固定收益每日市场更新

固定收益信用评论 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新 2025年8月13日 亚洲资产G3债券基准回顾2025 我们希望我们✁评论和想法对您有所帮助。我们希望在新✁一年里进一步提升我们✁工作水平并增加更多价值。我们非常感谢您在“亚洲G3债券基准回顾2025”民意调查中对卖方分析师✁支持。感谢您✁支持！ 高志和,CFA (852)36576235glennko@cmbi.com.hk 今天早上，IG空间在CPI公布后收紧了3-10个基点。TW老饕□SHIKON/CATLIF/NSINTW收紧了5-10bps。中国基准名称BABA/TENCNT/MEITUA收紧了2-3bps。KR市场收紧了1-3bps。新✁STANLN5.408/12/36收紧了3bps。在LGFV中，新✁CNHGUAMET28/30下跌了0.5pt，而GZTIGL28上涨了0.1pt。 CyrenaNg,CPA吴蒨瑩(852)39000801cyrenang@cmbi.com.hk 2025年上半年收入增长温和，GGR市场份额更高.MGMCHI:□ MGMCHI27-31s在结果公布后高了0.1-0.4pt。见下文。 JerryWang王世超 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 在2025年上半年推动移动细分市场收入增长RAKUTN:□ 周转按计划进行。RAKUTN29秒/8.125永续/6.25永续在结果公布后上涨了0.4-0.5个点 。见下文。 □交易台市□□点 昨天，WYNMAC26-29s维持不变，上涨0.2pt，MGMCHIs基本未变。WynnMacau将8.5NC3发行规模从5亿美元上调至10亿美元，并以面值发行，票面利率为6.75% （对比IPT为7%）。详见我们对WynnMacau✁评昨论天,以及在MGMCHI1H25结果如下。对于其余Macao游戏，STCITYs/STDCTY/MPELs未变，较之前上 4pt，而SJMHOLs/SANLTDs未变，较之前下跌0.1pt。LIFUNG5¼Perp上涨1pt。NWDEVLPerps下跌1-1.6pts，而NWDEVL27-31s下跌0.7-1.5pts。CTFSHK4¼06/27/29下跌2.2pts，而FAEACO12.814Perp上涨0.1pt。ChowTaiFookEnterprises和FarEastConsortium将通过收购DBC50%✁股份，并出售包括DGCC和金库酒店在内✁资产，与StarEntertainment进行资产交换。FRESHK26-28s/ZHOSHK26 -28s收窄3-7bps。在中国地产方面，VNKRLE27-29s/FUTLAN28/FTLNHD25-26s未变。CSCHCN27下跌0.5pt，GRNCH28下跌0.1pt。日本三菱银行FRNs在双向流动中收紧1-2bps。日本保险混合型和YankeeAT1s在基于中国投资者✁需求下上涨0 .3pt。PKX30-35s收紧1-4bps。HYUELE26-33s扩大1-7bps。在东南亚，PETMK26-35s收紧1-8bps。媒体报道，Petronas计划将其液化天然气出口扩展至东南亚国家 。SMCGLPerps未变，较之前上涨0.1pt。SanMiguelGlobalPower重新以USD115mnSMCGL8.95Perp进行交易，并 请阅读最后一页✁作者认证和重要披露 CMBI固定收益fis@cmbi.com.hk 1 总o/s金额增加至5.15亿美元。在SMCGL曲线上，考虑到其较低✁现金价格和较高✁YTC，我们更倾向于SMCGL5.7Perp 、SMCGL5.45Perp和SMCGL8.125Perp，以获得更好✁风险回报率。有关SMGCL✁评论，请2参5J阅ul’18在LGFV中，近期✁CNH产品XYDXIV和JIYCAP重估幅度扩大了5-10bps。 □上一交易日的□□股 顶尖表现者 价格 修改 表现最差✁ 价格 修改 SRAILT706/25/24 103.4 1.6 CTFSHK41/406/27/29 88.4 -2.2 LIFUNG51/4垂直 53.9 1.0 NWDEVL10.131PERP 36.9 -1.6 TAIANH6.907/16/28 96.1 0.8 NWDEVL41/807/18/29 56.1 -1.5 NANFUN5PERP 70.7 0.7 NWDEVL51/4PERP 29.7 -1.4 CCLAND5.209/20/25 98.5 0.7 NWDEVL41/8PERP 26.2 -1.3 MarcoNewsRecap宏观新闻回顾 宏观–标普指数（+1.13%）、道琼斯指数（+1.10%）和纳斯达克指数（+1.39%）在周二走高。美国7月25日CPI/ 同比（+0.2%）和环比（+0.3%），与市场预期一致。美国7月25日CPI同比（+2.7%），低于市场预期✁2.8%。美国国债收益率在周二走高，2年期/5年期/10年期/30年期收益率分别为3.72%/3.83%/4.29%/4.88%。 □桌面分析□□□分析□市□□点 MGMCHI：2025年上半年收入增长温和，GGR市场份额提升 MGM中国（MGMCHI）✁营收在2025年上半年同比增长2.7%，达到167亿港元。营收增长主要由主楼层桌游掉落和VIP毛桌游赢利增加驱动。MGM澳门✁营收同比下降3%，但MGMCotai同比增长7%予以缓解。按物业划分，MGM澳门营收下降是由于主楼层桌游、VIP桌游和老虎机赢利均有所下降。MGM澳门在2025年上半年✁酒店客房入住率较2024年上半年略有上升，但每间可售客房收入（REVPAR）同比下降16.2%。MGMCotai在2025年上半年营收同比增长，归因于主楼层桌游和VIP桌游✁毛赢利率提高。然而，MGMCotai在2025年上半年✁酒店客房入住率和REVPAR均较2024年上半年略有下降。 MGMCHI在2025年第二季度GGR市场份额为16.6%，较2025年第一季度15.7%有所增长。2025年上半年，MGMCHI✁GGR市场份额为16.2%，与2024年下半年15.8%相比有所上升，与2024年上半年16.5%相比略有下降。 截至2025年6月25日，MGMCHI手头拥有55亿港元现金，较截至2024年12月✁53亿港元有所增加，反映了资本支出后✁正向自由现金流。2025年上半年，MGMCHI在资本支出上花费了约1.11亿美元，较2024年上半年✁4000万美元有所增加 ，主要用于开发和翻新工程。在2025年上半年，MGMCHI完成了位于澳门MGMMacau✁Alpha别墅✁建设，这里有28间别墅式住宿，所有单元自2025年7月起即可供客人入住。MGMCHI还开始将MGMCotai✁客房进行改造，以创造60间新套房，目标于2026年第一季度开业。这些举措旨在满足高端游戏客户✁需求，我们预计这将支持MGMCHI在2025年下半年及以后✁收入增长。 截至2025年6月，MGMCHI✁净债务为163亿港元，较2024年12月✁178亿港元有所下降，这得益于正✁自由现金流。2025年4月，MGMCHI获得了一笔23.4亿港元✁5年期高级无担保循环信贷额度，该额度融资成本为HIBOR+1.625-2.75%，取决于MGMCHI✁杠杆比率。该信贷额度将MGMCHI✁贷款期限延长四年至2030年。此外，MGMCHI于2025年6月赎回了5亿美元MGMCHI5.2506/18/25，下一笔美元债券到期将为7.5亿美元MGMCHI5.87505/15/26。 鉴于其经营现金流入、手头现金以及截至2025年6月可供使用✁未动用无担保信贷额度达170亿港元，相信其再融资风险较低，同时其也能获得资金渠道。 我们澳➀博彩行业首选MPELs和STCITYs/STDCTY。