年前三季度营收1112.42亿元，同比降7.18%归母净利润17.71亿元，同比降56.86%，业绩符合预期。考虑钢铁下游需求仍较弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至 28.52/32.81/38.06亿元（原45.68/50.30/56.73亿元），对应EPS为 0.41/0.47/0.55元。参考可比公司，我们给予公司2025年约0.73倍 PB估值，维持目标价为6.13元，维持“增持”评级。 盈利能力保持行业较好水平。2024年前三季度公司毛利率、归母净利率为6.97%、1.59%，同比降2.89、1.82个百分点，盈利能力同比虽下降，但保持行业较好水平；根据国家统计局数据，2024年1-9 月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损341亿元，同比降569亿元，即行业整体利润同比由盈转亏。我们认为公司能够保持相对较好的盈利能力，主要有赖于产品结构优势和较强的降本增效能力 公司产品结构持续优化，有利于进一步提升盈利能力。公司VAMA 二期高端汽车板项目于2022年底投产，新增45万吨/年镀锌产能 （原产能115万吨/年），预计将于2024年达产；华菱涟钢冷轧硅钢 一期一步项目已于2023年6月投产，新增20万吨/年无取向硅钢成 品，预计亦将于2024年达产。此外，公司冷轧硅钢二期一步项目正 在有序推进中，预计将于2025年一季度建成投产，将新增10万吨 /年取向硅钢产能。我们预期公司新建镀锌汽车板、硅钢等相对高附加值产品产能逐步释放，将有利于公司盈利能力持续提升。 随着资本性开支减少，公司分红比例有望进一步提升。2023年公司 分红比例为31.29%，环比升5.3个百分点；对应股息率4.84%，位 列行业前列。近年来，公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开，2024年公司新开工项目固定资产投资中，超低排放改造项目占49%、产品升级项目占45%、剩余6%为数智化转型升级项目。2025年底前公司超低排改造及硅钢等项目将相继建成投产，我们预期2025年后公司资本性开支压力将显著降低，公司分红率及股息率有望进一步提升。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 168,637 164,465 160,799 164,372 167,608 (+/-)% -1.7% -2.5% -2.2% 2.2% 2.0% 净利润（归母） 6,379 5,079 2,852 3,281 3,806 (+/-)% -34.1% -20.4% -43.9% 15.1% 16.0% 每股净收益（元） 0.92 0.74 0.41 0.47 0.55 净资产收益率(%) 12.8% 9.5% 5.2% 5.7% 6.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 5.10 6.41 11.41 9.92 8.55 风险提示：在建项目进展不及预期，分红比例未按预期提升。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.13 上次预测: 6.13 当前价格：4.71 交易数据 52周内股价区间（元）3.39-5.92 总市值（百万元）32,540 总股本/流通A股（百万股）6,909/6,909 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）53,411 每股净资产（元）7.73 市净率（现价）0.6 净负债率20.00% 52周股价走势图 华菱钢铁深证成指 14% 4% -6% -16% -26% -35% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% 2% -10% 相对指数 -4% -27% -19% 相关报告 产品结构持续优化，业绩有望回升2024.06.30 产品结构持续优化，盈利能力保持领先 2024.03.31 加快向优特钢转型，盈利能力保持领先 2023.10.31 产品结构持续优化，盈利能力回升2023.08.25产品结构持续升级，业绩增长可期2023.04.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,159 5,616 5,024 5,542 6,112 营业总收入 168,637 164,465 160,799 164,372 167,608 交易性金融资产 1,458 1,804 2,015 2,126 2,237 营业成本 150,885 148,697 148,132 150,715 152,778 应收账款及票据 5,125 5,975 5,119 5,233 5,336 税金及附加 666 653 641 655 668 存货 12,262 14,554 13,158 13,393 14,854 销售费用 461 446 483 493 503 其他流动资产 28,330 38,700 43,865 46,043 47,244 管理费用 1,765 1,711 1,700 1,738 1,772 流动资产合计 58,334 66,648 69,180 72,336 75,782 研发费用 6,441 6,828 6,410 6,552 6,681 长期投资 726 1,000 1,050 1,100 1,150 EBIT 8,619 7,092 