2024年三季报点评：降幅环比二季度明显收窄，盈利能力保持较高水平

公司2024年前三季度营收58.05亿元，同比下滑11.19%；归母净利润19.03亿元，同比下滑2.13%；扣非归母净利润16.99亿元，同比下滑7.06%。单Q3季度营收17.71亿元，同比下滑7.18%；归母净利润5.65亿元，同比下滑6.58%，但环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元，同比下滑10.69%，环比增长14.21%。利润端环比改善，好于预期。

收入下滑主要受雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑，单Q3收入同比增长。蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现亮眼，二线品种硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等持续放量。未来蒲地蓝消炎口服液转为双跨资质有望拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆或成为颗粒剂补充。

毛利率环比提升1.22pct至78.53%，但同比下滑3.3pct，主要因中药材成本及产品结构变化。费用率方面，销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%，研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%，财务费用率和管理费用率有所提升。净利率环比提升至31.97%，盈利能力保持较好水平。

盈利预测方面，将2024-2026年归母净利润下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X。维持“买入”评级，主要基于高基数压力逐步消化、二线品种持续放量、研发管线收获及BD和销售能力强。风险提示包括集采风险、BD品种不确定性、产品销售不及预期、研发不及预期等。