中债策略周报
分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，30Y大幅回落6.2个bp至2.43%；10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现震荡，收益率曲线形态维持不变。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：6月工业企业利润同比3.6%，较5月有所好转，上半年为3.5%，但表现仍弱于2023年下半年和2024Q1，反应经济仍处于弱修复态势。货币政策方面，本周央行降息已经被市场提前定价，但央行并未借入并卖出国债对长债收益率进行逆向调节，这也使得央行“卖债”预期本周对长债的影响相对有限。资金面：跨月资金面平衡偏宽松，上行幅度整体可控；R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动，DR001在1.70-1.75%之间，周内中枢较上周分别下行15、16bps；机构杠杆率环比回落，银行间质押式回购成交额周五回升至6.42万亿元（上周为5.87万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，在低基数效应下，下半年全年实现5%的确定性较强；但GDP平减指数连续5个季度为负和偏弱的社融读数反应实体需求仍亟待改善；货币政策方面，降息落地可以视为“利多”出尽；由于7月1日央行已建立借入再卖出国债机制，但降息期间央行并未操作，后续如果长债收益率下行幅度加大央行或将开启“卖债”操作对债市进行调控。 策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面边际收敛影响下，7-8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；若四季度开始，降息预期再度升温，可以布局中长久期信用债或利率产品。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低，30Y小幅回落6.2个bp至2.43%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率回落6.2、6.7bps；5年期、1年期收益率回落5.6、5.5bp；10Y-1Y、30Y-10Y国债利差表现较为震荡，收益率曲线无明显走陡/平倾向。 降息和流动性大额投放背景下，月末资金面整体偏宽松；R001、DR001一度7月上旬低点，随后因跨月进入震荡上行阶段，不过上行幅度较小，R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动，DR001在1.70-1.75%之间。 信用债收益率本周显著下行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【-8.5,12】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债总 发行2750亿元 ， 净 发 行-1112亿 元 ； 累 计 发 行21399亿 元 ， 比 去 年 同 期 的28178亿 元 下 降6779亿 元 。 （ 截 止7月30日） 地 方债 方面，地 方债总 发行2128亿元 ， 净 发 行879元 ， 其 中 新 增 一 般债182亿 元 、 新 增 专 项 债1059亿 元 、普 通 再 融 资 债887亿 元 、 特 殊 再 融资 债0亿 元 ； 累 计 发 行21399亿 元 ，比 去 年 同 期 的28178亿 元 下 降6779亿元。（截止7月30日） 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行420亿 元 ， 净 发 行380亿 元 ； 累 计净 发 行7614亿 元 ， 比 去 年 同 期 的14800亿 元 下 降7187亿 元 （ 截 止7月24日）。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.7.22-2024.7.26） 从资金面来看债券市场 降 息 和 央 行 对 呵 护 流 动 性 态 度 不 变 背 景下 ， 月 末 资 金 利 率 偏 宽 松 ； 周 初 降 息 落地 ，R001下 行17bp至1.74%，DR001下 行20bp至1.66%； 后 续 跨 月进 入 震 荡 上 行 阶 段 ， 不 过 上 行 幅 度 较 小 ，R001整 体 在1.76-1.83%之 间 窄 幅 波动 ，DR001在1.70-1.75%之 间 ；7天利 率 在 周 四 后 上 行 至1.9%-2%区 间 ，但周内中枢与上周持平。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.69%、1.91%， 较 上 周 分 别 变 动-16.7、5.8bp； 隔 夜 及 一 周CN HHibor利 率 收3.49%、3.09%， 较 上周变动为9.8、-74.5bps。 资金面统计数据（2024.7.22-2024.7.26） 从资金面来看债券市场 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 略 微 下 行 ，1年 期AAA同 业 存 单 收 益 率1.90%， 较7月19日下行7bp，周内在1.90-1.94%之 间 窄 幅 震 荡 。 一 级 市 场 方 面 ， 同 业 存单 加 权 发 行 利 率1.94%， 前 一 周 为1.95%。 存 单 加 权 发 行 期 限8 .8个 月 ，前一周为8.5个月。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 显 著 回 落 ，周 五 回 落 至6.32万 亿 元 （ 上 周 五 为5.87万 亿 元 ） ， 全 周 日 均 成 交 量 为6.42万 亿 元 ， 高 于 前 一 周 的6.1万 亿 元 。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 6月规模以上工业企业营收同比增长2.9%，规上工业企业利润同比3.6%。 