国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【金融工程】：结合适合沪深300指数成分股的多因子模型，辅以小市值高增长组合作为成分股外卫星策略，可较为稳定改善沪深300增强策略业绩表现。域内30%、域外10%卫星配置比例下，2016年以来300增强策略年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2%。 3、【美妆】壹网壹创：壹网壹创是国内领先的全域电商运营商，2024年起公司积极优化业务结构、投入研发布局，前瞻应用AI赋能品牌运营，未来有望助力降本增效与业务开拓。 宏观快报点评：《关税传导仍慢，降息预期增强》2025-08-13 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 美国7月通胀：仍较温和。7月美国CPI同比2.7%（前值2.7%，市场预期2.8%）。核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%。CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2%（市场预期0.2%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%），符合市场预期。从结构上来看，食品与能源通胀环比均有回落，核心服务是推动核心CPI环比回升的主因。 核心商品：关税敏感类分项环比增速回落。7月交通运输商品通胀的回升是核心商品环比的主要支撑，尤其二手车分项环比增速回升明显。相比之下，关税敏感类商品环比增速则有所回落。进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比虽仍然维持正增，但增速均较6月有所回落。 核心服务：医疗服务与交通运输是主要推动。7月，医疗服务中的牙医分项与交通运输服务中的机票分项表现强劲。机票分项的回升或主要受到旅游需求回暖的影响，与此相呼应的是酒店住宿分项环比增速也明显走强。租金通胀总体仍维持稳定。 美联储：降息节奏如何？整体来看，7月CPI数据传递的信号是关税传导仍然偏慢，服务需求尚未明显放缓。其中，核心商品中温和的关税影响强化了市场对美联储9月降息的预期，美元走弱，美股高开。粘性较高的核心服务通胀使得市场交易“软着陆”而非“衰退”，短端美债收益率下行而长端小幅上行，收益率曲线陡峭化。 我们认为，当前市场对美联储年内3次的降息预期或过于乐观。一方面，后续就业数据或仍有可能对市场降息预期带来扰动；另一方面，在核心服务通胀粘性仍强、关税与移民仍将对通胀持续产生影响的情况下，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息。接下来，8月就业数据以及杰克逊霍尔央行年会将是观测美联储货币政策决策的重要事件 风险提示：美联储独立性受损担忧再次发酵，美国就业市场持续超预期放缓 金融工程专题报告：《再论沪深300增强：从增强组合成分股内外收益分解说起》2025-08-13 郑雅斌(分析师)021-23219395线性优化模型下，成分股内部分类似于风险相对较低的底仓组合；而成分股外部分类似于提供收益弹性的卫星策略。我们将线性优化模型下的沪深300增强组合，拆解为成分股内、以及成分股外两 部分，并统计各自相对于基准沪深300指数的超额收益表现发现，成分股内部分相对偏离小，跟踪误差和相对回撤较小，但同时超额收益幅度相对较弱；而成分股外组合则收益弹性大，同时跟踪误差、相对回撤也较大。 zhengyabin@gtht.comS0880525040105罗蕾(分析师)021-23185653luolei@gtht.comS0880525040014 成分股内收益较为普通，这可能在一定程度上与沪深300指数成分股内外因子表现存异有关。实际上，相比于成分股外，沪深300指数成分股内基本面因子、价格动量因子的选股效果相对更强。因此，区别于全A多因子模型，我们主要根据基本面和动量指标构建适合沪深300指数成分股的多因子模型。回测结果显示，该模型在成分股内的选股稳健性优于全A多因子模型。 将成分股内外选股效果的差异融入指数增强组合构建，可较为稳定改善沪深300指数增强策略业绩表现。我们从输入端预期收益调整、输出端多策略形式分别进行了测试。从回测结果来看，这两种方式都可改善沪深300指数增强组合的业绩表现。2016年以来年化超额收益不低于10%，信息比高于2.0。 成分股外类似于提供收益弹性的卫星策略，也可采用小市值高增长、或GARP策略等具有类似特征的主动量化组合替代。我们以小市值高增长组合策略作为域外卫星策略，域内则结合适合沪深300指数成分股的多因子模型，可较为稳定改善沪深300指数增强策略业绩表现。至于具体的卫星配置比例，则取决于收益风险偏好和需求。域内30%、域外10%卫星配置比例下，2016年以来沪深300增强策略年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2%，信息比2.38。最极端的情况，域内、域外都完全用卫星策略替代，则沪深300增强策略年化超额收益17.5%；但同时跟踪误差也最高，达7.6%，信息比2.20，相对回撤9.0%。 风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过统计分析得出，存在历史统计规律失效风险、因子失效风险、模型误设风险。 公司首次覆盖：壹网壹创(300792)《AI赋能提质增效，拐点将至》2025-08-12 投资建议：公司前瞻布局AI，有望赋能品牌运营服务，助力降本增效与业务开拓，预计2025-2027年公司EPS0.50、0.66、0.83元，综合PE和PS两种分析方法取平均值，给予公司合理估值75亿元，对应目标价31.63元，首次覆盖，给予“增持”评级。