5,628 6,442 7,452 固定资产 49,493 53,536 55,891 58,024 59,872 其他收益 330 1,038 2,000 2,020 2,040 在建工程 6,248 5,391 7,132 6,913 6,301 公允价值变动收益 -68 4 11 11 11 无形资产及商誉 4,551 5,729 5,729 5,729 5,729 投资收益 147 470 322 329 333 其他非流动资产 338 829 851 854 857 财务费用 -18 72 261 267 288 非流动资产合计 61,356 66,484 70,653 72,619 73,908 减值损失 -130 -80 -133 -131 -133 总资产 119,690 133,133 139,833 144,955 149,690 资产处置损益 -2 0 1 1 1 短期借款 4,615 3,051 5,551 5,551 4,551 营业利润 8,714 7,491 5,372 6,181 7,169 应付账款及票据 26,416 26,307 25,073 24,255 25,435 营业外收支 -40 -4 -5 -5 -5 一年内到期的非流动负债 647 2,645 3,397 3,397 3,397 所得税 999 847 951 1,095 1,270 其他流动负债 18,320 19,869 20,357 21,602 22,313 净利润 7,675 6,640 4,416 5,081 5,894 流动负债合计 49,997 51,872 54,378 54,806 55,696 少数股东损益 1,296 1,561 1,564 1,800 2,088 长期借款 10,913 15,574 16,074 16,574 15,574 归属母公司净利润 6,379 5,079 2,852 3,281 3,806 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 13 17 20 23 26 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,175 1,328 1,397 1,397 1,397 ROE(摊薄,%) 12.8% 9.5% 5.2% 5.7% 6.3% 非流动负债合计 12,100 16,919 17,491 17,994 16,997 ROA(%) 6.8% 5.3% 3.2% 3.6% 4.0% 总负债 62,097 68,791 71,870 72,800 72,693 ROIC(%) 10.3% 7.3% 5.0% 5.4% 6.1% 实收资本(或股本) 6,909 6,909 6,909 6,909 6,909 销售毛利率(%) 10.3% 9.4% 7.7% 8.1% 8.6% 其他归母股东权益 43,030 46,351 48,409 50,800 53,554 EBITMargin(%) 5.1% 4.3% 3.5% 3.9% 4.4% 归属母公司股东权益 49,939 53,260 55,317 57,709 60,463 销售净利率(%) 4.6% 4.1% 2.8% 3.1% 3.5% 少数股东权益 7,653 11,082 12,646 14,446 16,534 资产负债率(%) 51.9% 51.7% 51.4% 50.2% 48.6% 股东权益合计 57,592 64,341 67,963 72,155 76,997 存货周转率(次) 12.8 11.1 10.7 11.3 10.8 总负债及总权益 119,690 133,133 139,833 144,955 149,690 应收账款周转率（次） 38.8 33.6 33.0 36.4 36.4 总资产周转周转率（次） 1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.0 3.7 2.3 2.6 经营活动现金流 9,457 5,273 10,586 7,577 9,770 资本支出/收入 3.6% 3.8% 5.0% 3.7% 3.3% 投资活动现金流 -13,926 -15,997 -13,504 -5,931 -5,427 EV/EBITDA 3.12 4.68 5.46 4.94 4.23 筹资活动现金流 5,768 5,989 2,336 -1,128 -3,773 P/E(现价&最新股本摊薄) 5.10 6.41 11.41 9.92 8.55 汇率变动影响及其他 236 191 -10 0 0 P/B(现价) 0.65 0.61 0.59 0.56 0.54 现金净增加额 1,535 -4,544 -592 518 570 P/S(现价) 0.19 0.20 0.20 0.20 0.19 折旧与摊销 3,394 3,856 4,005 4,189 4,366 EPS-最新股本摊薄(元) 0.92 0.74 0.41 0.47 0.55 营运资本变动 -1,740 -4,805 1,812 -2,094 -869 DPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.23 0.13 0.15 0.17 资本性支出 -6,094 -6,204 -8,112 -6,110 -5,610 股息率(现价,%) 5.1% 4.9% 2.7% 3.2% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 综合考虑华菱钢