中债策略周报

中债策略周报 2025.8.4-2025.8.10 分析师：曹潮 中央编号：BVH841 联系电话：852-96581360 邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 跨月后资金利率稳定在低位，债市利空逐渐出尽，全周来看，长端利率先上后下。10年、30年国债活跃券分别变动-0.4、+1.8个bps至1.7%、1.92%，1年期国债下行1.5个bps至1.35%。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：7月CPI同比0增长，高于预期-0.1%，核心CPI环比0.4%出现明显改善，商品零售分项均不同程度回暖；PPI同比-3.6%，维持低迷态势；反应物价回升仍然面临较大的压力；7月出口同比7.2%预期，反应关税冲击下，基本面下行风险进一步缩小。货币政策方面，央行本周净回笼 0.9万亿元，其中逆回购净回笼1.2万亿元，3个月买断式逆回购投放7000亿元，到期4000亿元。 资金面：随着月初流动性进入自发平衡区间，资金利率修复，R001、R007周均值分别下行9bp、 11bp至1.34%、1.45%。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，7月物价数据显示“反内卷”政策效果有所显现，但物价回升幅度依然有限；而7月社融数据或将再次显现有效需求不足，或将助推目前风险偏好的回落；另一方面，随着美联储大概率会于9月重启降息，国内弱需求叠加全球普遍回归降息通道，8月中下旬双降预期或升温；对三季度债市来说，利多因素仍大于利空。 策略方面，鉴于三季度可能是“债牛”的起点，我们倾向于可以适当放宽对组合久期的限制。品种上，近期表现较弱的30年品种或具备较高的性价比。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 跨月后资金利率稳定在低位，债市利空逐渐 出尽，全周来看，长端利率先上后下。10年、30年国债活跃券分别变动-0.4、+1.8个bps至1.7%、1.92%，1年期国债下行1.5个bps 至1.35%。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债方面，交易盘情绪偏保守，久期行情尚未启动，短端表现更佳，1年、3年、5年期收益率分别下行2bp、3bp、2bp，1年期国债收益率回到1.35%的关键点位；10年国债收益率下行2bp至1.69%，30年国债收益率则上行1bp至1.96%。 信用债方面，普信债表现更强，隐含AA+曲线上，1年、3年、5年期收益率均下行3bp，其中5年期收益率重新回到2.00%一线；二永表现则跟随利率债，AAA-二级资本债曲 线上，1年、3年、5年期收益率分别下行 3bp、2bp、1bp。 3 2.5 2 1.5 1 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 不同期限中债收益率走势 30年10年5年1年 不同期限AAA评级票据收益率走势 3个月6个月1年3年5年 2024-08-082024-10-082024-12-082025-02-082025-04-082025-06-082025-08-08 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 地方债方面，本周发行403亿元，8月11-15日发行190亿元。截至8月15日，新增专项债已发行和已公告的计划发行规模合计28369亿元 （其中，特殊专项债6273亿元），同比多8060亿元，占4.4万亿额度的64%（去年同期进度为51%）。 国债方面，本周发行4446亿元，净发行3646亿元，其中特别国债发行820亿元。 政金债方面，本周发行1745亿元，净发行1700亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面利 率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2025.8.4-2025.8.8） R007 DR007 5 4.4 3.8 3.2 2.6 2 1.4 月初资金利率低位横盘 月初流动性进入自发平衡区间，资金利率低位横盘。跨月第二个交易日（4日），为缓冲回笼压力，央行维持净投放490亿元。其后，随着月初流动性回归平稳，央行开始陆续回笼跨月资金，8月5-7日逆回购依次净回笼2885、1705、1225亿元。不过，资金价格依旧维持低位，隔夜利率方面，R001、DR001基本横盘于1.35%、1.31% 水平，单日波幅均未超过1bp；7天资金利 率R007、DR007也基本围绕1.47%、 1.45%中枢震荡。 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动-5、+3.8bps；隔夜及一周CNHHibor利率收于1.1%、 1.28%，较上周变动-43.1、-36.2个bps。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 资金面统计数据（2025.8.4-2025.8.8） 同业存单收益率本周明显下行 存单收益率略微下行，3个月、6个月、1年期收益率分别下行1bp、1bp、2bp至1.53%、1.58%、1.62%。发行期限方面，同业存单加权发行期拉伸至6.4个月，前一周为5.9个月。 随着资金利率修复，银行间质押式成交规模提升，平均成交量由前一周的6.72万亿元增至7.70万亿元。 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 3 2.5 2 1.5 1 0.5 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：7月出口同比7.2%，高于一季度的5.7%和二季度的6.2%，在关税冲击下仍具较强韧性 以美元计价7月出口同比7.2%（前值5.8%），7月进口同比4.8%（前值1.1%）。7月贸易顺差 982.4亿美元，前值1147.7亿美元，保持高位。 进出口同比增速（%）低增加值产品出口同比增速（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 出口进口 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 农产品纺织原料钢材 -30 2022-072023-072024-072025-07 2021-072022-072023-072024-072025-07 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 分出口国家看，7月对美出口同比-21.7%（前值-16.3%）；对欧盟出口同比为9.2%（前值7.6%）；对东盟出口同比为16.6%（前值16.9%）；对拉美出口同比7.7%（前值-2.1%）；对非洲出口同比42.4%（前值34.8%）。 从主要产品来看，四大传统劳动密集型产品（纺织、箱包、服装、玩具）增速均在低位，合并同比-1.3%；传统电子产品（手机、自动数据处理设备）增速较低，分别为-21.8%和-9.6%；出口高增长目前主要集中在高端装备领域，汽车、集成电路保持了较高的增速，同比分别为18.6%和29.2%。 主要国家出口增速（%）主要产品出口增速（%） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧盟东盟美国拉美欧洲香港日本 80 60 40 20 0 -20 -40 平板电脑手机家用电器医疗设备 -80 2021-072022-072023-072024-072025-07 2022-072023-072024-072025-07 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 7月CPI同比0%，环比0.4%，核心CPI同比0.8%，环比0.4%，多数分项迎来改善 具体来看，食品环比-0.2%，非食品环比0.5%；核心CPI中，同比涨幅扩大的主要是服装同比1.8% （前值1.7%）、家用器具同比2.8%（前值1.0%）、医疗服务同比1.1%（前值0.8%）。 中国:CPI:当月同比 6中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 5 4 3 2 1 0 -1 衣着通信服务邮递服务 教育文化和娱乐医疗保健酒类（右） 1510 8 106 4 5 2 00 -2 -5-4 2010-072015-072020-072025-07 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 7月PPI同比-3.6%（前值-3.6%），环比-0.4%，但政策支持下后续降幅可能收窄： 从细分项来看，生产资料价格延续跌势，新兴产业降幅收窄：PPI煤炭加工价格环比-5.5%、煤炭开采和洗选业价格环比-3.4%、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比-1.8%；生活资料中，食品类环比-0.3%（前