国泰君安期货所长早读
所长早读 2025-08-19 今日发现 央行二季度货币政策执行报告发布 观点分享： 8月15日，中国央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告。其中，专栏4指出金融支持促消费要关注改善高品质服务供给。报告指出，物价水平温和回升积极因素增多，近期中央强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，提振消费的宏观调控思路也在逐步有效落地，这些方面对物价的合理回升也将产生积极影响。2024年我国居民人均消费支出结构中的服务消费占比约46.1%，还有较大增长空间。进一步发展服务消费，不仅有利于满足人民群众更高层次、更多样化的美好生活需要，也有利于挖掘消费潜力、扩大国内需求。 所长首推 自7月以来，头部集团响应政策号召，主动增量降重，生猪现货价格持续阴跌，8月底可降至120kg目标体重，市场部分观点持续认为降重后再累库带动价格上涨，导致前期各合约给出升水结构。然而，市场多次看涨预期均落空，头部集团增量降重反而抑制腰部集团和社会圈存出栏节奏，涌益数据显示散户体重持续上涨，去库节奏并不通畅。此外，7月以来饲料数据增幅超季节性增幅，证伪上半年市场假设的PED断档逻辑，并证实利润驱动的供应增量兑现于三四季度，被动累库局面已形成，8-9月现货价格整体承压。从交割角度来看， 当前四川、贵州、广西、江苏、陕西等地均具备丰厚交割利润，9月合约盘面仍有升水，近期持续走弱，临近交割，基差结构将逐步切换回盘面贴水状态，远端仍存预期支撑，维持趋势反套。 所长首推 周一国债期货延续调整，曲线持续转陡，行情调整下基差反常态收缩需警惕仍未企稳，维持震荡偏空观点。上周末央行二季度货币政策执行报告的核心词是“延续宽松”与“结构性”。重申“防范资金空转”、“金融与实体的健康性平衡”、“货币政策工具总量和结构双重”等要点。利率未来从监管预期来看仍需双向波动。倘若以重结构而总量克制的货币政策思路来看，国债期货短端合约存在韧性，而长端仍有可能存在受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动而引发的调整。同时淡季更淡的宏观数据上周亦无法托举债市，国债期货曲线走陡延续。从分机构类型的持仓来看，上周理财子与外资净多头持仓均大幅降低25%左右。跨期价差如我们所料持续上行，同时基差在大跌时反常态收敛。结合现券走势、债基赎回趋势以及股债联动来看，本轮调整可能仍有空间。倘若9、10传统旺季不旺叠加政策预期落空行情或迎来阶段性回暖，但整体仍维持6月以来震荡偏空的观点。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分14黄金：PPI超预期打压降息预期6白银：小幅回落6铜：缺乏驱动，价格震荡8锌：承压下行10铅：LME库存减少，价格存支撑12锡：区间震荡13铝：波动收敛15氧化铝：重心下移15铸造铝合金：跟随电解铝15镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险17不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行17碳酸锂：供给扰动叠加需求向好，偏强震荡或延续19工业硅：关注市场情绪变动21多晶硅：关注今日市场消息21铁矿石：宏观风偏尚未显著回调，支撑仍存23螺纹钢：宽幅震荡24热轧卷板：宽幅震荡24硅铁：板块情绪偏弱，偏弱震荡26锰硅：现货报价坚挺，宽幅震荡26焦炭：高位震荡28焦煤：高位震荡28原木：震荡反复30对二甲苯：供增需减，但终端需求改善，短期震荡市32PTA：弱现实强预期，月差反套32MEG：区间震荡市，关注终端需求改善32橡胶：震荡运行35合成橡胶：上方空间收窄37沥青：出货未见好，原油难偏多39LLDPE：区间震荡42PP：趋势偏弱，但低位追空要谨慎43烧碱：偏多对待，但需注意近月仓单情况44纸浆：震荡运行45玻璃：原片价格平稳47甲醇：近端压力较大，弱势运行48尿素：区间运行50苯乙烯：压缩利润52纯碱：现货市场变化不大53 LPG：短期估值合理，震荡运行54丙烯：供需收紧，价格存一定支撑54PVC：趋势偏弱57燃料油：盘面弱势震荡，短期弱势延续58低硫燃料油：波动加剧，外盘现货高低硫价差暂时平稳58集运指数（欧线）：震荡整理，10空单酌情持有59短纤：下方空间有限，震荡市63瓶片：下方空间有限，震荡市63胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力64纯苯：偏弱震荡65棕榈油：产地供需两旺，低多为主66豆油：利多交易充分，高位震荡66豆粕：隔夜美豆微跌，连粕或震荡68豆一：震荡68玉米：震荡运行70白糖：窄幅整理72棉花：继续上涨需要新的驱动73鸡蛋：远端预期较弱75生猪：现货弱势延续76花生：近强远弱77 2025年8月19日 黄金：PPI超预期打压降息预期 白银：小幅回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、李强：采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。 