2024年三季报点评：收入降幅收窄，盈利环比改善

公司发布2024年三季报，整体业绩表现呈现分化。2024年前三季度实现营业收入887.3亿元，同比-8.61%；归母净利润108.7亿元，同比+15.87%；扣非归母净利85.1亿元，同比-4.55%。单Q3实现营收290.4亿元，同比-6.66%；归母净利33.4亿元，同比+8.53%；扣非归母净利31.8亿元，同比+13.42%。

产品表现：液奶降幅收窄，奶粉保持较好增长，冷饮继续承压。2024Q3液奶收入206.4亿元，同比-10.3%，降幅环比Q2收窄；奶粉及奶制品68.2亿元，同比+6.6%；冷饮10.2亿元，同比-16.7%；其他1.9亿元，同比+22.7%。区域方面，华北/华南/华中/华东/其他收入同比-6.76%/+0.03%/-16.01%/-5.54%/-7.31%；渠道方面，经销/直营同比-6.01%/-30.69%。

盈利能力：毛利率提升环比加速，盈利改善明显。2024Q3公司毛利率35.1%，同比+2.5pct，主要受益原奶价格下降及渠道库存正常化带来的促销收缩；销售费率19.0%，同比+1.1pct，主要因收入下降被动推升费率，但绝对数额同比下降；管理/研发费率分别为3.54%/0.74%，同比-0.38pct/+0.07pct；财务费率-0.91%，同比-0.50pct。公允价值变动收益下降明显，但营业外支出大幅缩减，最终归母净利同比+8.5%。Q3净利率/扣非净利率同比+1.6pct/+2.4pct至11.5%/10.9%。

投资建议：预计2024-26年归母净利润分别为120.03/118.36/127.74亿元，同比+15.1%/-1.4%/+7.9%，当前股价对应PE分别15/15/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原奶价格波动风险，食品安全风险，市场竞争加剧风险。