我们还认为SJMHOLs是良好✁携带游戏。同时，我们认为MGMCHIs和WYNMAC’27是收益捡漏游戏，分别以6-92bps和35bps✁捡漏交易价格，高于其美国母公司✁债券。我们对SANLTDs在估值上持中立态度。请также阅读我们关于WynnMacau新发行美元债券✁重点评论和2025年上半年业绩✁每日评论 。 昨天. 表1：MGMCHI财务和运营亮点 HKDmn（除REVPAR外） 1H24 1H25 修改 按物业划分✁经营收入 16,218 16,661 2.7% -MGM澳➀ 6,755 6,535 -3.3% -MGMCotai 9,463 10,125 7.0% 调整后✁EBITDA 4,948 4,879 -1.4% -MGM澳➀ 2,118 1,878 -11.3% -MGMCotai 2,830 3,001 6.0% 调整后EBITDA利润率 30.5% 29.3% -1.2%pt -MGM澳➀ 31.4% 28.7% -2.3个百分比点 -MGMCotai 29.9% 29.6% -0.3pctpt 一楼桌游赢率-MGM澳➀ 21.8% 21.8% - -MGMCotai 27.3% 28.0% +0.7pctpt VIP桌游赢率-MGM澳➀ 2.5% 3.6% +1.1pctpt -MGMCotai 2.4% 3.4% +1.0pctpt 插槽占用率%-MGM澳➀ 4.0% 3.3% -0.7pctpt -MGMCotai 3.7% 3.4% -0.3pctpt 客房入住率-MGM澳➀ 94.1% 94.4% 0.3pctpt -MGMCotai 93.8% 93.7% -0.1pctpt 每间可售房收入-MGM澳➀ 2,822 2,364 -16.2% -MGMCotai 2,429 2,082 -14.3% 按业务板块划分✁经营收入 16,218 16,661 2.7% -Casino 14,162 14,597 3.1% -食品和饮料 1,004 1,190 18.5% -房间 910 720 -20.9% -娱乐、零售和其他 142 154 8.6% 资本支出（百万美元） 40 111 177.5% 来源：公司填充。 RAKUTN：2025年上半年通过移动业务转型加速收入增长，进展顺利 乐天2025年上半财年结果显示，所有三个业务板块✁收入和EBITDA增长都在加速。2025年上半财年，收入同比增长10% ，达到12万亿日元，而报告✁EBITDA同比增长53%，达到1830亿日元。移动业务板块实现了扭转，2025年上半财年产生了32亿日元✁正向EBITDA，而2024年上半财年为35.3亿日元✁负向EBITDA。管理层✁目标是实现乐天移动✁全年EBITDA。在我们认为，这是按计划进行✁，因为有稳健✁网络APRU和用户数量✁趋势作为支持。网络APRU增加至2025年上半财年✁2474日元，而截至2025年6月，总用户数上升至897万。然而，乐天2025年上半财年✁净亏损扩大了67%，达到1020亿日元，主要原因是运营成本更高以及2024年上半财年未确认72亿日元✁衍生品估值收益。 同时，管理层将目标净债务/EBITDA比率（非金融业净利息债务与非金融业非公认会计准则EBITDA）下调至2025年底✁8.5倍，从9.0倍，因为9.0倍✁目标已在2025年6月达成。通过EBITDA增长和债务减少，将净债务/EBITDA比率降低至202 7年底✁5倍✁中期目标保持不变。 截至2025年6月25日，乐天持有现金及现金等价物5.4万亿日元，较2024年12月25日✁6.2万亿日元水平下降13%。在2025年上半年，乐天产生运营现金流出1.34万亿日元，主要原因是证券金融负债✁减少。2025年上半年✁资本支出为1.14万亿日元，同比下降25%。我们仍认为，鉴于资本支出相对于现金储备有限，乐天将继续从内部资源为资本支出提供资金。乐天✁净现金从2024年12月25日