2、特朗普与泽连斯基称会谈气氛良好；特朗普与普京通话，双方支持俄乌代表团进行直接谈判。 3、王毅同印度外长苏杰生会谈。 4、美印贸易协议或还渺茫，特朗普顾问猛批印度：赚美国的钱买普京的油。报道称特朗普政府考虑入股英特尔10%，或成最大股东。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年08月19日 铜：缺乏驱动，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国7月PPI环比增长0.9%，创三年来最高环比增速，华尔街预期仅增长0.2%。数据暗示，企业正在转嫁与关税相关的进口成本的攀升。（华尔街见闻） 特朗普告诉泽连斯基：如果一切顺利，他们将举行美俄乌三边会谈。（华尔街见闻） 微观方面，6月受智利铜产量下滑影响，智利铜和铜矿对华出口都出现回落，7月份明显回升。（SMM）海关总署数据显示，中国2025年7月未锻轧铜及铜材进口量为48万吨，连续两个月增加，且较去年 同期增加9.6%。1-7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6%。（SMM） Codelco公司6月铜产量同比增长17%，攀升至120,200吨。（SMM） PT Smelting冶炼厂的制氧设备故障，致使原定四周的检修期被延长。（SMM） 智利国家铜业公司（Codelco）表示，埃尔特尼恩特（El Teniente）铜矿的冶炼厂已经重启运行。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250819 锌：承压下行 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.杰克逊霍尔央行年会，鲍威尔关键发声，华尔街一致“示警”。考虑到距离9月会议还有一系列数据尚未公布，野村预计鲍威尔不会在周五给出“明确承诺”，美银甚至预计鲍威尔会秉持强硬的鹰派立场，与市场的宽松预期相悖。大摩则预计，鲍威尔会在讲话中继续强调通胀风险，抵制市场的降息预期。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250819 铅：LME库存减少，价格存支撑 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美国7月PPI环比增长0.9%，创三年来最高环比增速，华尔街预期仅增长0.2%。数据暗示，企业正在转嫁与关税相关的进口成本的攀升。（华尔街见闻） 特朗普告诉泽连斯基：如果一切顺利，他们将举行美俄乌三边会谈。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年8月19日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、李强：采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。2、特朗普与泽连斯基称会谈气氛良好；特朗普与普京通话，双方支持俄乌代表团进行直接谈判。3、王毅同印度外长苏杰生会谈。4、美印贸易协议或还渺茫，特朗普顾问猛批印度：赚美国的钱买普京的油。5、报道称特朗普政府考虑入股英特尔10%，或成最大股东。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250819 铝：波动收敛氧化铝：重心下移铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美印贸易协议或还渺茫，特朗普顾问猛批印度：赚美国的钱买普京的油。白宫贸易顾问纳瓦罗发文称，印度已成为“俄罗斯原油的全球清算中心”、买俄油搞“机会主义”，指印度大型石油游说集团是买俄油的背后推手，称特朗普政府本月对印加征的关税双管齐下，既打击印度进入美市场的能力，又切断印方为俄方提供的金融生命线。（华尔街见闻） 2.美国“粘性通胀”正在重新加速。目前市场对7月CPI报告的解读相对乐观。但摩根大通表示，多项替代通胀指标显示，通胀不仅未能继续下行，核心通胀的粘性部分正重新加速，且其坚挺程度还有相当部分与关税无关。除非经济陷入衰退，否则通胀的持续坚挺将不支持美联储采取更激进的宽松政策。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：-1；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年8月19日 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险 不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎 尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开