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002杨柳(分析师)021-38038323yangliu3@gtht.comS0880521120001 壹网壹创是国内领先的全域电商运营商，专注美妆个护、保健品等品类。公司2012年成立于杭州，以向百雀羚提供线上营销服务起家，2015-2017年百雀羚旗舰店连续三年获得“双十一”天猫美妆类目第一名，优质标杆案例助力公司后续成功拓展宝洁集团、雅顿等国际品牌客户。2021年起伴随线上流量见顶，行业竞争加剧，公司进入调整期，2023年起公司着力优化业务结构，将服务客户重点聚焦回美妆、保健品等高毛利品类，同时加大技术投入，前瞻布局AI，赋能业务降本提效。 公司重视研发与数字化建设，2024年前瞻布局大模型与AI智能体，有望赋能代运营业务。公司核心业务为品牌线上服务，以品牌形象塑造等创意模块为先导，大数据分析等运营模块为有效的服务手段，为品牌客户提供运营与营销服务，其中存在大量可通过AI赋能优化的环节。2024年公司持续投入研发，丰富自动化建设，并为下一步大模型结合AI智能体提前布局。其中，公司服务的品牌毛戈平通过AI驱动的直播转化创新，荣获阿里妈妈“AI创变·年度直播转化大奖”。我们认为，公司当前在AI赋能下有望实现降本增效，未来有望通过前瞻的AI布局强化竞争优势，赋能更多长尾品牌客户。 2025年公司新推股权激励，业绩有望迎来拐点。2025年5月公司推出限制性股票激励计划，拟向34名在职高管、核心技术（业务）人员等授予不超过200万股限制性股票，约占公司总股本的0.84%，授予价格12.68元/股，激励计划对应2025-2027年的营收或利润的触发值与目标值，目标值为以2024年为基数，分别增长30%/60%/ 90%，三年分别解锁40%/30%/30%。参考净利润目标增速，公司2025-2027年扣非后净利润目标为1.01、1.24、1.47亿元。 本次评级：增持目标价：31.63元现价：29.00元 总市值：6871百万 风险提示：头部客户流失，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《关税传导仍慢，降息预期增强》2025-08-13................................................................................1金融工程专题报告：《再论沪深300增强：从增强组合成分股内外收益分解说起》2025-08-13........................1公司首次覆盖：壹网壹创(300792)《AI赋能提质增效，拐点将至》2025-08-12..................................................2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5宏观快报点评：《关税传导仍慢，降息预期增强》2025-08-13................................................................................5行业策略：投资银行业与经纪业《券商投顾的未来图谱》2025-08-13..................................................................5行业跟踪报告：建材《西部基建节奏再催化，北京地产政策优化》2025-08-13..................................................5行业策略：房地产《中国城市周期研究》2025-08-13.............................................................................................6行业月报：造纸业《7月浆纸价格下跌放缓，箱瓦纸下旬拉涨》2025-08-13.......................................................6行业双周报：军工《中俄开展海上联合演训，美开始构建反无人机体系》2025-08-13......................................7行业跟踪报告：批零贸易业《7月出口增速回升，头部跨境电商仍较强》2025-08-13.......................................8公司首次覆盖：百隆东方(601339)《高分红色纺纱龙头，优势突出价值重估》2025-08-13...............................8公司半年报点评：常熟银行(601128)《分红率提升，村改支加快打开成长空间》2025-08-13...........................9公司跟踪报告：衢州发展(600208)《收购先导电科，战略布局先进新材料领域》2025-08-13...........................9海外报告：裕元集团(0551)《Q2制造产能利用率环比进一步提升，零售业务承压》2025-08-13...................10公司半年报点评：贵州茅台(600519)《保持定力，积极应对》2025-08-13.........................................................10海外报告：腾讯音乐-SW(1698)《SVIP用户突破1500万，费用端持续优化》2025-08-13.....................