6月规上工业企业营收同比2.9%，1-6月增速为2.9%，持平前值 从季度增速看，一季度同比2.3%，二季度平均增速3.3%（4-6月当月同比均值水平）。从三大类别看，上半年采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-3.4%、3%、4.4%，采掘环比回升2.2个点，制造和公用事业环比分别回落0.2和0.4个点。 6月规上工业企业利润同比3.5%，1-6月增速为3.4%，较去年同期有所好转 从季度增速看，2023年1-4季度同比分别为-21.4%、-12.7%、7.7%、16.2%；2024年一季度同比增长4.3%、二季度平均增速为2.8%。 6月规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月加快2.9个点；1-2月、3月、4月和5月同比分别为10.2%、-3.5%、4.0%、0.7%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国家发改委：全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITS）项目常态化发行 7月26日，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》。通知称，推动基础设施REITs常态化发行已具备良好条件，要求各参与方严格贯彻落实市场化、法治化原则，各司其职、各负其责；进入常态化发行阶段后，发改委将不再对项目未来收益提出要求，交由市场自行判断、自主决策，同时将不再对国资转让等法律法规已有明确规定的转让事项作出要求，改由企业依法依规自行办理。 证监会：进一步全面深化资本市场改革开放 近日，证监会党委书记、主席吴清于北京开展专题座谈会，与部分外资机构代表进行深入交流。会议指出，证监会将研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措，坚持市场化法治化方向，深化改革、扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳定性、可预期性；同时要求外资机构等市场主体在健全法律制度、完善市场定价机制、加强交易监管等方面加强研究，充分发挥国际投资银行和投资机构的优势，坚持长期主义，发挥与全球市场的沟通桥梁作用。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 国资委：持续推动产业高端化、智能化、绿色化发展，全面实施“AI+”专项行动 会议强调，要以发展新质生产力为重要着力点，加快推动中央企业高质量发展。突出抓好高质量的稳增长，持续深化提质增效，紧盯“一利稳定增长，五利持续优化”目标，更加注重经营业绩的含金量，加强现金流管理，强化精益管控，积极扩大有效投资，做好重要基础产品保供稳价，从严抓好中小企业账款清欠，推动经济持续回升向好。 大力推进科技创新和产业创新，积极承担国家重大科技项目，推进新兴产业持续突破，纵深推进战略性新兴产业、未来产业发展，持续推动产业高端化、智能化、绿色化发展，全面实施“AI+”专项行动。 国家发改委：支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展 为持续贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步扩大高水平对外开放，提升跨境投融资便利化，支持优质企业更好统筹国内国际两个市场两种资源，充分发挥外债资金服务高质量发展、提升国际循环质量和水平的积极作用，积极支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 本周央行全面降息，分别将OMO利率、MLF利率调降10、20bps；央行降息的背后，与美联储降息预期升温、实体信贷需求仍偏弱有关，短期来看，央行全面降息可以视为短期“利多”出尽。 美元指数周五回落至104.3，离岸人民币汇率周五收于7.27并一度反弹至7.24，或与近期套息交易解除有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 6月工业企业利润同比3.6%，较5月有所好转，上半年为3.5%，但表现仍弱于2023年下半年和2024Q1，反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。展望后市，6月经济数据整体波澜不惊，对此债市已经充分定价；整体来看，经济维持弱修复的格局不变，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，四季度央行仍存在宽松可能性 短期来看，本周美联储降息预期升温，美元指数持续回落至104.3左右，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.27；若9月开始美联储降息幅度超预期，央行四季度存在一定的宽松可能性。货币政策方面，央行本周降息可以视为利多出尽，但当前内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，若美联储后续降息预期升温，不排除四季度继续降息的可能性。 债券市场展望：降息落地或意味着“利多”出尽，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 7月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.25%、2.55%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转。 策略方面，年内再次降息的概率相对偏低，后续债市对央行卖债操作、资金面边际收敛等利空因素反应或较为敏感，因此8月开始可随行情变化逐步止盈，并在调整后逢低配置；若四季度经济数据不及预期，降息预期升温。可以根据自身负债端情况，积极布局中长久期信用债或利率产品。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。
