中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 本周债市情绪受权益压制，尽管信贷负增、经济数据低于预期，但债市仍偏弱运行。
- 10年期国债利率上行5.74BP至1.75%，30年期国债收益率上至2.05%，10年期与1年期利差走阔。
- 利率债方面，1年、3年期收益率变化不大，5-10年期曲线平行上移约5bp，30年期收益率上行9bp至2.05%。
- 国开债调整幅度大于国债，1年、3年期收益率上行3-4bp，5-10年期普遍上行7-8bp，10年国开与国债利差重新回到12bp。
- 信用债方面，各期限二永债跟随国开债变动，AAA-二级资本债收益率上行2-8bp，普信债相对抗跌。
债市一级发行情况
- 本周地方债发行403亿元，8月11-15日发行190亿元。
- 新增专项债已发行和已公告计划发行规模合计28369亿元，同比多8060亿元，占4.4万亿元额度的64%。
- 国债发行4446亿元，净发行3646亿元，其中特别国债发行820亿元。
- 政金债发行1745亿元，净发行1700亿元。
资金市场情况
- 税期前资金利率低位横盘，R001连续10个交易日稳定于1.35%，R007较上周五上行2bp至1.47%。
- 税期渐近，资金情绪边际收敛，央行逆回购转为净投放1160亿元，买断式逆回购续作5000亿元，R001单日上行9bp至1.44%，R007上行1bp至1.49%。
- 隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动-5bp、+3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周分别变动-43.1bp、-36.2bps。
- 同业存单收益率多数上行，一级发行利率小幅提价，期限集中在6个月至1年，3个月内存单价格维持稳定；二级市场3个月收益率下行1bp，6个月、1年期收益率上行1bp、2bp至1.60%、1.64%。
- 银行间质押式成交规模提升，平均成交量由前一周的6.72万亿元增至7.70万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：7月工业增加值同比5.7%，低于前值6.8%，环比季调0.38%，年内仅高于4月关税冲击时。新产业产品中，智能手机、机器人增速有所下降，集成电路、发电设备增速仍高位。“反内卷”行业产量分化，太阳能电池增速下降，汽车、水泥等领域变化不大。
- 7月社会消费品零售总额同比增速3.7%，较前值4.8%回落。拖累力量包括餐饮、烟酒增速较低，汽车首次转负，家电、手机增速高位，金银珠宝、日用品增速加快。
- 7月固定资产投资累计同比1.6%，低于前值2.8%，制造业、基建、地产投资单月下滑明显。制造业投资当月同比-0.3%，大口径基建投资当月同比-1.9%，小口径基建投资当月同比-5.1%，地产投资当月同比-17.2%。
- 7月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值回升0.2个百分点。
- 美元指数持续低于100，全球“去美元化”趋势下，离岸人民币持续升值，周五收于7.19下方。展望下半年，央行或将维持宽松基调。
- 本周央行净回笼1.3万亿元，其中逆回购净回笼1.6万亿元，买断式逆回购净投放0.3万亿元。
债券市场展望
- 基本面展望：7月CPI同比0增长，高于预期-0.1%，商品零售分项回暖；PPI同比-3.6%，维持低迷。物价回升面临压力；7月社融数据或不容乐观，大行累计转贴现规模下行，月末票据利率重返零值。
- 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续。汇率方面，美元指数回落，人民币贬值压力短期可控，外部冲击短期内不再掣肘货币宽松力度。下半年货币政策仍需配合财政发债，流动性易松难紧，机构预期引发流动性阶段性紧张。
- 债券市场展望：利空出尽，8-9月或将迎来一波强势行情。三季度可能是“债牛”起点，可适当放宽组合久期限制。品种上，30年期品种或具备较高性价比。
