2024年一季报点评：息差韧性较强，盈利保持行业领先

2024年3月25 ——2024年一季报点评 事件：4月29日，常熟银行公布2024年一季报，公司1Q24实现营收、拨备前利润、净利润27.0亿、17.3亿、9.5亿，分别同比+12.0%、+21.1%、+19.8%。年化加权平均ROE为14.74%，同比上升0.91pct。点评如下： 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 规模、非息、成本节约驱动下，营收、净利润保持高增。 1Q24常熟银行营收、净利润保持高增，同比分别增12%、19.8%，增速较2023年-0.1pct、+0.2pct，在行业中领先。从1Q24盈利归因拆解来看，主要驱动因素为规模高增、非息支撑以及费用成本节约。规模、非息和成本正向贡献盈利约15.4pct、6.4pct和9.1pct，净息差收窄负向拖累9.8pct。边际变化来看，规模贡献度略有下降，非息、成本贡献度提升，净息差拖累较23Y有所加大。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 收入端：核心营收保持较强增长动力，债牛行情下投资收益高增。（1）核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比+6.1%，增速较23Y下降3.3pct；降幅好于可比同业，保持较强增长动力。（2）其他非息收入同比+67%，主要贡献来自投资收益（1Q24实现投资收益556亿，同比增276.8%），其他非息收入占营收比重14.5%，同比上升4.8pct。 成本端：费用管控效果持续显现，拨备前利润增速达21%。（1）1Q24管理费用同比-1.6%，成本收入比为35.3%，环比继续下降1.6pct，对盈利的正向贡献提升。拨备前利润同比+21.1%，增速环比提升5.9pct。（2）信用减值损失同比+21.1%，拨备进一步夯实。 存贷规模保持高增，存款占比提升、负债结构优化。 一季度公司保持信贷较快投放，季末贷款、金融投资分别同比+15%、16%，增速较23年末持平、-4.6pct。单季新增贷款128亿，同比多增17亿。其中，新增对公、个贷占比分别为62%、24%，符合公司信贷投放的季节规律。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519070002 季末存款同比+18%，增速较23年末+1.9pct。在年初以来行业存款竞争加剧背景下，常熟银行存款依然保持高增。从负债结构看，存款占比提升，其他主动负债占比下降，结构优化有助于负债成本管控。 分析师：田馨宇010-66554013tianxy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521070003 1Q24净息差较23Y小幅收窄，单季环比4Q23企稳回升。 常熟银行1Q24净息差为2.83%，较2023年下降3BP，降幅小于行业平均水平。测算期初期末口径下，1Q24净息差为2.63%，环比4Q23提升22BP。其中，生息资产收益率环比上升21BP，或与公司做小做散、高定价贷款占比提升有关；计息负债付息率环比下降1BP，主要得益于负债结构优化、存款挂牌利率下调。 考虑到常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大业务覆盖面（23 年末异地贷款占比67.9%，同比上升0.7pct），坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。负债端，预计随着存款逐步到期重定价，降息效果将陆续体现。净息差有望保持行业领先水平。 资产质量总体稳健，拨备水平高位提升。 一季度末，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比微升1BP。测算单季度不良净生成率为-0.08%，不良生成平稳。关注贷款率为1.24%，环比+6BP。拨备覆盖率、拨贷比分别为539.2%、4.11%，环比提高1.3pct、0.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放空间充足。 投资建议：看好成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力加持下，公司业绩高成长属性。常熟银行坚持特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式，兼具定价和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等方式不断拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。我们认为，在成熟小微模式、区域经济及异地展业优势、扎实风控能力的加持下，公司业绩有望保持领先。预计2024-2026年净利润增速分别为18.6%、18.1%、20.8%，对应BVPS分别为10.43、12.14、14.18元/股。2024年4月29日收盘价7.5元/股，对应2024年市净率为0.72倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008